Jerome Powell sadar bahwa neraca The Fed telah tumbuh secara berlebihan—Kevin Warsh memiliki strategi, namun ia harus memaparkannya tanpa membuat pasar panik

Tindakan Penyeimbang The Fed: Kepemimpinan, Utang, dan Reaksi Pasar

Meski menghadapi kritik dan serangan pribadi dari Presiden Trump, Jerome Powell tetap menjaga sikap kooperatif sebagai Ketua Federal Reserve. Walaupun ia menolak permintaan langsung dari Gedung Putih untuk memangkas suku bunga, The Fed di bawah Powell secara konsisten mendukung pemerintah dengan terus membeli surat utang Treasury.

Sebagai bank sentral yang berperan sebagai pemberi pinjaman bagi pemerintah federal, Powell memiliki wawasan unik terhadap arah fiskal negara dan menyadari bagaimana utang pemerintah bersinggungan dengan tanggung jawab The Fed. Amerika Serikat telah mengumpulkan utang nasional sebesar $38,5 triliun di bawah kedua partai politik besar—sebuah situasi yang menurut Powell sangat membutuhkan diskusi dewasa dan bipartisan di antara para pembuat undang-undang.

Meski begitu, Powell tidak menentang peningkatan pengeluaran pemerintah. Sejak krisis keuangan 2008, neraca keuangan The Fed telah berkembang secara dramatis dan kini mencapai 24,6% dari PDB, dibandingkan rentang historisnya yang hanya 10% hingga 20%.

Visi Kevin Warsh untuk The Fed

Kevin Warsh, yang dinominasikan untuk posisi tertinggi di The Fed, bertujuan membalikkan tren ini. Ia menganjurkan neraca The Fed yang lebih ramping untuk meminimalkan distorsi pasar. Namun, mengurangi neraca berarti The Fed perlu melepas aset—utama utang pemerintah—ke pasar. Ini kemungkinan besar akan mendorong kenaikan imbal hasil, sehingga biaya pinjaman bagi Treasury menjadi lebih mahal, sebuah skenario yang ingin dihindari oleh pemerintahan.

Banyak ekonom percaya Warsh, mantan gubernur The Fed, tetap akan membiarkan bank sentral berperan sebagai penopang bagi kebijakan fiskal pemerintah. Meski Warsh sebelumnya mengkritik pembelian berkelanjutan utang pemerintah oleh The Fed, para pengamat memperkirakan dia akan menghindari fokus berlebihan pada defisit federal dalam peran barunya.

Tantangan bagi pemimpin The Fed yang baru adalah menyesuaikan kembali neraca besar bank sentral tanpa mengguncang investor obligasi atau Departemen Treasury.

Menyampaikan Perubahan: Rintangan Sebenarnya

Kendala utama Warsh mungkin bukan pada pelaksanaan kebijakannya, melainkan meyakinkan publik dan pasar untuk menerimanya.

Pelaku pasar sudah mengantisipasi bahwa Warsh akan lebih memilih suku bunga rendah, sejalan dengan preferensi presiden untuk pemangkasan suku bunga lebih lanjut. Dengan mengetatkan neraca, Warsh bisa menciptakan ruang untuk penurunan suku bunga tanpa menimbulkan kekhawatiran atas independensi The Fed. Seperti dijelaskan Profesor Yiming Ma dari Columbia Business School kepada Fortune, banyak orang mengabaikan dampak ukuran neraca, dan lebih fokus pada indikator ekonomi seperti inflasi dan pengangguran.

“Pada kenyataannya, menaikkan suku bunga memperketat kondisi ekonomi, tetapi begitu pula dengan memperkecil neraca bank sentral, karena juga menyebabkan kenaikan suku bunga. Meski hubungan pastinya sulit diukur, neraca yang lebih kecil berarti likuiditas lebih sedikit, yang dapat membantu meredakan inflasi. Ini bisa memungkinkan suku bunga yang lebih rendah jika neraca diperkecil.”

Warsh perlu menyampaikan argumen jangka panjang ini kepada anggota Federal Open Market Committee (FOMC) lainnya dan berkomunikasi dengan cermat setiap perubahan agar terhindar dari volatilitas pasar yang dapat mengancam tujuan The Fed untuk harga yang stabil, tingkat pengangguran rendah, dan suku bunga jangka panjang yang stabil.

Eric Winograd, kepala ekonom di Alliance Bernstein dan mantan staf New York Fed, mengatakan kepada Fortune bahwa ia paling tertarik pada bagaimana Warsh berencana memperkecil neraca, bukan hanya apakah dia berniat melakukannya. Komunikasi yang efektif akan menjadi kunci, karena kesalahan dapat memicu ketidakstabilan.

Winograd setuju dengan Warsh bahwa quantitative easing—membeli utang pemerintah untuk menyuntikkan uang ke ekonomi—telah mendistorsi sinyal pasar. Namun, ia memperingatkan bahwa transisi menuju neraca yang lebih kecil bisa penuh tantangan.

Warsh telah memberi sinyal pendekatannya, menekankan koordinasi dengan Treasury. Dalam wawancara Juli bersama Larry Kudlow, ia menyatakan bahwa neraca dapat dikurangi beberapa triliun dolar seiring waktu, bekerja sama dengan Menteri Keuangan. Menurutnya, hal ini dapat membuka jalan bagi pemotongan suku bunga besar dan merangsang ekonomi riil, pada akhirnya menguntungkan pasar keuangan.

Meski begitu, investor mungkin khawatir tentang kecepatan dan sensitivitas perubahan semacam itu. Seperti dicatat Winograd, setiap kesan bahwa Warsh tidak peduli dengan fungsi pasar akan menjadi perhatian tersendiri.

Haruskah The Fed Khawatir Tentang Utang Nasional?

Pernyataan Powell tentang utang nasional dapat dipandang sebagai bagian dari pengawasan rutin The Fed, bukan perubahan kebijakan. Namun, Warsh secara terbuka mengkritik pemerintahan-pemerintahan sebelumnya karena membiarkan anggaran membengkak di luar kendali.

Dalam sebuah podcast Hoover Institution tahun 2022, Warsh menyoroti bahwa pemerintah AS telah tumbuh sepertiga sejak sebelum pandemi COVID-19 dan kecil kemungkinan akan menyusut, melainkan mencari cara untuk mengurangi beban ekonomi.

Ia mengenang masanya di The Fed, mencatat mandatnya telah berkembang secara signifikan sejak 2006. Meski tindakan luar biasa diperlukan selama krisis, Warsh meyakini The Fed harus kembali ke tanggung jawab utamanya setelah guncangan tersebut mereda.

Meski secara hukum The Fed independen dari politik, Profesor Ma menyoroti bahwa hubungan ekonomi antara The Fed dan pemerintah adalah melalui surat utang Treasury, yang menjadi inti dari banyak perdebatan saat ini.

Ketua The Fed yang lebih hawkish bisa mendorong naik imbal hasil obligasi, berpotensi mendorong disiplin fiskal yang lebih besar dari Treasury. Namun, Winograd meragukan Warsh akan sejauh itu, karena bertentangan dengan tujuan pemerintahan.

“Saya tidak berharap dia mengambil sikap tegas terhadap kebijakan fiskal. Itu di luar lingkup The Fed dan bukan sesuatu yang bisa langsung dipengaruhi,” kata Winograd.

Reaksi Pasar: Risiko dan Realitas

Saat ini, pasar obligasi menunjukkan sedikit kekhawatiran terhadap utang publik AS, dengan imbal hasil Treasury 30 tahun di bawah 5% dan obligasi 10 tahun sekitar 4%. Hal ini menunjukkan investor tidak menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk memegang utang pemerintah.

Profesor Ma meyakini jika Warsh mampu mengomunikasikan rencananya secara efektif, tidak ada alasan untuk mengubah situasi ini. Namun, ada risiko: jika pasar percaya penjualan aset The Fed akan menaikkan biaya pinjaman pemerintah, utang nasional bisa melonjak lebih jauh, mendorong investor mencari alternatif yang lebih aman dan berpotensi memperburuk keadaan.

Skenario semacam ini lebih umum di pasar negara berkembang, di mana ketidakstabilan fiskal dapat dengan cepat menimbulkan masalah di pasar utang pemerintah. Meski AS belum sampai ke titik itu, kewaspadaan diperlukan agar tidak memasuki rezim semacam itu, di mana kekhawatiran terhadap kelayakan kredit Treasury dapat memiliki konsekuensi negatif yang luas.

“Dalam skenario itu, tidak ada pemenang sejati—kecuali mungkin bagi Eropa. Bagi AS, itu akan menjadi situasi yang sama-sama merugikan. Banyak perdebatan ini bertujuan memastikan kita tidak berakhir di sana,” tutup Profesor Ma.

Artikel ini awalnya diterbitkan di Fortune.com.