Au début du Nouvel An chinois, comment percevoir l’appréciation du renminbi ?

Le taux de change du yuan a franchi un nouveau seuil.

Le 12 février, le yuan offshore et onshore face au dollar américain a dépassé le seuil des 6,9, atteignant son niveau le plus élevé depuis 33 mois, soit depuis le 4 mai 2023.

Les fluctuations des taux de change sont normales, mais certains pays attribuent leur déficit commercial avec la Chine à un « taux de change du yuan sous-évalué ». Sous de telles accusations, certains pays appellent urgemment la Chine à accélérer l’appréciation du yuan, estimant que le rythme actuel est encore loin d’être suffisant.

Ce type de discours repose souvent sur deux hypothèses : d’une part, il insinue que les fluctuations du taux de change sont des « opérations contrôlables » par la Chine ; d’autre part, il assimile directement l’appréciation du yuan à un moyen d’affaiblir les exportations chinoises.

Manifestement, la réalité est toute autre. Nous savons que le taux de change reflète à la fois le sentiment du marché et les fondamentaux économiques. Au début du Nouvel An lunaire, il est d’autant plus important de comprendre ce que signifie vraiment cette appréciation du yuan au seuil de “6”.

Le ton du marché envers la Chine a changé

Pour répondre à cette question, écoutons d’abord la voix du marché :

Récemment, lors de la publication de leurs recommandations d’allocation d’actifs pour la nouvelle année, de nombreuses institutions internationales ne s’interrogent plus sur l’opportunité d’investir dans des actifs libellés en yuan, mais plutôt sur “quels actifs chinois méritent d’être détenus”.

Ce changement révèle en soi la logique clé de l’appréciation du yuan. L’un des contextes est l’affaiblissement du dollar lui-même.

Depuis 2025, l’indice du dollar a connu des baisses notables sur plusieurs périodes, évoluant globalement dans une tendance faible ces dernières années.

L’une des raisons principales est que la Fed a poursuivi sa politique de baisse des taux, affaiblissant l’avantage de rendement des actifs en dollars et réduisant les attentes de retour sur investissement, créant ainsi les conditions pour un renforcement relatif du yuan. En 2025, la Fed a baissé ses taux trois fois, de 25 points de base à chaque fois, soit un total de 75 points de base sur l’année.

Dans le même temps, l’expansion du déficit budgétaire américain et l’augmentation de la dette, combinées à une incertitude persistante sur la politique commerciale, continuent d’éroder la base de confiance du dollar.

À l’avenir, même si le taux de change du dollar rebondit temporairement, il lui sera difficile de retrouver une dynamique de force durable sans une amélioration simultanée des fondamentaux, des différentiels de taux et de la confiance mondiale. Pour l’instant, ces conditions ne sont pas encore réunies.

Mais se contenter d’expliquer cette vague d’appréciation du yuan par la faiblesse du dollar est insuffisant. En observant l’évolution du taux de change yuan/dollar, on remarque un point charnière : le 9 avril 2025.

• Avant le 9 avril, la tendance du yuan n’était pas claire, alternant hausses et baisses, avec une forte volatilité.
• Après le 9, le yuan a soudainement inversé sa tendance plutôt faible et a commencé à s’apprécier de façon continue.

Ce moment coïncide avec l’escalade des frictions commerciales sino-américaines. Le 10 avril, les contre-mesures chinoises aux prétendues « taxes de réciprocité » américaines sont officiellement entrées en vigueur. Ce jour-là, les États-Unis ont relevé les droits de douane sur la Chine à 145 %, et la Chine a répliqué.

En principe, l’escalade des tensions commerciales devrait accroître l’incertitude et exercer une pression sur le taux de change. Mais cette fois-ci, la tendance du yuan s’est inversée : au lieu de s’affaiblir, il a entamé une appréciation continue.

Selon Yang Changjiang, directeur du Centre d’études internationales en finance de l’Université Fudan, l’une des raisons est que les attentes externes concernant l’économie chinoise ont évolué.

Début 2025, sous la menace des droits de douane américains, le marché international nourrissait des doutes quant à la capacité de la Chine à résister à la pression extérieure, ce qui a affecté le taux de change du yuan pendant un certain temps.

Mais à mesure que la Chine a affiché une attitude de riposte plus résolue, notamment en avril, devenant le premier pays à répondre aux « taxes de réciprocité » américaines, les attentes du marché sont passées de l’inquiétude à la confiance.

En d’autres termes, la faiblesse du dollar a offert un environnement externe, mais c’est l’évolution des attentes du marché après avril qui a déterminé le rythme précis de l’appréciation du yuan.

Dans le même temps, trois autres facteurs concrets entrent en jeu.

• Premièrement, la politique macroéconomique a prévu une marge de manœuvre. Dès la réunion du Bureau politique central de 2024, on anticipait les éventuels chocs externes pour 2025, avec la décision de « renforcer les ajustements contracycliques exceptionnels » pour faire face à toutes les éventualités. Sur l’ensemble de 2025, l’économie chinoise a maintenu une dynamique stable et progressive.
• Deuxièmement, la transmission du taux de change présente un effet de décalage : les commandes, contrats et prix ne sont pas immédiatement affectés par les variations de change. De plus, la Chine se tourne de plus en plus vers la fourniture de biens intermédiaires, ce qui limite l’impact des variations de change sur l’annulation des commandes par les acheteurs.
• Troisièmement, la compétitivité industrielle s’accroît. Sous l’impulsion de politiques telles que la lutte contre « l’involution », la rentabilité de l’industrie manufacturière chinoise s’améliore, sa structure se modernise et la capacité des entreprises à résister aux fluctuations de change se renforce.

L’accumulation de ces facteurs stabilise l’évaluation du marché sur l’économie chinoise et donne un certain soutien au taux de change du yuan.

Le yuan s’étend de monnaie de transaction à monnaie d’actif

Une particularité de cette vague d’appréciation est que la demande étrangère pour le yuan augmente, et la structure de cette demande évolue également. Les scénarios d’utilisation du yuan s’étendent.

Pour bien comprendre cette évolution, il faut revenir à la question fondamentale de savoir d’où provient principalement la demande internationale pour le yuan.

Il convient d’abord d’examiner la planification de la Chine concernant le yuan.

Lors de la Conférence centrale sur le travail financier d’octobre 2023, la Chine a clairement affirmé pour la première fois l’objectif d’accélérer la construction d’une puissance financière. Cela nécessite plusieurs éléments clés, dont l’un est “de disposer d’une monnaie forte, largement utilisée dans le commerce international, l’investissement et les marchés des changes, et ayant le statut de monnaie de réserve mondiale”.

Cette phrase met en lumière les trois sources principales de la demande internationale pour le yuan :

Premièrement, les paiements et règlements dans le commerce et l’investissement internationaux.

Deuxièmement, les transactions et allocations sur les marchés.

Troisièmement, le statut de monnaie de réserve des banques centrales mondiales.

Cette vague d’appréciation montre aussi l’accroissement de l’utilisation du yuan dans les règlements commerciaux transfrontaliers.

Selon les données officielles, environ 30 % du commerce de biens chinois et plus de la moitié des transactions transfrontalières sont désormais réglés en yuan, contre quasiment zéro il y a 15 ans.

Ce changement est particulièrement notable sur les marchés émergents. Dans le commerce avec les pays situés le long de « la Ceinture et la Route », la part des règlements en yuan a augmenté de façon marquée. En 2024, la croissance du règlement en yuan dans le commerce avec l’ASEAN et l’Afrique a atteint respectivement 21,8 % et 35,9 %.

Une partie du règlement en yuan migre également du système SWIFT, dominé par l’Occident, vers le système chinois de paiement transfrontalier CIPS.

En 2025, le système CIPS compte 193 participants directs et 1 573 indirects, couvrant 190 pays et régions du monde.

Parallèlement, l’infrastructure du yuan pour les paiements transfrontaliers connaît une accélération de son développement.

Cela se manifeste notamment par l’expansion du réseau des banques de compensation à l’étranger et par des mécanismes de swap avec les partenaires commerciaux mondiaux, renforçant la disponibilité et l’accessibilité du yuan à l’international. Plus de 40 pays et régions ont signé des accords de swap monétaire avec la Chine.

Mais au-delà du règlement commercial, il est encore plus notable aujourd’hui que la présence du yuan s’intensifie.

D’une part, les investisseurs étrangers augmentent globalement leur détention d’actifs liés au yuan.

À la fin du troisième trimestre 2025, la détention d’actifs libellés en yuan par les étrangers a atteint 10 420 milliards de yuans, soit un sommet depuis près de 43 mois. Actuellement, la capitalisation des actions chinoises détenues par des investisseurs étrangers dépasse 3 500 milliards de yuans, faisant d’eux une force importante sur le marché boursier chinois.

D’autre part, de plus en plus d’émetteurs commencent à considérer le yuan comme une monnaie de financement possible.

En 2025, les instruments de financement offshore chinois, tels que les « obligations dim sum » et les « obligations panda », voient aussi leur base d’émetteurs s’élargir.

Il s’agit de deux formes typiques de financement en yuan : les « obligations dim sum » sont émises en yuan à l’étranger, tandis que les « obligations panda » sont des obligations en yuan émises par des entités étrangères sur le marché intérieur chinois.

Ces dernières années, les acteurs du marché utilisent de plus en plus le yuan pour se financer de diverses manières.

Bien que ces deux marchés aient encore une marge d’expansion, cette évolution constitue déjà un signal de l’internationalisation du yuan.

Pendant longtemps, l’internationalisation du yuan était principalement axée sur la première dimension, à savoir le commerce et l’investissement. Mais aujourd’hui, on peut parler de l’internationalisation du yuan sous divers aspects, au-delà du simple règlement commercial.

Un signal positif est que la troisième source de demande internationale pour le yuan — à savoir son rôle comme monnaie de réserve — est également en hausse.

De plus en plus de pays envisagent d’intégrer le yuan à leur panier de monnaies de réserve.

Comme l’a analysé Le Monde diplomatique, bien que la part du yuan dans le système mondial des réserves soit encore limitée, un changement est en cours. Les banques centrales diversifient leurs réserves, augmentant leurs avoirs en or et en yuans, ce qui reflète une tendance à la diversification des actifs de réserve.

Aujourd’hui, l’environnement extérieur évolue, la confiance dans le dollar s’effrite ; le statut des monnaies change, et la diversification monétaire se substitue au dollar.

Revenons à la question initiale : que signifie le passage du yuan au seuil des “6” ?

Le taux de change pourra encore fluctuer à l’avenir, mais à en juger par la tendance actuelle, le yuan est de plus en plus considéré non seulement comme une monnaie de transaction, mais aussi comme une monnaie d’allocation et de financement.

Dans ce processus d’approfondissement, nous serons forcément confrontés à des défis.

Mais comme nous l’avons constaté, tant que nous consolidons nos fondamentaux et que notre économie reste résiliente, aucun obstacle n’est insurmontable.

C’est aussi dans ce sens que l’on peut dire, le yuan se trouve désormais à un nouveau point de départ.