هل بدأت أزمة الغاز الطبيعي في أوروبا للتو؟ مورغان ستانلي: السوق يُسعر توقف لمدة أسبوع إلى أسبوعين فقط، إذا توقفت قطر لعدة أشهر قد يتضاعف السعر!

سوق الغاز الطبيعي الأوروبي يعيد تسعير صدمات الجغرافيا السياسية في الشرق الأوسط.

وفقًا لمنصة تشوي فنغ للتداول، أشار أحدث تقرير من Morgan Stanley إلى أن مؤشر الغاز الأوروبي TTF قد قفز بشكل كبير بسبب توقف شحنات الغاز الطبيعي المسال LNG في مضيق هرمز وتوقف الإنتاج في Ras Laffan في قطر، لكن الأسعار الحالية تعكس فقط توقعات انقطاع لمدة أسبوع إلى أسبوعين (السيناريو الأساسي). ومع ذلك في الحالات القصوى، إذا تطور توقف الإنتاج في Ras Laffan لعدة أشهر، هناك خطر ارتفاع TTF إلى 100 يورو، مما قد يقترب من حالة الضغط السوقي لعام 2022.

الاضطراب الأخير جاء من جانب العرض واللوجستيات معًا. استناداً إلى بيانات تتبع ناقلات Vortexa، انخفضت حركة الغاز الطبيعي المسال عبر مضيق هرمز إلى الصفر لفترة وجيزة، وبالإضافة إلى أنباء توقف أكبر بنية تحتية للغاز الطبيعي المسال في العالم التابعة لقطر للطاقة، قفز TTF خلال يومين بنسبة 60%.

في السيناريو الأساسي الخاص بهم، تتوقع Morgan Stanley أن السوق يحدد حالياً سعراً "لانقطاع صادرات LNG من الخليج لمدة أسبوع إلى أسبوعين". قامت المؤسسة برفع تقديرها القصير الأجل لـ TTF إلى حوالي 45 يورو/ميغاوات ساعة، وترى أنه إذا تعافى إنتاج قطر بسرعة واستؤنفت حركة المرور تدريجياً عبر المضيق، فقد يبقى TTF في النطاق 45–50 يورو/ميغاوات ساعة على المدى القريب.

بالنسبة لأوروبا، تعتقد Morgan Stanley أن العوامل الأساسية في أوروبا أقوى من عام 2022 وأن LNG القطري يمثل جزءًا صغيرًا من إجمالي المعروض الأوروبي. حتى لو استمرت الاضطرابات في الشرق الأوسط واضطرت أوروبا للمنافسة مع آسيا، فإن اختلال التوازن بين العرض والطلب أقل بكثير مما كان عليه في 2022.

توقف المضيق مع توقف Ras Laffan عن الإنتاج، يفاقم المخاوف من الإمدادات

ذكرت Morgan Stanley في تقريرها الصادر بتاريخ 3 مارس أن حوالي 88 مليون طن (حوالي 120 مليار متر مكعب سنوياً) من الغاز الطبيعي المسال يتم نقلها عبر مضيق هرمز سنويا، أي حوالي 20% من إجمالي إمدادات LNG في العالم، معظمها من قطر والإمارات. على عكس النفط الخام، تفتقر كل من قطر والإمارات إلى طرق تصدير بديلة للغاز، فإذا أصبح المضيق "شبه غير صالح للملاحة" لناقلات الغاز، من الصعب تخفيف صدمة الإمداد عبر التحويلات.

والأكثر حساسية للأسواق هو توقف إنتاج Ras Laffan نفسه. أشارت Morgan Stanley إلى أن Ras Laffan تملك 14 خطًا للإنتاج بطاقة سنوية 77 مليون طن، وهي أكبر منشأة تصدير للغاز الطبيعي المسال في العالم، وأفادت عدة وسائل إعلام بأن المنشأة تعرضت لهجوم بطائرات بدون طيار، لكن شركة Energy Aspects للاستشارات البحثية اقترحت سببًا آخر هو عرقلة النقل ونقص سعة التخزين مما أجبر قطر للطاقة على تخفيض الإنتاج أو الوقف المؤقت. مهما كان السبب، فإن توقف بهذا الحجم نادر الحدوث في الصناعة، ويصبح وتيرة الاستئناف العامل الأساسي لمسار الأسعار.

بالإضافة إلى قطر، تأثرت الإمدادات في إسرائيل أيضًا في الأسبوع الماضي. ذكر التقرير أن الحكومة الإسرائيلية طلبت في 28 فبراير وقف الإنتاج مؤقتًا في حقلي Leviathan و Karish بينما يبدو أن حقل Tamar لا يزال قيد التشغيل، مما أوقف الصادرات مؤقتاً إلى مصر والأردن وقد تم استئناف جزء من تلك الصادرات في 2 مارس. تقدر Morgan Stanley أن التأثير الفوري على مصر قد يصل إلى 200–300 مليون متر مكعب يوميًا. اقتبس التقرير بيانات Platts بأن مصر أصدرت مناقصة لشراء LNG بسبب توقف الغاز الإسرائيلي عبر الأنابيب وتخطط لشراء 20 شحنة بين يونيو وسبتمبر وثلاث شحنات إضافية في مارس.

لماذا كان رد فعل TTF أكثر عنفًا: توازن هش، قدرة تخزين محدودة، وصعوبة في التحويل

قدمت Morgan Stanley أربع تفسيرات لماذا يتسم تقلب الغاز بحدة أكبر مقارنة بالنفط.

أولا، الأساسيات كانت "ضيقة" بالفعل قبل الحدث. ذكر التقرير أن سوق LNG العالمي كان متوازنًا تقريبًا في الأشهر الأخيرة، مع إضافة محدودة للإمداد خلال الشتاء، بينما تحسَّن الطلب في كل من أوروبا وآسيا على أساس سنوي. أما أوروبا، وبسبب الطلب القوي على التدفئة وتوليد الكهرباء وتأخر واردات LNG، فقد كانت المخزونات عند أدنى مستوياتها في عقد من الزمن.

ثانيا، هناك بالفعل انخفاض فعلي في توفر الغاز، وليس فقط القيود اللوجستية. توقف Ras Laffan عن الإنتاج والتوقف في حقول الغاز الإسرائيلية يعنيان انخفاض الكمية المتاحة بشكل ملموس، مع وضوح أكبر للصدمات.

ثالثا، قدرة النظام على الاحتواء أضعف وصعوبة التحويل أعلى. يشدد التقرير على صعوبة تخزين LNG، حيث أن الدول المستوردة لا تملك إلا أيام محدودة من الاحتياطيات – فاليابان، مثلا، لا تغطي المخزونات فيها سوى نحو عشرة أيام من الطلب؛ كما أن قطر والإمارات لا تملكان مسارات بديلة لتصدير الغاز دون المضيق. أما مصادر الإمداد الأوروبية الأخرى، فهي أيضًا عند طاقتها القصوى، كما هو الحال فيما يخص الغاز المنقول عبر الأنابيب من النرويج وشمال أفريقيا.

رابعًا، كان تسعير TTF للمخاطر الجيوسياسية منخفضًا قبل الحدث. حسب تقدير Morgan Stanley، فإن السعر الجيوسياسي المضاف كان فقط 2–3 يورو/ميغاوات ساعة يوم 27 فبراير، بما يعكس احتمالية أقل من 10% لوجود انقطاع كبير – بينما كان سوق النفط قد وضع احتمالية أكبر. النتيجة كانت إعادة تسعير "لاحقة" في سوق الغاز بعد وقوع الحادثة.

محاكاة السيناريو: التسعير الأساسي 1–2 أسبوع، والنقطة المفصلية إعادة تشغيل Ras Laffan

تعتقد Morgan Stanley أن السوق يتسعَّر حاليًا على "السيناريو 2"، أي استمرار الانقطاع لمدة أسبوع إلى أسبوعين، وهو السيناريو الأساسي.

• السيناريو 1 (24–48 ساعة): إذا تعافى الإنتاج والصادرات القطرية خلال 48 ساعة، فقد ينخفض TTF إلى حوالي 35 يورو/ميغاوات ساعة في غضون أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع. ويفيد التقرير بأن Energy Aspects ترى أن قطر قادرة على استئناف التسييل في غضون 3 إلى 6 ساعات، ما يجعل الاستئناف السريع ممكنًا.

• السيناريو 2 (1–2 أسبوع، أساسي): يُعرِّف التقرير التأثير الأساسي في هذه المرحلة بأنه "تأثير كفاءة الأسطول". حسب حساباتهم، فإن تأخير أسبوع في رحلة تدوم عادة 18 يومًا يعادل خسارة كبيرة في السعة الطنية للأسطول المعني، ما يؤدي إلى نقص حوالي 7% من كفاءة النقل عالميًا، أي نحو 2.8 مليون طن/شهر من الإمدادات القابلة للتسليم. بالنسبة للأسعار، سيبقى TTF حول 45–50 يورو/ميغاوات ساعة وJKM عند 16–18 دولار للمليون وحدة حرارية. وبما أن حوالي 89% من الإمدادات المتأثرة كانت موجهة أصلًا إلى آسيا فسيؤدي تعويض آسيا بإمدادات جديدة إلى منافسة مباشرة مع أوروبا مما يدفع TTF إلى مستويات تسعير هامشية أعلى.

في هذا السيناريو الأساسي، تقدِّر Morgan Stanley أن أوروبا قد تخسر شهريًا حوالي 2.3 مليون طن من إمدادات LNG (بسبب التحويل إلى آسيا وانخفاض الشحنات المباشرة إلى أوروبا)، مما يضغط على مسار المخزونات. وتفترض أنه إذا استُئنف الوضع الطبيعي بحلول نهاية مارس فستتمكن المخزونات من التعافي إلى حوالي 70%–75% في الصيف، وبذلك سيكون الضغط السعري مركزًا على الجزء الأمامي من منحنى الأسعار، مع بقاء علاوة المخاطر مرتفعة نسبيًا.

إذا طال توقف قطر: شهر 60–80 يورو، عدة أشهر ربما نجد أنفسنا في فقاعة 2022

تحصر Morgan Stanley المخاطر الأطرافية في مدة توقف Ras Laffan عن العمل.

• السيناريو 3 (انقطاع خطير شهر واحد): إذا استمر توقف حركة الملاحة لعدة أسابيع وترافق مع تقليص الإنتاج في Ras Laffan وDas Island في الإمارات، قد يبلغ فقدان الإمدادات الشهرية عالمياً 6.8 مليون طن. حسب حساباتهم، فإن النقص الشهري المحتمل لأوروبا قد يصل إلى 5.5 مليون طن، وقد يحتاج TTF للارتفاع إلى 60–80 يورو/ميغاوات ساعة لتحفيز تقليص الطلب وإعادة التوازن.

• السيناريو 4 (توقف Ras Laffan عدة أشهر): تشير التقارير إلى أن توقف المنشآت الكبرى للغاز الطبيعي المسال بشكل غير مخطط له عادة لا يستأنف بسرعة، واستشهدت بحالات Freeport LNG وHammerfest LNG حيث استغرق الإصلاح وقتًا طويلًا. إذا استمر توقف Ras Laffan لشهرين أو ثلاثة ولم تُعرف وتيرة إصلاحه، ستتأثر بشكل ملحوظ عمليات إعادة ملء المخزونات الأوروبية خلال الصيف وقد تصبح الأسعار أكثر ارتفاعًا وتتجاوز 100 يورو/ميغاوات ساعة، وفي حالة توقف أطول قد نصل لمستويات 2022. فمع المستوى الحالي حوالي 45 يورو/ميغاوات ساعة هذا يعني إمكانية "مضاعفة" السعر بشرط أن ينتقل وقت التوقف من أسابيع إلى شهور أو حتى مواسم.

اختلال العرض والطلب أقل بكثير من 2022، هل يجب على أوروبا القلق كثيرًا؟

إن وجهة النظر الأساسية لـ Morgan Stanley تجاه أوروبا واضحة: مخاطر الغاز الطبيعي المسال في الشرق الأوسط لعام 2026 من حيث "الحجم" تقترب من صدمة انقطاع الغاز الروسي في 2022، لكن "مسار الانتقال" مختلف تمامًا.

في 2022 فقدت أوروبا حوالي 130 مليار متر مكعب سنويًا من الغاز الروسي، أي 40% من الإمداد، مما كان يمثل أزمة انقطاع مباشر. في ذلك الوقت تضاعف TTF بسرعة وتجاوز في الصيف 200 يورو/ميغاوات ساعة.

حتى في حال توقف قطر طويل الأجل، فإن التأثير المحتمل حوالي 120 مليار متر مكعب سنويًا، وهو حجم قريب، لكن تعرض أوروبا المباشر لا يتعدى 4% (لأن قطر تمثل جزءًا صغيرًا من إمداداتها الكلية).

النقطة الأساسية: 40% من غاز أوروبا يأتي من LNG، والغاز الطبيعي المسال هو مصدر التسعير الهامشي في السوق. إذا استمرت الاضطرابات في الشرق الأوسط وانتقل LNG نحو آسيا، فقد تضطر أوروبا إلى رفع الأسعار للمنافسة على الشحنات—مما يعني تقلبات سعرية شديدة لكن اختلال العرض والطلب يظل أقل بكثير من 2022.