Le plaidoyer de Yi He pour des mécanismes de sortie : Une perspective sur la liquidité VC stimulée par le flux de capitaux

Le défi de liquidité du capital-risque

Le secteur du capital-risque est confronté à un problème de liquidité majeur : un grand nombre d’entreprises privées soutenues par des fonds restent invendues, créant ainsi un goulot d’étranglement dans le système. On estime qu’il existe environ 32 000 startups financées par du capital-risque, représentant collectivement près de 3 800 milliards de dollars de valeur non réalisée. Cette accumulation d’actifs non cédés limite l’afflux de capitaux vers de nouveaux investissements.

Cette situation exerce une pression sur le cycle de levée de fonds. Les partenaires limités (LPs), dans l’impossibilité de réaliser des retours sur leurs investissements actuels, disposent de moins de liquidités pour s’engager dans de nouveaux fonds de capital-risque. Cette dynamique accélère la consolidation du secteur. D’ici la fin 2025, plus de la moitié des LPs ont indiqué que leurs engagements en cours freinaient leur capacité à investir dans de nouveaux projets—soit une augmentation de 15 % par rapport à l’année précédente. Par conséquent, les gestionnaires de fonds disposant d’un historique de retours en cash attirent la majorité des nouveaux capitaux, tandis que les autres rencontrent des difficultés croissantes à lever des fonds.

La crise de liquidité se reflète dans les chiffres récents de levée de fonds. En 2025, la collecte de fonds de capital-risque aux États-Unis est tombée à 66,1 milliards de dollars, marquant le contexte le plus serré de la décennie. Seuls 537 fonds ont été clôturés durant l’année, soit environ 30 % du pic de 2021. Le marché est passé d’investissements rapides basés sur la dynamique à une approche plus prudente et axée sur les données, avec les capitaux non investis de 2022 et 2023 désormais confrontés à un environnement de déploiement bien plus sélectif.

L’effet domino : la liquidité du capital-risque et les marchés crypto

Cette contrainte structurelle de liquidité sur le capital-risque a un impact direct sur le secteur des crypto-monnaies. Un montant record de 1 300 milliards de dollars de capitaux non alloués ces dernières années reste en marge, ne pouvant pas entrer sur un marché à la fois plus compétitif et moins liquide. Cette situation a créé un fossé où le capital se concentre entre quelques acteurs, tandis que le rythme global de déploiement reste poussif. Le nombre de LPs citant les engagements non tirés comme obstacle à de nouveaux investissements a bondi de 15 % en un an, réduisant encore le flux de fonds disponibles pour les jeunes pousses émergentes.

Ce déficit de financement est particulièrement visible dans l’écosystème crypto. Les 66,1 milliards de dollars levés par les fonds de capital-risque américains en 2025 constituent le montant le plus bas depuis dix ans, conséquence directe du surplus de liquidité. Avec moins de ressources disponibles, la capacité à soutenir de nouvelles startups crypto et des projets d’infrastructure est amoindrie. La vulnérabilité du marché face aux chocs de liquidité a été mise en lumière par les récents événements chez Binance, où une campagne de retraits communautaires—décrite par Yi He comme un test de résistance efficace—a entraîné une forte volatilité on-chain et une baisse de 16 % des réserves de Bitcoin de Binance en seulement une semaine. Cela souligne à quel point la liquidité des plateformes peut être rapidement mise à l’épreuve lorsque la confiance du marché est fragile.

En fin de compte, le secteur crypto est profondément affecté par les mêmes contraintes de liquidité qui redéfinissent le capital-risque. Lorsque les fonds VC ne peuvent pas mobiliser de capitaux, le flux d’investissement dans l’innovation crypto s’interrompt également, rendant le marché plus vulnérable aux perturbations susceptibles de tester à la fois les réserves des plateformes et la confiance des investisseurs.

Libérer la liquidité : évolutions réglementaires et risques potentiels

L’espoir le plus immédiat pour atténuer ces pressions de liquidité réside dans une évolution réglementaire. La SEC devrait introduire dans le mois à venir une « exemption d’innovation » pour le secteur crypto. Bien que retardée par un arrêt gouvernemental, cette mesure pourrait représenter un tournant, permettant un accès plus clair aux marchés publics pour les actifs crypto et s’attaquant directement à l’arriéré de 3 800 milliards de dollars de détentions privées.

Entre-temps, le nouveau Digital Assets Act du Royaume-Uni est entré en vigueur, reconnaissant officiellement les actifs numériques comme propriété personnelle protégée. Cette clarification juridique met en place un cadre institutionnel solide pour la propriété et la récupération d’actifs, établissant un précédent sur la manière dont la régulation peut réduire les risques liés aux actifs crypto privés. De telles mesures rendent ces actifs plus attractifs en tant que garantie ou pour des sorties structurées, ce qui pourrait soulager une partie de la pression sur la liquidité du capital-risque.

Cependant, la plus grande menace reste le manque de stratégies de sortie viables. Faute de percées réglementaires comme l’exemption de la SEC ou de cadres similaires, les 3 800 milliards de dollars de valeur non réalisée continueront d’immobiliser les capitaux, empêchant les LPs de prendre de nouveaux engagements et freinant l’investissement dans l’innovation crypto. Une clarification réglementaire est essentielle pour transformer ce capital stagnant en investissements actifs et ouvrir la voie à un marché plus sain et plus dynamique.