ارتفاع بنسبة 4٪ في Saudi Aramco يشير إلى تفوق تقوده الطاقة في مواجهة حالة عدم اليقين الإقليمية

السوق السعودي يتفوق على نظرائه في الخليج وسط حالة عدم اليقين الإقليمية

بينما شهدت معظم أسواق الأسهم الخليجية اتجاهات متباينة أو سلبية، واصل المؤشر الرئيسي للسعودية زخمه التصاعدي. فقد سجل مؤشر TASI في يوم الأحد، 8 مارس، يومه الخامس على التوالي من المكاسب، مرتفعًا بنسبة 1.1%. وقد برز هذا الأداء مقارنة مع زيادة دبي المتواضعة بنسبة 0.6% وارتفاع أبوظبي بنسبة 0.5% في نفس اليوم.

يُلاحظ التباين بشكل واضح: ففي الوقت الذي كافحت فيه معظم منطقة الخليج حالة عدم اليقين الناجمة عن التوترات في الشرق الأوسط، شهدت الأسهم السعودية ارتفاعًا مدفوعة بشكل أساسي بأسهم الطاقة والمواد المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأسعار النفط. ففي الجمعة 7 مارس، تقدم سهم Saudi Aramco بنسبة 4%، وارتفع سهم Yanbu National Petrochemical بنسبة 10%. جاءت هذه المكاسب عقب ارتفاع حاد في أسعار النفط—أكثر من 8% في وقت سابق من الأسبوع—نتيجة مخاوف تتعلق بالإمدادات بسبب تصاعد الصراع الأمريكي-الإسرائيلي مع إيران.

السؤال الرئيسي هو ما الذي يغذي هذا الصمود في الأسهم السعودية. يبدو أن موجة الصعود هذه جاءت استجابة مباشرة لقوة سوق النفط وتحذيرات الرياض الإقليمية، مما يشير إلى أن المستثمرين يعطون الأولوية للأساسيات المحلية للطاقة والوضع الجيوسياسي. في المقابل، تبدو الأسواق الخليجية الأخرى أكثر تأثرًا بالتطورات الدبلوماسية والاتجاهات الاقتصادية الأوسع.

تقييم سرد الطلب المحلي

الحجة القائلة بأن المستثمرين المحليين يقودون موجة الصعود تظهر جليًا في ارتفاع أسعار النفط الأخير. ففي 7 مارس، قفزت أسعار النفط بأكثر من 8% وسط مخاوف من تعطل الإمدادات بفعل الصراع الأمريكي-الإسرائيلي مع إيران. أدى هذا بشكل مباشر إلى دفع Saudi Aramco للارتفاع بنسبة 4% وأدى إلى دفع أسهم المواد مثل Yanbu National Petrochemical للارتفاع بنسبة 10%. حتى الآن، تستند قوة السوق إلى الطاقة والجغرافيا السياسية أكثر من كونها استثمارًا محليًا واسع النطاق.

ومع ذلك، تشير الصورة الأوسع إلى أن الدليل على الطلب المحلي القوي لا يزال غير مؤكد. فعلى الرغم من المكاسب الأخيرة، لا يزال مؤشر TASI دون أعلى مستوياته السابقة بكثير. فحتى 12 مارس، أغلق عند 10,893.27، أي أقل بأكثر من 2,000 نقطة من ذروته خلال 52 أسبوعًا البالغة 13,949.13. يشير هذا الفارق إلى أن موجة الصعود لم تصبح واسعة النطاق بعد وما زالت تتركز في عدد محدود من القطاعات، مما يجعل السوق عرضة لتحولات في المعنويات.

الاختبار النهائي سيكون ما إذا كانت القطاعات غير النفطية قادرة على إظهار نفس الصمود. إذ ستشير المكاسب المستمرة في هذه المجالات إلى أن رأس المال المحلي يُستثمر فعليًا في السوق بأكمله وليس فقط يلاحق الزخم المدفوع بالنفط. حتى الآن، النتائج مختلطة. فبينما سجلت المؤسسات المالية مثل Al Rajhi Bank مكاسب، تُظهر الاتجاهات الأوسع خروج المستثمرين من أسواق الإمارات ودخولهم الأسهم السعودية، على الأرجح بسبب إدراك انخفاض المخاطر. ومع ذلك، يبدو أن هذا يتعلق أكثر بإعادة التموضع الإقليمي منه بنمو في المدخرات المحلية. وسيكون الحكم الحقيقي هو ما إذا كانت قطاعات مثل المرافق والصناعات والسلع الاستهلاكية قادرة على الحفاظ على قيمتها أو زيادتها مع استقرار أسعار النفط.

المخاطر الإقليمية ما زالت عاملًا رئيسيًا

تواجه سردية الطلب المحلي القوي تهديدات خارجية مستمرة، خاصة من الصراع ذاته الذي يدفع أسعار الطاقة. وعلى الرغم من أن المستثمرين السعوديين قد يراهنون على بقاء المخاطر محصورة ومرتبطة بالطاقة، لا تزال المنطقة بأكملها شديدة التقلب مع تصاعد التوترات العسكرية. فقد أشار الجيش الإيراني إلى نيته مواصلة الصراع، ما أحبط الآمال في حل دبلوماسي سريع. ويتعارض هذا الموقف مباشرة مع تصريحات الرئيس ترامب السابقة، التي عززت مؤقتًا الأسواق الإقليمية. وكانت النتيجة تقلبًا حادًا، حيث تراجعت أسعار النفط بأكثر من 5% في اليوم نفسه الذي أثارت فيه تصريحات ترامب موجة صعود.

هذا التقلب ليس نظريًا فقط. فقد اتخذت الإمارات خطوات ملموسة لاستقرار أسواقها، بما في ذلك إجراءات طارئة تؤكد على تقديرها للمخاطر. ففي الأسبوع الماضي، قامت هيئة الأوراق المالية والسلع في الإمارات بتعليق التداول في 2 و3 مارس، وفرض كل من البورصتين الرئيسيتين حدًا مؤقتًا للتراجع اليومي بنسبة 5%. وتسلط هذه التدخلات الضوء على مدى سرعة تغير اتجاهات السوق اعتمادًا على العناوين الرئيسية وتذكر بأن الأسواق الخليجية مترابطة بعمق—فالاضطراب في منطقة واحدة قد يؤدي إلى هروب رؤوس الأموال نحو الأمان في أماكن أخرى.

وبالنسبة للسعودية، فإن المخاطر مزدوجة. أولًا، إن تقلب أسعار النفط الذي يدفع موجة الصعود يُعد في ذاته نقطة ضعف كبيرة؛ إذ يمكن لتراجع أسعار النفط بنسبة 5% أن يقوض بسرعة أساس المكاسب الأخيرة. ثانيًا، لاتزال المخاطر الإقليمية بعيدة عن أن تكون محتواة. وبينما يُنظر إلى السعودية على أنها أقل تعرضًا للاضطرابات في مضيق هرمز، فإن احتمال توسع الصراع إلى حرب أوسع مع إيران يجعل المشهد أكثر غموضًا. ويجري اختبار قوة السوق في ظل مناورات عسكرية ودبلوماسية هشة. كما تشكل تعليقات الإمارات الأخيرة حول تعليق التداول وفرض حدود للتراجع تذكيرًا صارخًا بأن القوة الشرائية المحلية تواجه موازين خارجية كبيرة.

عوامل رئيسية يجب متابعتها

تعتمد موجة الصعود الحالية على توازن بين قوتين متعارضتين. وتعتمد استدامتها على ما إذا كان رأس المال المحلي سيبدأ في التدفق إلى القطاعات غير النفطية، موسعًا بذلك قاعدة دعم السوق. ومن ناحية أخرى، قد يؤدي أي تصعيد في التوترات الإقليمية إلى عكس المكاسب الأخيرة بسرعة، خاصة في أسهم الطاقة. وهناك ثلاثة مؤشرات فورية ستساعد في تحديد الاتجاه السائد:

• الاستثمار المحلي في القطاعات غير النفطية: راقب التدفقات المستمرة إلى القطاعات خارج مجال الطاقة. إذا تمكنت أسهم المرافق والصناعات والسلع الاستهلاكية من الحفاظ على قيمتها أو زيادتها مع استقرار أسعار النفط، فسيعد ذلك مؤشرًا على استثمار محلي حقيقي. وحتى الآن، تظل المكاسب مركزة في الطاقة والمواد، مع أداء جيد للمؤسسات المالية مثل Al Rajhi Bank دون أن تكون في صدارة السوق.
• التطورات الجيوسياسية الإقليمية: تابع نبرة العلاقات بين إيران والسعودية. كانت تحذيرات الرياض الأخيرة بشأن احتمالية الانتقام إشارات رئيسية، لكن استمرار الموقف العسكري الإيراني يقوض آمال التهدئة. قد تؤدي أي تحركات أو خطابات عسكرية جديدة إلى عمليات بيع حادة في أسهم الطاقة والسوق الأوسع، كما حدث عندما انخفضت أسعار النفط بأكثر من 5% عقب تصريحات الرئيس ترامب.
• الانفتاح على المستثمرين الأجانب: راقب تقدم مبادرة السعودية للسماح لجميع المستثمرين الأجانب بالدخول إلى أسواقها المالية، والتي أطلقت في فبراير. ومع أن ذلك قد يعزز السيولة ويدعم الأسعار على المدى الطويل، إلا أنه يضيف أيضًا مخاطر جديدة بتعريض السوق لتدفقات رؤوس الأموال العالمية ومعنوياتها. يظل التأثير على المدى القريب غير مؤكد.

في نهاية المطاف، ستخضع متانة الأسهم السعودية للاختبار بفعل هذه العوامل. وسيحدد ثبات القناعة المحلية في مواجهة الصدمات الخارجية ما إذا كان بالإمكان استمرار موجة الصعود أو ستعود التقلبات لتتصدر المشهد من جديد.