Perubahan Regulasi MSCI Dapat Memicu Penarikan Dana Sebesar $2 Miliar dari Saham Indonesia

Potensi Miliaran Dolar Dana Keluar Mengancam Saham Indonesia di Tengah Tinjauan Indeks MSCI

Investor global dapat menarik lebih dari $2 miliar dari pasar saham Indonesia dalam waktu dekat jika MSCI Inc. menerapkan revisi yang direncanakan terhadap metodologi indeks mereka. Langkah ini menyoroti kekhawatiran yang berkelanjutan tentang aksesibilitas dan transparansi pasar ekuitas terbesar di Asia Tenggara tersebut.

Redefinisi Free Float MSCI Mendapat Sorotan

MSCI dijadwalkan mengumumkan pada akhir Januari apakah mereka akan menerapkan interpretasi yang lebih ketat terhadap “free float”—proporsi saham yang tersedia untuk diperdagangkan publik, yang sangat penting untuk menentukan bobot saham dalam indeks utama. Perubahan apa pun akan berlaku pada tinjauan indeks penyedia tersebut di bulan Mei.

Berita Utama Bloomberg

Jika MSCI menentukan bahwa perusahaan Indonesia—yang sudah melaporkan rata-rata free float terendah di Asia—memiliki lebih sedikit saham yang tersedia untuk diperdagangkan dibandingkan yang telah diungkapkan sebelumnya, dana pasif yang mengikuti indeks ini mungkin terpaksa melakukan divestasi. Keputusan semacam itu akan berdampak signifikan bagi pasar saham Indonesia senilai $971 miliar, mempengaruhi arus modal dan sentimen investor.

“Ini adalah momen penting bagi reformasi pasar modal Indonesia, menyoroti kebutuhan akan tata kelola perusahaan yang lebih kuat untuk menarik lebih banyak investor global dan modal jangka panjang,” komentar Gary Tan, manajer portofolio di Allspring Global Investments.

Perusahaan Indonesia dan regional terbesar, seperti PT Petrindo Jaya Kreasi (dimiliki 84% oleh miliarder Prajogo Pangestu) dan PT Barito Pacific (71% dimiliki oleh Pangestu), dapat menjadi pihak yang paling terdampak oleh keluarnya dana ini.

Pentingnya Free Float dalam Konstruksi Indeks

Meski tidak banyak dibahas, free float adalah metrik penting bagi penyedia indeks seperti MSCI dan FTSE Russell, karena mencerminkan seberapa banyak saham perusahaan yang benar-benar tersedia untuk diperdagangkan. Free float yang rendah dapat membuat saham sulit dibeli dalam jumlah yang signifikan, menjadikannya seperti yang disebut beberapa analis sebagai “museum pieces”.

Free float yang rendah di Indonesia telah memicu perdebatan, karena banyak perusahaan terbesar dalam Jakarta Composite Index dimiliki secara erat oleh sekelompok kecil individu kaya, yang menyebabkan volume perdagangan tipis. Investor berargumen hal ini mendistorsi indeks, menyembunyikan kinerja pasar yang sebenarnya dan meningkatkan risiko manipulasi harga.

Bacaan Lebih Lanjut: Kenaikan Saham 1.000% yang Misterius Membingungkan Trader di Indonesia

Free Float Indonesia: Terendah di Asia-Pasifik

Lebih dari 200 saham di indeks utama Indonesia memiliki free float di bawah 15%. Menurut Bloomberg, indeks acuan Indonesia memiliki rata-rata free float terendah di antara pasar utama Asia-Pasifik. Perusahaan pialang seperti PT Samuel Sekuritas Indonesia memperkirakan dana pasif asing dapat menarik sekitar $2 miliar jika aturan baru diterapkan.

Masalah ini mulai terlihat tahun lalu ketika Jakarta Composite Index (JCI) mengungguli MSCI Indonesia Index dengan selisih rekor. Karena banyaknya saham yang jarang diperdagangkan di JCI, banyak manajer dana kini lebih memilih MSCI Indonesia Index yang lebih ketat. Perbedaannya sangat mencolok: JCI melonjak lebih dari 22% ke rekor tertinggi, sementara MSCI Indonesia Index turun 3%.

Dampak Aturan Free Float yang Lebih Ketat

Investor percaya bahwa penurunan angka free float dan pengurangan bobot saham Indonesia di indeks kemungkinan akan memperlebar jarak antara indeks JCI dan MSCI. Namun, MSCI menegaskan bahwa perubahan yang diusulkan akan meningkatkan transparansi dan membantu menutup kesenjangan informasi.

Menghitung free float seharusnya sederhana—mengurangkan saham yang dimiliki investor strategis dari total saham beredar. Dalam praktiknya, struktur kepemilikan yang kompleks di Indonesia membuat sulit untuk mengidentifikasi pemegang strategis ini, tantangan yang disoroti MSCI dalam konsultasi terbaru mereka.

Saat ini, Bursa Efek Indonesia mewajibkan pengungkapan pemegang saham dengan kepemilikan lebih dari 5%. MSCI mencatat bahwa penyedia data baru kini dapat mengidentifikasi jenis pemegang saham untuk semua saham yang diperdagangkan secara elektronik, termasuk yang memiliki kepemilikan lebih kecil, sehingga memberikan gambaran free float yang lebih akurat.

Salah satu proposal MSCI adalah menggunakan angka free float terendah dari dokumen publik atau set data baru, yang dapat mengurangi kapitalisasi pasar free float dari 15 konstituen indeks dan memicu keluarnya dana.

Upaya Regulator dan Tantangan yang Berlangsung

Regulator sedang mempertimbangkan untuk menaikkan persyaratan minimum free float dari 7,5% menjadi antara 10% dan 15%, dengan target jangka panjang 25%. Ini akan mendekatkan Indonesia ke Hong Kong dan India (keduanya 25%) serta Thailand (15%).

Namun, kemajuan berjalan lambat. Insentif pajak yang membebaskan individu dan perusahaan dari pajak penghasilan jika mereka menginvestasikan kembali dividen selama setidaknya tiga tahun justru mendorong kepemilikan perusahaan yang terkonsentrasi—jenis kepemilikan yang ingin dikecualikan MSCI dari perhitungan free float, karena menyembunyikan jumlah saham yang sebenarnya tersedia untuk publik.

“Mengingat prospek pertumbuhan jangka panjang ekuitas Indonesia, mereka tetap terlalu menarik bagi MSCI untuk terus mengurangi bobot indeksnya,” kata Dimas Yusuf, chief investment officer di PT Sucorinvest Asset Management.

Regulator keuangan juga tengah mengerjakan standar pencatatan yang lebih ketat untuk perusahaan kecil, namun bursa memperingatkan bahwa likuiditas pasar yang jauh lebih besar akan dibutuhkan untuk menyerap saham baru jika perusahaan meningkatkan free float mereka.

Christopher Andre Benas, kepala riset di PT BCA Sekuritas, memperingatkan bahwa likuiditas ini mungkin tidak terwujud, karena investor institusi kemungkinan tetap selektif dan investor ritel mungkin kurang modal untuk menyerap kelebihan pasokan.