Die "Schattenaktien" von OpenAI sind eingebrochen! Der Aktienkurs von SoftBank hat sich seit dem Hochstand im November letzten Jahres halbiert.

SoftBank zahlt derzeit für seine große Wette auf OpenAI. Als das unmittelbarste Hebel-Instrument für normale Investoren in Bezug auf OpenAI ist der Aktienkurs dieses von Masayoshi Son geführten japanischen Tech-Investment-Giganten innerhalb von vier Monaten fast halbiert worden, da die Marktteilnehmer zunehmend besorgt über das Ausmaß von SoftBanks Beteiligung an OpenAI-Investitionen sind.

Am Montag brach der SoftBank-Aktienkurs um 9,8 % ein – ein Rückgang, der mehr als doppelt so stark ausfiel wie der Einbruch des Gesamtmarkts in Japan an diesem Tag. Auslöser war die Meldung, dass OpenAI und Oracle ihre Pläne zur Erweiterung des gemeinsamen Stargate-Datacenter-Projekts in Texas aufgegeben haben, wobei SoftBank ein bedeutender Partner dieses Projekts ist.

Noch im letzten Monat hatte SoftBank angekündigt, 30 Milliarden Dollar in die jüngste Finanzierungsrunde von OpenAI in Höhe von insgesamt 110 Milliarden Dollar zu investieren. Damit steigt die Gesamtinvestition des ChatGPT-Entwicklers auf 64,6 Milliarden Dollar bei einer Beteiligungsquote von etwa 13 %.

Der dramatische Einbruch des Aktienkurses hat weitreichende Bedenken hinsichtlich der Liquiditätssituation von SoftBank ausgelöst. S&P hat die ohnehin schon "Junk"-Credit-Rating-Aussichten von SoftBank diesen Monat auf negativ geändert, aus Sorge um die Liquidität des Konzerns und die Bonität von OpenAI.

Gleichzeitig sucht SoftBank nach Überbrückungskrediten, um die oben genannten Investitionen zu decken, bis das Unternehmen durch den Verkauf anderer Holdings Liquidität schaffen kann.

Stargate-Projekt verändert sich, Markt verkauft ab

Der unmittelbare Auslöser für den derzeitigen Aktienkurs-Verfall ist die Meldung über Schwierigkeiten bei der Erweiterung des Stargate-Datacenter-Projekts.

Laut Meldungen haben OpenAI und Oracle die Pläne zur Erweiterung dieses von mehreren Parteien unterstützten Datacenter-Projekts in Texas aufgegeben, wobei SoftBank ein bedeutender Teilnehmer am Stargate-Projekt ist.

Diese Nachricht hat die Marktteilnehmer an der strategischen Logik der engen Verzahnung von SoftBank und OpenAI zweifeln lassen. SoftBank hatte erst im vergangenen Monat seine Zusage über 30 Milliarden Dollar für die neue Finanzierungsrunde von OpenAI abgeschlossen, sodass die Gesamtinvestition auf 64,6 Milliarden Dollar und die Beteiligung auf etwa 13 % stieg.

Da nun Unsicherheiten in der Zukunft des Stargate-Projekts aufkommen, werden auch die Erwartungen an die Rendite dieser gewaltigen Investition infrage gestellt.

Auch andere Unternehmen, die ebenso wie SoftBank eng im OpenAI-Ökosystem eingebunden sind, bleiben nicht verschont. Seit dem Verlaufshoch des SoftBank-Aktienkurses Ende Oktober letzten Jahres sind die Aktien von Oracle und CoreWeave insgesamt um mehr als 40 % gefallen.

Liquidität unter Druck, Rating wird herabgestuft

Die Asset-Struktur von SoftBank macht das Unternehmen in der aktuellen Marktlage besonders anfällig. Laut Daten von S&P bestehen mehr als die Hälfte der 320 Milliarden Dollar schweren Investment-Portfolios von SoftBank aus nicht börsennotierten, illiquiden Vermögenswerten. Diese Struktur stellt eine erhebliche Einschränkung dar, wenn das Unternehmen kurzfristig Liquidität für seine großen Investitionszusagen benötigt.

S&P hat diesen Monat die Rating-Aussichten von SoftBank auf negativ geändert, wobei zwei Hauptbedenken genannt werden: Erstens die allgemeine Liquidität des Unternehmens und zweitens die relativ schwache Bonität von OpenAI. Diese Einschätzung erschwert SoftBank in der kritischen Phase, da das Unternehmen aktiv nach Überbrückungsfinanzierung sucht, die Finanzierung und erhöht die Kosten.

SoftBank besitzt derzeit liquide Werte einschließlich etwa 80 Milliarden Dollar an Anteilen des Chip-Design-Unternehmens Arm.

SoftBank hatte zuvor bereits seine NVIDIA-Beteiligung verkauft und die Erlöse zur Unterstützung der frühen Investitionen in OpenAI verwendet. Letzte Woche trotzte SoftBank der instabilen Lage im Nahen Osten und brachte seine japanische Digital-Payment-Plattform PayPay in New York mit einem IPO im Volumen von 1 Milliarde Dollar an den Markt.

Masayoshi Sons "Erregungszyklen" und Hebelstrategie

Aus einer makroökonomischen Perspektive ist die Geschichte von SoftBank im Kern eine Reihenfolge aufeinanderfolgender "Erregungszyklen": Masayoshi Son findet ein neues Investment-Thema, die Investitionssumme steigt, der Hebel wird erhöht, bis Aktionäre oder Kreditgeber – meist beide – Druck ausüben.

Masayoshi Son ist nicht ohne Weitsicht. Seine frühe Wette auf Alibaba in China brachte ihm enorme Gewinne. 2017 definierte er mit dem 100 Milliarden Dollar schweren Vision Fund die Grenzen des Venture Capitals neu. Doch dieses Modell brachte auch einige Misserfolge hervor – WeWork ist das bekannteste Beispiel, und die Gesamtperformance des Vision Funds unterlag starken Schwankungen.

Heute ist SoftBank – dank Größe, Bekanntheit und dem typischen Einsatz von Hebel – ein seltenes Liquiditätsinstrument für normale Investoren, um Zugang zu großen Tech-Themen zu erhalten.

Analysten betonen, dass diese Eigenschaft bedeutet: Wenn das Vertrauen des Marktes in die "großen Trends", auf die Masayoshi Son setzt, ins Wanken gerät, ist SoftBank meistens das erste Ziel für Positionsreduktionen. Derzeit ist SoftBank der unmittelbarste Weg für normale Investoren, um gehebelt auf OpenAI zu wetten – unabhängig von der Richtung.

Bemerkenswert: Der letzte große Kurssturz von SoftBank war 2021, und dieser Rückgang lag etwa acht Monate vor dem Beginn einer breiteren Markt-Baisse.