Era "perlahan melepaskan tekanan" dolar AS telah dimulai: dari "pengecualian Amerika" menuju "kebiasaan biasa"?

Huitong Network, 24 Februari—— Sejak 2025, dolar AS telah mengalami depresiasi yang signifikan, di mana tren penurunan ini mencerminkan memudarnya narasi "Amerika sebagai pengecualian". Seiring dengan ekspektasi pertumbuhan ekonomi yang melambat dan arus modal yang melemah, gelembung valuasi yang sebelumnya sangat bergantung pada “premi kinerja lebih baik Amerika” mulai pecah.

Sejak 2025, dolar AS telah mengalami depresiasi yang signifikan, di mana tren penurunan ini mencerminkan memudarnya narasi “Amerika sebagai pengecualian”. Seiring dengan ekspektasi pertumbuhan ekonomi yang melambat dan arus modal yang melemah, gelembung valuasi yang sebelumnya sangat bergantung pada “premi kinerja lebih baik Amerika” mulai pecah. Pada Selasa (24 Februari) sesi pasar Eropa, indeks dolar AS rebound tipis, kini diperdagangkan di sekitar 97,90, naik sekitar 0,15% pada hari itu, didukung oleh pernyataan hawkish dari Federal Reserve, namun masalah jangka panjang yang dihadapi dolar telah sangat jelas.

Saat ini, dolar AS menghadapi berbagai tekanan struktural: pasar memperkirakan Federal Reserve akan terus menurunkan suku bunga, sementara defisit fiskal belum menunjukkan tanda-tanda menyempit, kombinasi kebijakan pun jatuh dalam ketidakseimbangan yang canggung; kebijakan perdagangan yang tidak menentu, tarif tinggi belum mampu menopang dolar, bahkan justru memperburuk ketidakpastian; ekspektasi inflasi yang moderat menyebabkan keunggulan selisih suku bunga menyempit, sehingga titik jangkar valuasi tradisional menjadi kurang dapat diandalkan. Meskipun belum terjadi “de-dolarisasi” sistemik, para pengelola cadangan mempercepat akumulasi aset alternatif seperti emas, mendorong diversifikasi secara bertahap.

Memudarnya Narasi Amerika sebagai Pengecualian dan Kerentanan Dolar di Level Tinggi

Pada tahun 2025, dolar AS mengalami depresiasi yang signifikan. Penurunan ini bukanlah peristiwa mendadak, melainkan pelepasan tekanan yang telah lama terakumulasi. Memudarnya narasi tentang ekonomi Amerika sebagai pengecualian telah lama tersembunyi di latar pasar, dan begitu narasi tersebut mulai dinormalisasi, berbagai celah pun menjadi jelas: ekspektasi pertumbuhan ekonomi yang menjadi lebih moderat, arus masuk modal yang melambat, serta pecahnya gelembung valuasi yang sebelumnya sangat bergantung pada “kinerja lebih baik Amerika”.

Pada 2025, posisi dolar AS telah sangat terkonsentrasi dan sangat bergantung pada premi pertumbuhan ini; ketika premi mulai memudar, sensitivitas dolar terhadap sentimen pasar dan perubahan posisi meningkat tajam, jauh lebih terekspos dibandingkan beberapa tahun terakhir.

Berbagai Tantangan dalam Lingkungan Kebijakan Amerika Serikat

Pada saat yang sama, lingkungan kebijakan memberikan tantangan yang lebih rumit bagi dolar AS. Pasar memperkirakan Federal Reserve akan terus menurunkan suku bunga, sementara para pemimpin mungkin menghadapi pengaruh politik yang lebih besar, sehingga menambah premi risiko meskipun kecil namun tidak dapat diabaikan terhadap kredibilitas Federal Reserve.

Pada saat yang bersamaan, kebijakan fiskal masih belum memiliki jangkar yang jelas, besaran defisit tidak menunjukkan tanda-tanda menyempit, dan dalam siklus pemilihan umum, pengeluaran diperkirakan akan semakin meningkat. Yield curve yang curam gagal memberikan dukungan substantif bagi dolar. Bahkan jika imbal hasil nominal naik secara singkat, ketiadaan jalur fiskal yang kredibel melemahkan dukungan tradisional dari selisih suku bunga bagi dolar.

Pertarungan Kompleks antara Kebijakan Perdagangan dan Ekspektasi Inflasi

Kebijakan perdagangan juga gagal memberikan sinyal yang jelas. Biasanya, tarif tinggi memperkuat narasi inflasi dan menopang dolar, tetapi pasar merespons dengan hati-hati terhadap pengumuman terbaru. Kebijakan yang berubah-ubah, ketidakpastian yang tinggi, serta waktu transmisi efek yang panjang, menyebabkan reaksi pasar valuta asing sangat tenang. Berita tentang putusan tarif bukannya mengangkat dolar, tapi malah memperburuk suasana ketidakpastian secara keseluruhan.

Semua ini mendorong ekspektasi inflasi menjadi lebih moderat. Tingkat inflasi break-even jangka panjang menunjukkan bahwa pasar tetap nyaman dengan tekanan inflasi yang terkendali (bahkan mungkin terlalu optimis). Bagi dolar, ini sangat penting: . Skenario yang lebih buruk adalah inflasi kembali menguat sementara Federal Reserve tetap melonggarkan kebijakan, kombinasi ini akan sangat menekan imbal hasil riil, dan di saat kepercayaan sudah rapuh, akan memicu pertanyaan serius terhadap arah kebijakan dan independensi Federal Reserve.

Gagalnya Titik Jangkar Valuasi dan Tekanan Diversifikasi Bertahap

Dalam konteks ini, menurunnya keandalan titik jangkar valuasi tradisional tidaklah mengejutkan. Faktor kebijakan, arus modal, dan politik saling tarik-menarik. Jika Federal Reserve terus menurunkan suku bunga dan selisih suku bunga menyempit, kecuali bank sentral lain lebih agresif atau melonggarkan kebijakan lebih lama, maka pelemahan dolar akan menjadi konsekuensi alami.

Walaupun belum terlihat adanya rotasi “de-dolarisasi” secara struktural, berbagai faktor pendorong di pinggiran dapat mendukung diversifikasi bertahap. Para pengelola cadangan masih terikat oleh batasan yang jelas, pasar dolar tetap menjadi inti dari sistem global, namun akumulasi aset alternatif seperti emas semakin cepat, sesuai dengan tema yang lebih luas ini.

Karakteristik Penyesuaian Dolar dan Prospek Jangka Panjang

Sekilas, penyesuaian dolar kali ini memiliki karakter baik politik maupun struktural. Faktor politik mempercepat proses, namun fondasi telah lama terbentuk: normalisasi narasi Amerika sebagai pengecualian, ketidakseimbangan dalam kombinasi kebijakan, serta dinamika inflasi dan pengelolaan cadangan. Berapa lama kekuatan-kekuatan ini akan bertahan, mungkin akan menentukan arah dolar dalam sepuluh tahun ke depan.

Saat ini belum menjadi titik balik yang dramatis, namun juga bukan jeda singkat yang akan segera diikuti rebound cepat. Jalur yang lebih masuk akal adalah penyesuaian yang lambat dan tidak merata, di mana pasar secara bertahap menentukan tingkat premi yang wajar untuk aset Amerika. Pada awal 2026, indeks dolar terus tertekan di tengah ketidakpastian global dan tarik ulur jalur Federal Reserve, namun dalam jangka panjang, posisi inti dolar sebagai mata uang cadangan tetap tangguh, depresiasi lebih mencerminkan pergeseran siklus daripada perubahan permanen.



(Grafik harian indeks dolar AS, sumber: Yihuichong)

Zona waktu GMT+8 15:34, indeks dolar AS saat ini di 97,88.