Dampak pasar dari penghapusan cadangan risiko penjualan valuta asing berjangka

Morning FX

Setelah Tahun Baru Imlek, nilai tukar RMB menunjukkan tren apresiasi yang cepat dan berkelanjutan. Menghadapi ekspektasi apresiasi satu arah yang semakin memanas, bank sentral pada Jumat pagi lalu mengumumkan bahwa mulai 2 Maret 2026, tingkat cadangan risiko valuta asing untuk bisnis penjualan valas forward akan diturunkan dari 20% menjadi 0.

I. Reaksi Pasar

Setelah pengumuman berita tersebut, USDCNH langsung rebound 200 pips dari level 6,84 ke 6,86. Setelah pasar domestik dibuka, harga kembali konsolidasi di sekitar 6,85 karena aksi jual di harga tinggi. Namun, pada malam hari, karena gangguan geopolitik di Timur Tengah dan meningkatnya sentimen safe haven, USDCNH sempat melonjak ke atas 6,87. Di sisi swap, pasar memperkirakan peningkatan permintaan pembelian valas forward, ditambah dengan penurunan sofr, sehingga poin swap 1Y USDCNY naik 30 pips ke -1255. Untuk volatilitas opsi, seiring ekspektasi apresiasi satu arah RMB yang terpecahkan, volatilitas implisit opsi menurun.

II. Pelajaran dari Sejarah Membandingkan dua kali penurunan tingkat cadangan risiko pembelian valas dalam sejarah (2017 dan 2020), penulis berpendapat bahwa situasi pasar saat ini lebih mirip dengan tahun 2020.

1. Perbedaan siklus makro. Tahun 2017 berada dalam siklus kenaikan suku bunga dolar AS, sedangkan tahun 2020 dan saat ini berada dalam siklus penurunan suku bunga dolar AS.
2. Supply & Demand serta Sentimen. Pada 2017, kepercayaan pasar terhadap RMB masih rapuh, apresiasi sebagian besar disebabkan oleh pelemahan indeks dolar AS yang menyebabkan apresiasi pasif; pada 2020, setelah pandemi, Tiongkok memulai kembali produksi lebih awal, sehingga perusahaan memegang banyak dolar AS; tahun ini situasinya serupa, perusahaan memegang banyak dolar AS yang belum ditukar, yang terlihat dari data surplus konversi bersih dalam dua bulan terakhir yang sangat besar.
3. Perbedaan: Perbedaan dampak biaya. Dulu suku bunga dolar AS masih rendah, sehingga cadangan risiko tidak terlalu mempengaruhi biaya pembelian valas. Namun saat ini, meskipun The Fed telah memasuki siklus penurunan suku bunga, dengan biaya FTP dolar AS 1 tahun sekitar 3,5% di bank saat ini, jika dikonversikan ke poin forward USDCNY sekitar 480 pips (3,5%*20%*6,85). Penghapusan cadangan ini akan secara signifikan menurunkan biaya lindung nilai forward bagi perusahaan importir dan membantu menyeimbangkan supply-demand pasar valuta asing.

III. Pandangan Terhadap Tren Pasar Selanjutnya

1. Spot:Berdasarkan pengalaman sejarah, penghapusan cadangan risiko biasanya menandakan ekspektasi depresiasi RMB telah mereda. Kebijakan ini sulit membalikkan tren apresiasi RMB dalam jangka menengah-panjang, namun dalam jangka pendek, ditambah dengan meningkatnya ketegangan di Timur Tengah dan sentimen safe haven, kemungkinan USDCNY akan bergerak sideways dan fluktuatif dalam waktu dekat. Jika berkesempatan naik di atas 6,90 akan menjadi peluang konversi yang sangat baik.

2. Swap:Sejak awal tahun ini, tekanan pada poin swap sebagian besar disebabkan oleh besarnya volume konversi valas forward. Pelepasan pembelian valas forward akan membuat supply-demand pasar lebih seimbang dan mendorong kenaikan poin swap.

3. Volatilitas Opsi:Sebelumnya, nasabah dalam negeri yang melakukan buy call dan sell put harus membayar setengah cadangan risiko, sehingga kebutuhan nasabah menyebabkan USDCNY RR cenderung rendah. Setelah penghapusan, diperkirakan USDCNY RR akan cenderung naik.

Bagi nasabah lindung nilai, penyesuaian kali ini sangat menguntungkan bagi seluruh jenis nasabah: tidak hanya menurunkan biaya pembelian valas forward, tetapi juga memungkinkan nasabah konversi valas dapat menggunakan strategi opsi yang lebih fleksibel di dalam negeri (seperti USD/CNY put spread atau opsi seagull untuk konversi valas), sehingga memperkaya toolbox manajemen risiko nilai tukar perusahaan.