CNY: Volumenanstieg und beidseitige Schwankungen

In letzter Zeit ist ein neues Phänomen im Markt für den Renminbi-Wechselkurs aufgetreten – das Handelsvolumen hat deutlich zugenommen. Seit dem 25. Februar überschreitet das USDCNY Spot-Volumen nun schon sechs Handelstage in Folge die Marke von 50 Milliarden US-Dollar, wobei insbesondere am 4. März das Spot-Volumen mit 71,4 Milliarden US-Dollar ein historisches Allzeithoch erreichte.

Warum nimmt das Marktvolumen zu? Neben regulatorischen Veränderungen (Absenkung der Risikovorsorge für den terminlichen Devisenkauf) ist ein weiterer wichtiger Faktor, dass der Markt nun in beide Richtungen schwankt. Es sei darauf hingewiesen, dass bei sehr hohem Marktkonsens das Handelsvolumen meist nicht zunimmt; erst wenn es im Markt zu Meinungsverschiedenheiten und zweifachen Schwankungen kommt, steigt das Handelsvolumen …

Im vergangenen Jahr haben viele Trader aufgrund des anhaltenden Niedrigvolatilitätsumfelds von USDCNY die Illusion entwickelt, dass die Politik absichtlich die Volatilität unterdrückt. In Wahrheit lautet die Zielsetzung der Politik jedoch stets "Verhinderung einseitiger Schwankungen" und nicht "Verhinderung von Schwankungen" – beides unterscheidet sich deutlich. Aus der obigen Grafik ist ersichtlich, dass der absolute Wert des antizyklischen Faktors gerade dann besonders hoch ist, wenn USDCNY sehr einseitig ist (entweder einseitig Bullisch oder Bearisch).

Befindet sich der Markt hingegen in einer Phase mit Schwankungen in beide Richtungen (bei fast null Einseitigkeit), konvergiert der antizyklische Faktor meist ebenfalls. Derzeit befindet sich der Devisenmarkt in diesem Zustand, Spot und Fixing liegen beide um 6,90, der antizyklische Faktor tritt weitgehend zurück, und die zweiseitigen Schwankungen nehmen zu.

Wie sollte man in diesem dualen Schwankungsumfeld handeln? Das ist tatsächlich ziemlich herausfordernd, da der Markt stark von Einflüssen aus dem Nahen Osten und vom Ölpreis geprägt ist – mal ist "Risk on", mal "Risk off", und insgesamt befinden wir uns in einem Umfeld, in dem der US-Dollar andere Währungen "aussaugt" (siehe "Petro-Dollar beginnt zu saugen"). Langfristig betrachtet glaube ich, dass der RMB-Wechselkursmarkt dieses Jahr drei neue Eigenschaften zeigen wird:

Erstens wird das Handelsvolumen zunehmen. Da Import und Export sowie Zahlungen im internationalen Geschäft weiterhin mit eine Wachstumsrate von 5 % bis 10 % steigen, ist eine Volumenausweitung bei Rückkehr zu einem neutralen Settlement-Kurs fast unausweichlich. Außerdem wird die Erholung der Nachfrage nach terminlichem Devisenkauf auch für Handelsvolumen sorgen.

Zweitens werden die Schwankungen in beide Richtungen zunehmen. Denn das erhöhte Handelsvolumen bietet automatisch einen fruchtbaren Boden dafür. Zudem sind zweifache Schwankungen (im Gegensatz zu einseitigen Erwartungen) aus politischer Sicht durchaus gewünscht. Natürlich bieten dabei terminliche Absicherung, terminlicher Devisenkauf und Optionen Möglichkeiten.

Drittens wird der Markt aus einer Perspektive wie "Auf Güter schauen, Währung machen" agieren. Eigentlich ist dieser Zustand bereits im ersten Quartal deutlich geworden: Bei hohen Ölpreisen "saugt" der US-Dollar andere Währungen aus, die G7 schneiden schlechter ab, der US-Dollar wird stärker; steigen dagegen Industriemetalle und Edelmetalle, gewinnen Warenwährungen und Schwellenländerwährungen, und der CNY profitiert indirekt... Im Wesentlichen bleibt es ein geopolitisch und gütergetriebenes Marktumfeld, in dem Aktien, Anleihen und Wechselkurse allesamt um Rohstoffe kreisen.

Zusammenfassung der heutigen Erkenntnisse:

1. In letzter Zeit fängt der RMB-Wechselkursmarkt an, beim Handelsvolumen zuzulegen. Neben regulatorischen Veränderungen ist ein weiterer wichtiger Faktor die duale Schwankung des Marktes;

2. Das anhaltende Niedrigvolatilitätsumfeld von USDCNY im letzten Jahr führte zu einer "Niedrigvolatilitäts-Illusion" unter vielen Tradern. In Wahrheit war Ziel der Regulierung stets, "einseitige Schwankungen zu verhindern", und nicht "Schwankungen zu verhindern" – das ist ein deutlicher Unterschied;

3. Kurzfristig herrscht ein insgesamt von Petro-Dollar dominiertes Umfeld am Devisenmarkt. Langfristig dürfte sich der RMB-Wechselkursmarkt dieses Jahr durch drei Merkmale auszeichnen: Handelsvolumen nimmt zu, Schwankungen in beide Richtungen werden stärker, und der Markt folgt dem Muster "Auf Güter schauen, Währung machen".