"Penstabil tak terlihat" di pasar obligasi mulai memudar, obligasi pemerintah AS menghadapi risiko terbesar

　　Poin-poin Utama

• Investor dan institusi Jepang merupakan salah satu pemegang utang negara asing terbesar di dunia, dan selama bertahun-tahun imbal hasil obligasi luar negeri lebih tinggi dibandingkan domestik Jepang.
• Namun sejak akhir tahun lalu, imbal hasil obligasi Jepang terus mencatat rekor tertinggi baru.
• Seorang pengamat pasar mengatakan kepada CNBC bahwa investor Jepang kemungkinan akan mengalihkan dana besar-besaran kembali ke dalam negeri untuk mendapatkan keuntungan dari kenaikan imbal hasil obligasi domestik.

　　Peran Jepang selama ini sebagai “penstabil tak kasat mata” di pasar obligasi global mungkin akan segera berubah — dan obligasi pemerintah Amerika Serikat bisa menjadi yang paling terdampak.

　　Investor dan institusi Jepang adalah salah satu pemegang utama utang negara asing secara global. Pada akhir tahun 2024, Jepang merupakan pemegang luar negeri terbesar obligasi pemerintah Amerika Serikat, memegang 12,4% dari utang federal yang dipegang asing, dengan nilai lebih dari 1 triliun dolar AS.

　　Jepang juga merupakan pemegang utama obligasi pemerintah negara-negara Eropa dan Asia lainnya.

　　Bagi investor Jepang, daya tarik utamanya berasal dari imbal hasil yang relatif lebih tinggi di negara seperti Amerika Serikat, Jerman, Inggris, serta stabilitas politik dan ekonomi di negara-negara tersebut.

　　Imbal hasil obligasi bergerak berlawanan dengan harga. Ketika investor khawatir dengan kebijakan fiskal suatu negara, hal ini dapat memicu penjualan besar-besaran obligasi negara tersebut dan mendorong imbal hasil naik.

　　Imbal hasil obligasi Jepang pernah berada pada tingkat yang sangat rendah untuk waktu yang lama, tetapi sejak Sanae Takaichi menjabat sebagai Perdana Menteri Jepang pada bulan Oktober, rencana pemotongan pajak dan pengeluaran yang diusungnya memicu penjualan obligasi.

　　Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun baru-baru ini berada di kisaran 2,12%, dan setelah mencapai titik tertinggi dalam 30 tahun, sedikit menurun dalam beberapa minggu terakhir.

　　Dalam setahun terakhir, selisih imbal hasil antara obligasi pemerintah Jepang 10 tahun dan obligasi pemerintah Amerika Serikat 10 tahun menyempit sekitar 115 basis poin; dengan obligasi pemerintah Inggris menyempit sekitar 92 basis poin; dan dengan obligasi pemerintah Jerman menyempit sekitar 45 basis poin.

　　CEO lembaga konsultasi kekayaan deVere Group, Nigel Green, memperingatkan bahwa investor tampaknya belum sepenuhnya mempertimbangkan efek domino yang mungkin terjadi di pasar obligasi global akibat kenaikan imbal hasil di Jepang.

　　Ia mengatakan, selama bertahun-tahun institusi Jepang “terpaksa berinvestasi di luar negeri karena imbal hasil domestik hampir dapat diabaikan”, namun “kenaikan berkelanjutan imbal hasil obligasi domestik” sedang mengubah situasi tersebut.

　　“Aliran dana yang terus kembali ke obligasi pemerintah Jepang sangat mungkin cukup untuk mengguncang penetapan harga global.” kata Green kepada CNBC, “Jepang telah lama menjadi pembeli struktural obligasi pemerintah Amerika Serikat dan pasar obligasi utama negara maju. Jika permintaan ini melemah, imbal hasil akan naik.”

　　deVere Group memperkirakan pergeseran ini akan menyebabkan kenaikan berkelanjutan pada premi risiko obligasi jangka panjang, kurva imbal hasil pasar utama menjadi lebih curam, dan kondisi keuangan global menjadi lebih ketat secara signifikan.

　　“Selama satu generasi penuh, Jepang terus ‘mengekspor tabungan’ ke seluruh dunia. Jika lebih banyak tabungan tetap di dalam negeri, pasar obligasi global akan kehilangan salah satu penstabil tak kasat mata.” tambah Green dalam email, “Performa pasar saat ini masih menganggap gejolak di Jepang hanyalah gangguan sementara, bukan pergeseran paradigma, menurut kami ini adalah kesalahan.”

　　Ia memperingatkan bahwa karena kepemilikan Jepang sangat besar, risiko dampak terbesar ada pada obligasi pemerintah Amerika Serikat, diikuti oleh obligasi pemerintah Eropa dengan kondisi fiskal yang ketat.

　　“Setiap pasar aset durasi yang mengandalkan permintaan stabil dari Jepang akan menghadapi kerentanan.” kata Green.

　　Derek Halpenny, Kepala Riset Departemen Pasar Global EMEA dan Sekuritas Internasional MUFG Bank Jepang, mengatakan kepada CNBC bahwa wajar bila investor Jepang mempertimbangkan untuk menahan lebih banyak dana di pasar obligasi domestik.

　　“Kami berpendapat tidak diperlukan tingkat imbal hasil tertentu sebagai pemicu.” katanya, faktor lain seperti meningkatnya kepercayaan investor terhadap pengelolaan ekonomi Jepang lebih penting.

　　Halpenny mengatakan, sejak Sanae Takaichi menjabat sebagai perdana menteri, ia terus membangun momentum untuk pengelolaan kebijakan fiskal yang lebih hati-hati di masa depan, yang membantu imbal hasil sedikit menurun.

　　Namun ia menambahkan bahwa pasar umumnya menganggap kebijakan moneter Bank Sentral Jepang masih terlalu longgar dan perlu menaikkan suku bunga sebanyak 2 hingga 3 kali untuk membangun kembali kepercayaan investor obligasi terhadap bank sentral.

　　Pada tahun 2024, Bank Sentral Jepang mengakhiri program stimulus selama satu dekade dan beberapa kali menaikkan suku bunga. Pada Januari tahun ini, setelah menaikkan suku bunga acuan ke tingkat tertinggi sejak tahun 90-an sebulan sebelumnya, bank sentral mempertahankan suku bunga di 0,75%.

　　Seiring kenaikan suku bunga dan inflasi yang menurun, “kondisi untuk membaiknya sentimen investor obligasi pemerintah Jepang kian mendekat.” kata Halpenny, “Namun investasi besar-besaran di dalam negeri tidak mungkin terjadi secara tiba-tiba (kecuali ada kejutan), sehingga kami memperkirakan proses ini akan lebih bertahap: investasi baru tetap di dalam negeri, dan investor secara bertahap menambah alokasi ke obligasi pemerintah Jepang.”

　　Ia menambahkan bahwa timnya sedang memantau arus dana dari dana pensiun seperti Government Pension Investment Fund (GPIF), dan sejauh ini data belum menunjukkan adanya pergeseran.

　　Pada akhir kuartal ketiga tahun fiskal 2025, 50% portofolio GPIF dialokasikan ke pasar obligasi, dan hampir setengahnya berupa obligasi asing, dengan nilai 72,8 triliun yen (sekitar 470,6 miliar dolar AS).

　　“Risiko yang Perlu Terus Dipantau”

　　James Linger, Manajer Schroders Global Unconstrained Fixed Income, mengatakan kepada CNBC bahwa mengingat tingkat imbal hasil obligasi pemerintah Jepang saat ini, aliran dana kembali ke Jepang adalah risiko yang perlu terus dipantau.

　　“Tetapi masalahnya tidak sesederhana hanya soal imbal hasil.” katanya, “Volatilitas obligasi pemerintah Jepang masih relatif tinggi, dan likuiditasnya relatif rendah. Sebelum terjadi arus dana besar-besaran kembali, terutama bagi sebagian investor Jepang, kedua aspek ini perlu diperbaiki.”

　　Ia menambahkan bahwa era pasca pandemi masih menyoroti pentingnya diversifikasi investasi.

　　“Dengan berinvestasi di luar negeri, investor Jepang dapat melakukan diversifikasi dan mengakses banyak pasar pendapatan tetap berkualitas tinggi dan sangat likuid.” kata Linger.

　　Green dari deVere juga menekankan, bahkan jika investor Jepang tetap mempertahankan portofolio luar negerinya, perubahan imbal hasil obligasi Jepang bisa tetap berdampak.

　　“Jepang pernah menjadi bukti bahwa suku bunga ultra rendah bisa bertahan lama di pasar negara maju. Negara ini telah menetapkan batas bawah ekspektasi pasar, namun situasi ini tampaknya sedang berubah.”

　　“Begitu ‘benteng terakhir’ kembali ke normalisasi, logika bahwa imbal hasil di seluruh dunia akan ditekan secara permanen akan melemah. Oleh karena itu, investor perlu mempertimbangkan kemungkinan bahwa suku bunga pasar negara maju telah naik secara struktural.”

　　Green menambahkan, Jepang secara historis memberikan stabilitas melalui prediktabilitasnya, dengan investor domestik memiliki sebagian besar utang pemerintah, “menciptakan basis kepemilikan yang andal dan tidak sensitif terhadap harga.”

　　“Jika sistem ini menjadi lebih sensitif terhadap imbal hasil dan lebih volatil, maka akan mengubah nada keseluruhan pasar pendapatan tetap global.”

Editor: Guo Mingyu