تحليل تدفق العملات المستقرة في المملكة المتحدة: عبء رأس المال الناتج عن تفويض الاحتياطي بنسبة 40%

تنص قاعدة بنك إنجلترا المقترحة على إلزام الجهات المصدرة بالاحتفاظ بـ40% من أصول الدعم كودائع غير مدرة للعائد في البنك المركزي بشكل مباشر، مما يؤدي إلى تقليص العائد الصافي. حيث يتم تجميد هذا رأس المال دون تحقيق أي فائدة، وهو تكلفة واضحة تقتطع من ربحية نموذج أعمال العملات المستقرة منذ اليوم الأول.

يرى المحللون القانونيون أن متطلبات الاحتياطي هذه، إلى جانب الحدود المقترحة على الحيازة، تمثل حافزاً مضاداً بنيوياً. ويُنظر إلى النظام المشترك على أنه يجعل السوق التجاري القابل للحياة مستحيلاً هيكلياً، لأنه يفرض عبء رأسمالي دائم من المرجح أن يتجاوز أي إيرادات محتملة.

وهذا يخلق تعارضاً جوهرياً مع الحاضنة التنظيمية لهيئة السلوك المالي البريطانية FCA، التي تعمل بنشاط على بناء سوق. ويكمن الخطر في أن الجهات المصدرة الناجحة، بمجرد أن تصل إلى المستوى المنظومي، ستجد نموها مقيداً بشكل كبير بسبب متطلبات رأس مال البنك المركزي.

استجابة القطاع وعنق الزجاجة في السيولة

تسلط تصريحات النائبة المحافظ سارة بريدن حول "خيبة الأمل" من تفاعل القطاع الضوء على فجوة حرجة. السوق لا يسرع بالتعاون بشأن مقترحات بنك إنجلترا، بما في ذلك متطلب الاحتياطي بنسبة 40% كودائع غير مدرة للعائد. ويشير غياب المعارضة إلى أنّ الجهات المصدرة تنظر إلى القواعد باعتبارها عائقاً لا يمكن التفاوض عليه، وذو تكلفة مرتفعة لدخول السوق.

وتتمثل هذه التكلفة في السحب المباشر من الربحية. حيث أن 40% من أصول الدعم المجمدة في البنك المركزي لا تحقق أي فائدة، مما يشكل عبئًا رأسماليًا دائمًا يلتهم العائدات التي يحتاجها المصدرون لتغطية التكاليف التشغيلية ودفع العوائد للمستثمرين. بالنسبة لنموذج عمل يعتمد على العائد الصافي، فإن هذا يخلق عنق زجاجة جوهري في السيولة، حيث يُطلب رأس المال دون تحقيق أي عائد.

والنتيجة هي سوق في حالة جمود. تقوم هيئة السلوك المالي FCA بنشاط على بناء حاضنة تنظيمية لأربع شركات، لكن القواعد المقترحة من بنك إنجلترا تهدد بجعل نجاح هذه الشركات مستحيلاً بنيوياً. هذا الوضع يجبر على الاختيار بين الامتثال التنظيمي وقابلية الاستخدام التجاري، حيث تعمل قيود تدفق رأس المال كحافز سلبي واضح على النمو.

حاضنة FCA ومسار إصدار القواعد النهائية

تمضي هيئة السلوك المالي FCA قدماً في الاختبارات العملية، بعد اختيارها أربعة شركات لحاضنتها التنظيمية. ومن المقرر أن تنطلق تجارب Monee Financial Technologies وReStabilise وVVTX وRevolut في أوائل عام 2026، لتوفر مختبراً حياً للابتكار في مجال العملات المستقرة.

وستكون نتائج هذه التجارب هي الأساس المباشر لإعداد القواعد النهائية للعملات المستقرة في المملكة المتحدة، والمتوقعة في وقت لاحق من عام 2026. وبذلك يتكوّن حلقة تغذية راجعة متسارعة حيث تشكل البيانات الواقعية من الحاضنة التنظيمية مسار التنظيم.

يخطط كل من بنك إنجلترا وهيئة السلوك المالي FCA لإجراء مشاورات مشتركة حول التصميم التفصيلي للإطار التنظيمي في عام 2026، وذلك عقب المشاورة الأولى للبنك. وستركز المرحلة التالية على توضيح كيفية تطبيق التفويضات الموكلة لكل من السلطتين عمليًا.