25% perusahaan publik pemegang cadangan bitcoin memiliki valuasi lebih rendah dari nilai cadangan mereka

• Perusahaan treasury diperdagangkan di bawah nilai bitcoin
• Strategi mengurangi laju pembelian BTC
• Premi CME menunjukkan pasar yang lebih seimbang

Sebuah laporan K33 menunjukkan bahwa sekitar 25% perusahaan publik dengan treasury Bitcoin diperdagangkan di bursa dengan nilai pasar yang lebih rendah daripada cadangan BTC mereka sendiri. Fenomena ini membatasi kemampuan untuk mengumpulkan modal melalui penerbitan saham, karena menjual saham pada harga di bawah nilai aset bersih akan menyebabkan dilusi bagi para pemegang saham.

Vetle Lunde, kepala riset di K33, menjelaskan bahwa:

“Ketika perusahaan diperdagangkan di bawah NAV, penerbitan saham menjadi dilutif karena memberikan lebih banyak kepemilikan (melalui saham yang undervalued) daripada nilai yang mereka terima sebagai imbalannya (BTC).”

Situasi ini terutama mempengaruhi perusahaan-perusahaan kecil, yang kehilangan kesempatan untuk mengumpulkan sumber daya tambahan dan terus memperluas cadangan mereka.

Salah satu kasus yang paling menonjol adalah NAKA, kendaraan hasil merger antara KindlyMD dan Nakamoto Holdings, yang telah mengalami penurunan nilai pasar sebesar 96% sejak puncaknya. Kelipatan mNAV-nya anjlok dari 75 menjadi 0,7. Perusahaan lain seperti Twenty One yang didukung Tether, Semler Scientific, dan The Smarter Web Company juga berada di bawah ambang 1 pada indeks tersebut.

Secara keseluruhan, rata-rata kelipatan di antara perusahaan yang terdaftar turun menjadi 2,8, dari sebelumnya 3,76 pada bulan April. Namun, perbedaan ini didorong oleh korporasi besar, yang masih mempertahankan premi signifikan. Strategi Michael Saylor (MSTR) juga merasakan tekanan: kelipatannya turun menjadi 1,26, terendah sejak Maret 2024, sehingga mengurangi kemampuannya untuk mengumpulkan modal guna pembelian bitcoin baru.

Laju akuisisi korporasi turun menjadi rata-rata 1.428 BTC per hari pada bulan September, tingkat terendah sejak Mei. Lunde menekankan bahwa penurunan ini rasional, karena perusahaan yang hanya berfungsi sebagai kendaraan akumulasi seharusnya tidak diperdagangkan dengan premi, mengingat biaya manajemen tambahan dan struktur modal.

Di derivatif, kontrak berjangka Bitcoin CME kembali diperdagangkan dengan premi moderat dibandingkan pasar luar negeri. Pergerakan ini dipandang sebagai tanda keseimbangan yang lebih besar, dengan aliran institusional membawa harga CME lebih dekat ke pasar spot. Meskipun demikian, tingkat pendanaan yang tinggi dan minat kuat pada posisi long menunjukkan bahwa leverage masih ada, sehingga risiko tekanan pada investor yang terlalu terekspos tetap terjaga.