Ketika nilai Bitcoin bergerak tidak menguntungkan bagi Michael Saylor, dia diam-diam beralih ke strategi keuangan berisiko tinggi di Strategy

Strategi Berani Michael Saylor terhadap Bitcoin: Tinjauan Lebih Dekat atas Risiko dan Konsekuensinya

Hanya sedikit kisah bisnis yang menarik perhatian sebanyak pendekatan tidak konvensional Michael Saylor di Strategy (sebelumnya MicroStrategy), perusahaan perangkat lunak yang telah berubah menjadi entitas pemegang Bitcoin utama di bawah kepemimpinannya sebagai Executive Chairman dan pemegang saham terbesar. Meskipun akumulasi Bitcoin secara agresif oleh Saylor sering menjadi berita utama, perkembangan signifikan justru sebagian besar luput dari perhatian. Ketika nilai Bitcoin anjlok, Saylor merespons dengan menerbitkan volume saham baru yang belum pernah terjadi sebelumnya—langkah yang belum pernah dilakukan oleh perusahaan besar AS lainnya. Dilusi saham besar-besaran ini memungkinkan Saylor untuk terus memperluas cadangan Bitcoin perusahaan, namun juga membuat para pemegang saham menghadapi risiko yang cukup besar.

Dilusi Saham yang Belum Pernah Terjadi

Mari kita uraikan angkanya. Pada akhir kuartal kedua tahun 2020, tepat sebelum Saylor memulai aksi beli Bitcoinnya, perusahaan memiliki 76 juta saham biasa Kelas A yang beredar (tidak termasuk saham Kelas B, yang memiliki hak suara tambahan dan sebagian besar dimiliki oleh Saylor). Pada 12 Februari, angka itu melonjak menjadi 314 juta saham—peningkatan luar biasa sebesar 313%, atau lebih dari empat kali lipat jumlah awal. Di antara perusahaan AS dengan valuasi di atas $10 miliar, dilusi terdekat terjadi pada Wayfair dengan peningkatan 30%, dan Twilio sebesar 27%—keduanya hanya sebagian kecil dari Strategy.

Model Bitcoin Per Share (BPS)

Pendekatan unik Strategy berfokus pada memaksimalkan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham, metrik yang dikenal sebagai BPS. Sampai baru-baru ini, perusahaan terutama mengumpulkan modal melalui penjualan ekuitas untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Ini menciptakan semacam alkimia finansial: harga saham perusahaan sering naik jauh lebih cepat daripada Bitcoin itu sendiri, memungkinkan Saylor menjual saham pada valuasi tinggi dan menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga meningkatkan kepemilikan Bitcoin efektif untuk setiap pemegang saham.

Cara Kerja Model Ini

Misalnya, antara akhir 2023 dan pertengahan Juli tahun berikutnya, harga saham Strategy melonjak lebih dari tujuh kali lipat, sementara harga Bitcoin naik 2,8 kali lipat. Awalnya, menjual 1.000 saham bisa membeli sekitar 1,5 Bitcoin. Pada puncaknya, 1.000 saham yang sama dapat membeli 3,8 Bitcoin—peningkatan 150%. Untuk beberapa waktu, strategi Saylor menyerupai seorang insinyur keuangan yang menggunakan saham yang dinilai terlalu tinggi sebagai mata uang untuk melakukan akuisisi dan meningkatkan laba per saham.

Titik Balik

Pendekatan ini berhasil untuk sementara waktu. Pada musim panas 2025, jumlah Bitcoin yang dimiliki per 1.000 saham naik dari 1,5 pada akhir 2023 menjadi 2,12—peningkatan 41%. Bahkan ketika perhitungannya menjadi kurang menguntungkan, Saylor terus menjual saham. Menurut presentasi investor Q4, Strategy memimpin nasional dalam pengumpulan dana ekuitas biasa pada 2025, menerbitkan saham senilai $16,5 miliar dan menyumbang 6% dari seluruh modal tersebut yang dikumpulkan di AS.

Kelemahan Mulai Muncul

Namun, situasi berubah drastis. Sejak mencapai puncaknya, harga saham Strategy anjlok 72% dari $457 menjadi $130, melebihi penurunan Bitcoin sebesar 51% dari $129 menjadi $68 (per 17 Februari). Efek akretif dari penjualan saham menghilang; sekarang, setiap saham baru yang diterbitkan untuk membeli Bitcoin semakin mengencerkan kepemilikan pemegang saham yang ada, menyebabkan metrik BPS menurun.

Beralih ke Saham Preferen

Meski menghadapi kemunduran ini, Saylor tetap berkomitmen meningkatkan Bitcoin per saham. Untuk mengimbangi dilusi dari penjualan saham biasa, ia beralih menerbitkan sejumlah besar saham preferen. Tahun lalu, Strategy menjadi penerbit saham preferen terbesar di AS, mengumpulkan tambahan $7 miliar—sekitar sepertiga dari seluruh ekuitas preferen yang dikumpulkan di Wall Street. Masuknya modal ini membantu menjaga metrik BPS, namun ada harganya. Jika Saylor terus hanya mengandalkan saham biasa, dilusi akan jauh lebih parah, sehingga memicu perubahan strategi pendanaan.

Tekanan Keuangan yang Meningkat

Sekarang Saylor menghadapi tantangan signifikan. Utang perusahaan membengkak menjadi $8,2 miliar, dan saham preferen membawa tingkat bunga rata-rata lebih dari 10%, menghasilkan pembayaran dividen tahunan sebesar $888 juta. Dengan utang $6 miliar yang jatuh tempo pada 2028, Saylor berencana untuk membiayai kembali dengan menerbitkan lebih banyak saham—strategi yang bisa semakin mengikis nilai pemegang saham kecuali harga saham pulih.

Risiko bagi Investor

Jika harga saham gagal pulih, penerbitan ekuitas yang berkelanjutan akan merusak tujuan Saylor untuk meningkatkan Bitcoin per saham. Beban utang yang berat dan pembayaran dividen preferen yang tinggi membuat Strategy menjadi investasi yang sangat berisiko. Dalam dua tahun terakhir, harga saham sudah turun 30%.

Pendekatan yang Berbeda di Dunia Teknologi

Sementara perusahaan teknologi besar seperti Apple dan Microsoft bangga mengurangi jumlah saham beredar, Saylor justru mengambil langkah sebaliknya secara ekstrem. Kini, ia berada dalam posisi sulit: mempertahankan strateginya membutuhkan pembayaran dividen besar yang didanai oleh cadangan yang menyusut, karena perusahaan tidak menghasilkan uang tunai. Jika harga Bitcoin terus turun, dilusi hanya akan semakin parah, membuat investor menanggung biaya dari apa yang dulu dipromosikan sebagai metode pendanaan berbiaya rendah yang kini tampak sangat mahal.

Artikel ini awalnya diterbitkan di Fortune.com.