Kekhawatiran terhadap gelembung AI melahirkan produk derivatif kredit jenis baru

Investor obligasi khawatir bahwa demi mengembangkan teknologi kecerdasan buatan terdepan, perusahaan teknologi terbesar di dunia akan terus menerbitkan obligasi secara besar-besaran hingga menghadapi tekanan keuangan.

Kekhawatiran ini memberikan pasar derivatif kredit energi baru. Bank, investor, dan institusi lainnya dapat menggunakan alat ini untuk lindung nilai risiko, mencegah tingginya utang peminjam dan penurunan kemampuan pembayaran utang. Menurut data dari Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) Amerika Serikat, satu tahun lalu, beberapa raksasa teknologi dengan peringkat tinggi belum memiliki derivatif kredit entitas tunggal yang sesuai, namun kini mereka telah menjadi salah satu kontrak teraktif di luar sektor keuangan Amerika Serikat.

Data menunjukkan, kontrak terkait Oracle (ORCL) aktif diperdagangkan dalam beberapa bulan terakhir, dan dalam beberapa minggu terakhir, transaksi terkait Meta Platforms (META) serta Alphabet (GOOG, GOOGL) juga meningkat tajam. Setelah mengeliminasi transaksi berlawanan, nilai utang yang mendasari derivatif kredit terbuka Alphabet sekitar 895 juta dolar AS, dan Meta sekitar 687 juta dolar AS.

Investor menyatakan, total investasi di bidang kecerdasan buatan diperkirakan akan melebihi 3 triliun dolar AS, di mana sebagian besar akan dibiayai melalui utang, sehingga permintaan lindung nilai hanya akan terus tumbuh. Sejumlah perusahaan teknologi terkaya di dunia dengan cepat menjadi kelompok dengan tingkat utang tertinggi.

Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer PGIM Fixed Income, mengatakan:

“Belanja modal dari penyedia cloud superkomputer sangat besar, dan investasi lanjutan hanya akan bertambah, sehingga Anda harus berpikir: apakah Anda benar-benar ingin terekspos risiko di bidang ini tanpa lindung nilai?” Ia menambahkan, hanya mengandalkan indeks derivatif kredit yang mencakup sekeranjang aset untuk perlindungan gagal bayar keseluruhan sudah tidak cukup.

Data DTCC menunjukkan, pada akhir 2025 terdapat 6 dealer yang menawarkan harga Credit Default Swap (CDS) untuk Alphabet, dibandingkan hanya 1 dealer pada Juli tahun lalu; dealer untuk Amazon meningkat dari 3 menjadi 5. Beberapa institusi bahkan telah meluncurkan produk CDS sekeranjang penyedia cloud sebagai pembanding dengan produk sekeranjang obligasi yang berkembang pesat.

Pada musim gugur lalu, ketika kebutuhan pendanaan raksasa teknologi menjadi sorotan pasar, aktivitas perdagangan terkait melonjak tajam. Seorang trader Wall Street menyebutkan, departemen trading mereka kini secara rutin dapat menawarkan harga 20 juta hingga 50 juta dolar AS untuk mayoritas aset tersebut, sedangkan satu tahun lalu hampir tidak ada transaksi pada aset-aset itu.

Saat ini, pembiayaan penyedia cloud di pasar obligasi masih relatif lancar. Minggu ini, Alphabet menerbitkan 32 miliar dolar AS obligasi dalam tiga mata uang, mendapatkan kelebihan permintaan beberapa kali lipat hanya dalam 24 jam, dan juga berhasil menjual obligasi bertenor 100 tahun—langkah yang mengejutkan di industri teknologi yang penuh inovasi dan perusahaan bisa dengan cepat tersingkir.

Morgan Stanley memperkirakan, raksasa teknologi yang disebut sebagai penyedia cloud hyperscale tersebut akan menerbitkan obligasi hingga 400 miliar dolar AS tahun ini, naik dari 165 miliar dolar AS pada 2025. Alphabet menyatakan, belanja modal tahun ini akan mencapai 185 miliar dolar AS untuk pembangunan AI.

Antusiasme inilah yang menjadi kekhawatiran sebagian investor. Hedge fund London Altana Wealth tahun lalu membeli proteksi gagal bayar Oracle dengan biaya lima tahun sekitar 50 basis poin per tahun (5.000 dolar per tahun untuk setiap 1 juta dolar paparan risiko), kini biaya tersebut telah naik menjadi sekitar 160 basis poin.

Permintaan dari Bank

Bank yang menanggung utang penyedia cloud baru-baru ini menjadi pembeli utama CDS entitas tunggal. Pembiayaan proyek seperti pusat data sangat besar dan berjalan cepat, sehingga bank penjamin emisi sering perlu melakukan lindung nilai risiko neraca mereka sendiri hingga pinjaman terkait sepenuhnya terdistribusi.

Matt McQueen, Kepala Kredit, Produk Sekuritisasi, dan Perbankan Kota di Bank of America, menyatakan:

“Distribusi pinjaman proyek yang tadinya diperkirakan selesai dalam 3 bulan, kini mungkin memakan waktu 9 hingga 12 bulan. Karena itu, Anda mungkin akan melihat bank melakukan lindung nilai sebagian risiko distribusi di pasar CDS.”

Trader Wall Street sedang mempercepat pemenuhan kebutuhan lindung nilai semacam ini.

Paul Murtagh, mantan Kepala Pendapatan Tetap Amerika Serikat dan Kepala Penjualan Pendapatan Tetap Global Toronto Dominion Bank, mengatakan:

“Permintaan pasar akan alat lindung nilai sekeranjang jenis baru diperkirakan akan terus tumbuh. Transaksi kredit swasta yang semakin aktif juga akan semakin mendorong kebutuhan lindung nilai khusus.”

Beberapa hedge fund menganggap permintaan lindung nilai dari bank dan investor sebagai peluang untuk meraup keuntungan. Andrew Weinberg, manajer portofolio Saba Capital Management, menyebut banyak pembeli CDS sebagai “klien permintaan kaku”, seperti departemen kredit bank atau tim penyesuaian penilaian kredit.

Weinberg menyatakan, leverage perusahaan teknologi besar masih tergolong rendah, dan spread obligasi hanya sedikit di bawah rata-rata indeks korporasi, inilah alasan banyak hedge fund, termasuk dirinya, bersedia menjual proteksi.

“Jika terjadi skenario risiko ekstrem, kemana arah obligasi korporasi ini?

Dalam sebagian besar skenario, raksasa dengan neraca kuat dan kapitalisasi pasar triliunan dolar akan tampil lebih baik daripada pasar kredit secara keseluruhan.”

Namun, beberapa trader berpendapat, gelombang penerbitan obligasi saat ini menunjukkan adanya ** complacency (kepuasan diri) ** dan kesalahan penetapan harga risiko di pasar.

Rory Sandilands, manajer portofolio di perusahaan asuransi global Belanda, menyatakan:

“Potensi skala penerbitan obligasi sangat besar, artinya profil risiko kredit perusahaan-perusahaan ini mungkin akan menghadapi tekanan tertentu.” Ia menyebutkan, posisi perdagangan CDS yang dimilikinya lebih banyak dibandingkan tahun lalu.

Ulasan Pasar Mingguan

• Alphabet menerbitkan hampir 32 miliar dolar AS obligasi dalam waktu kurang dari 24 jam, menyoroti kebutuhan pendanaan besar perusahaan teknologi untuk persaingan AI dan kuatnya permintaan pasar obligasi. Obligasi berdenominasi poundsterling dan franc Swiss menjadi obligasi korporasi terbesar dalam sejarah pasar lokal, dan obligasi poundsterling juga mencakup tenor 100 tahun yang langka.
• Setelah merger antara SpaceX milik Musk dan xAI, bank sedang merancang skema pendanaan potensial untuk menurunkan biaya bunga tinggi perusahaan tersebut dalam beberapa tahun terakhir.
• Investor ekuitas swasta yang akan mengakuisisi Electronic Arts mendorong pembelian kembali utang, yang merugikan obligasi perusahaan tersebut, dan para pemegang obligasi bekerja sama menanggapi hal ini.
• Citadel Fund menuduh mantan manajer portofolio, kini Kepala Kredit Global Marshall Wace, Daniel Schatz, “melanggar secara terang-terangan” perjanjian kerja dan mencuri informasi rahasia untuk membangun tim pesaing.
• Karena investor mulai khawatir terhadap eksposur dana kredit swasta di industri perangkat lunak akibat dampak AI, para trader Wall Street menuntut premi lebih tinggi untuk obligasi korporasi terkait.
• Convergix Group melakukan refinancing dengan biaya tinggi di tengah kekhawatiran pasar bahwa AI akan mempengaruhi bisnis mereka.
• Deutsche Bank menyatakan, industri perangkat lunak dan teknologi menimbulkan salah satu risiko konsentrasi terbesar dalam sejarah pasar obligasi spekulatif; UBS menunjukkan, pasar kredit belum sepenuhnya menghargai risiko disrupsi AI, dan masalah obligasi korporasi apapun akan memperburuk kesulitan pendanaan perusahaan.
• Apollo Management memberikan pembiayaan utang sebesar 2,4 miliar dolar AS untuk pusat data WANJIE, sebagian dana digunakan untuk mendukung pembangunan infrastruktur hasil kerja sama Oracle dan OpenAI.
• Proyek pusat data yang akan disewa Nvidia menerbitkan 3,8 miliar dolar AS obligasi junk, mendapat permintaan sekitar 14 miliar dolar AS.
• Sebuah perusahaan real estat yang menyewakan ruang server ke operator daya komputasi AI untuk pertama kalinya memperoleh peringkat kredit tertinggi dari salah satu dari tiga lembaga pemeringkat utama.

Perubahan Personalia

• Citadel Securities milik Ken Griffin merekrut Richard Smullen dari Morgan Stanley sebagai Kepala Produk Terstruktur Global.
• DWS Group menunjuk eksekutif senior Deutsche Bank, Oliver Resowatz, sebagai kepala produk pasar privat dan bisnis kredit Eropa.
• Wells Fargo Investment Institute menunjuk Luis Alvarado sebagai Co-Head strategi pendapatan tetap global.
• Bain Capital merekrut Michael Horowitz, Managing Director dari Brookfield Asset Management, sebagai mitra bisnis situasi khusus.

Editor: Guo Mingyu