تمثل سياسة الربط الزاحف للأرجنتين استراتيجية عالمية كلية بدلاً من حل محلي، والإطار الزمني للحفاظ عليها يقترب من نهايته بسرعة

أسواق الأرجنتين: مواجهة التأثيرات العالمية

يتشكل المشهد المالي في الأرجنتين ليس فقط بفعل السياسات المحلية، بل بسبب توجهات دولية قوية أيضًا. على سبيل المثال، انخفض مؤشر الأسهم Merval بنسبة 2.73% في 12 مارس 2026، مما يعكس حالة تجنب المخاطر التي شهدتها الأسواق العالمية للأسهم. وعلى مدى الشهر الماضي، تراجع المؤشر بنسبة 4.30%، مما يؤكد كيف تتحرك أصول الأرجنتين جنباً إلى جنب مع التحولات التي تشهدها الأسواق الناشئة الأوسع، والتي تحركها قوى خارجية.

معدل الفائدة الرئيسي للبنك المركزي، الذي بلغ الآن 32%، لم يعد يهدف إلى تحفيز النمو بل لحماية عملة البلاد وإدارة تدفقات رأس المال غير المتوقعة. جاء قرار إبقاء المعدلات دون تغيير في يناير 2025 بعد فترة من التيسير، لكن المعدل المرتفع هو في الأساس رد فعل للضغوط المالية العالمية والحاجة إلى الدفاع عن سعر صرف الربط التدريجي، بدلاً من محاولة تعزيز الاستثمار أو الإنفاق المحلي.

سعر صرف البيزو، والذي يبلغ حالياً حوالي 1,320 مقابل الدولار، يتحدد بواسطة الاحتياطيات الأجنبية المحدودة للأرجنتين والقوة المستمرة للدولار الأمريكي. عندما يرتفع الطلب العالمي على الدولار أو تنخفض احتياطيات الأرجنتين، يتعرض البيزو للضغط. هذا السوق يخضع إلى حد كبير للسيولة الدولية وقرارات السياسات الخارجية، وليس للعوامل الاقتصادية المحلية مثل الإنتاجية أو الادخار. يعكس كل من معدل البنك المركزي وقيمة العملة تأثير الدورات العالمية، وليس كونهما السبب في ذلك.

استراتيجية الاستقرار: تثبيت الاقتصاد وسط حالة عدم اليقين

تهدف السياسة النقدية الجديدة للأرجنتين إلى استقرار الاقتصاد الذي يتعرض لتقلبات خارجية. جوهر هذه السياسة هو الربط التدريجي، الذي يحد من انخفاض قيمة البيزو الرسمي شهرياً إلى 1%. تهدف هذه السياسة إلى الإشارة إلى الاستقرار وتقليل الهجمات التخمينية على العملة. لكن فعاليتها تعتمد بالكامل على السياق الاقتصادي العالمي. إذا أدت معدلات الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة إلى توجيه تدفقات رأس المال، يمكن للربط أن ينجح فقط إذا توافق مع الأسس الجوهرية ومشاعر المستثمرين. تؤكد الضغوط المحلية المستمرة مدى صعوبة الحفاظ على هذا النظام.

اختراق التقلب حسب ATR: استراتيجية اختبار مؤشر Merval

• الدخول: فتح مركز شراء عندما يتجاوز متوسط ATR لمدة 14 يوماً المتوسط لمدة 60 يوماً ويغلق السعر أعلى من أعلى سعر خلال 20 يوماً.
• الخروج: إغلاق المركز إذا انخفض السعر عن أدنى سعر خلال 20 يوماً، أو بعد 20 يوم تداول، أو عند تحقيق ربح +8% أو وقف خسارة −4%.
• فترة الاختبار: من 13 مارس 2024 حتى 13 مارس 2026.

نتائج الاختبار

• عائد الاستراتيجية: -0.13%
• العائد السنوي: -0.06%
• الحد الأقصى للخسارة: 0.13%
• نسبة الفوز: 0%

على الرغم من أن التضخم الرئيسي قد تباطأ، إلا أن الزيادات الشهرية في الأسعار لا تزال مستمرة. أعلن البنك المركزي أن معدل التضخم السنوي انخفض إلى 117.8% بحلول ديسمبر، وهو تحسن ملحوظ. ومع ذلك، بقي التضخم الشهري مرتفعاً عند 2.7% في فبراير، وفقاً لما أوردته Reuters. توضح الفجوة بين الأرقام السنوية والشهرية مدى صعوبة السيطرة على التضخم المتجذر مع سعر صرف ثابت. في حين أن معدل الفائدة القياسي للبنك المركزي 32% يهدف لدعم البيزو، إلا أن استمرار التضخم الشهري يشير إلى أن السياسة النقدية وحدها قد لا تكون كافية لتحقيق هدف الحكومة بالقضاء على التضخم.

كان ثمن الاستقرار هو انكماش الاقتصاد، وهو نتيجة مباشرة لمطلب الدورة العالمية للانضباط المالي. أدى القضاء على العجز المالي وتقليص فجوة سعر الصرف الرسمي إلى تراجع النمو، مع تقديرات بانكماش الاقتصاد بنسبة 3.5% تقريباً في 2024. اختارت إدارة Milei إعطاء الأولوية للوصول إلى الأسواق وإدارة التوقعات على حساب الإنتاج في الأجل القصير. تعتمد استدامة هذه الاستراتيجية على بقاء الظروف العالمية مواتية. إذا ساءت العوامل الخارجية—مثل ارتفاع معدلات الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة أو تراجع حاد في شهية المخاطرة—قد يواجه الربط التدريجي اختبارات قاسية، مما يضطر الحكومة للاختيار بين الدفاع عن العملة أو قبول انكماش اقتصادي أعمق.

التطلعات المستقبلية: العوامل العالمية تحدد مستقبل الأرجنتين

تعتمد توقعات صندوق النقد الدولي لنمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4% لعامي 2026 و2027 على وجود بيئة عالمية داعمة. هذه التوقعات ليست مكافأة للإصلاحات المحلية، بل هي رهان على استمرار التوسع العالمي واستقرار الظروف المالية. يصف صندوق النقد الدولي الاقتصاد العالمي بأنه يسير في مسار نمو “قوي”، وهو ما تعتمد عليه جهود الاستقرار في الأرجنتين. تحدد الدورة العالمية فرص البلاد، وليس أفعالها الخاصة. سينجح الربط التدريجي والتقشف المالي فقط إذا بقيت الأسواق الدولية هادئة واستمرت تدفقات رأس المال إلى الاقتصادات الناشئة.

يظل التضخم يمثل مخاطرة كبيرة. يُظهر أحدث مؤشر أسعار المستهلك الشهري والذي بلغ على الأرجح 2.7% في فبراير، استمرار الضغط على الأسعار في الداخل. تهدف المعدلات المرتفعة للبنك المركزي والربط التدريجي إلى تثبيت التوقعات وتقليل التضخم. مع ذلك، إذا فقد الربط مصداقيته—بسبب تحول عالمي نحو ارتفاع المعدلات الحقيقية أو تراجع الثقة في الأسواق—قد تشهد الأرجنتين ارتفاعاً جديداً في التضخم، حيث يؤدي توقع انخفاض قيمة العملة إلى ارتفاع الأجور والأسعار. إن الطريق نحو الاستقرار ضيق، وأي خطأ قد يحول تعديل يمكن التحكم فيه إلى أزمة أعمق.

تضيف التطورات السياسية مزيداً من عدم اليقين. ستختبر الانتخابات النصفية في أكتوبر قوة الرئيس Milei السياسية. يمكن أن يعزز الفوز الحاسم أجندة الإصلاحات ويزيد ثقة المستثمرين. مع ذلك، ستتأثر ردود فعل الأسواق أكثر بمشاعر المستثمرين العالميين وبمدى استدامة الربط التدريجي. في مناخ يتسم بتجنب المخاطرة، قد تطغى الضغوط الخارجية على العملة حتى على النتائج السياسية المحلية الإيجابية. في نهاية المطاف، تتحدد مستقبل الأرجنتين بقوى الاقتصاد الكلي العالمية. الآفاق مرتبطة بالظروف العالمية، والكفاح ضد التضخم هش، ومراحل السياسة تتكشف تحت نظر رأس المال الدولي.