Target $25 dari Barclays: Menilai Perubahan Struktural Hims & Hers Setelah GLP-1

Kisah inti untuk Hims & Hers adalah pergeseran struktural dari model pertumbuhan tinggi dan margin tinggi menuju platform yang lebih berkelanjutan namun dengan pertumbuhan lebih rendah. Katalis utamanya adalah runtuhnya secara tiba-tiba bisnis obat penurunan berat badan GLP-1, yang sebelumnya menjadi pendorong utama ekspansi eksplosif. Sahamnya telah turun sekitar 70% selama setahun terakhir, dengan penurunan tajam sekitar 60% dalam tiga bulan terakhir, karena tanda-tanda mulai terlihat menyusul tekanan dari FDA dan paten. Perusahaan sebelumnya menjual versi semaglutide yang dikompaun, namun setelah komisaris FDA memberikan sinyal penegakan dan Novo Nordisk mengajukan gugatan paten, Hims & Hers terpaksa menghentikan penawaran obat tersebut.

Hal ini meninggalkan kekosongan yang krusial. Pendapatan GLP-1, yang berkontribusi signifikan terhadap pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 59% menjadi $2,35 miliar pada 2025, kini praktis telah hilang. Hasil kuartal terakhir menyoroti betapa besarnya penyesuaian yang terjadi. Meskipun perusahaan melampaui ekspektasi laba pada kuartal keempat, pertumbuhan penjualan melambat secara signifikan, dengan tingkat pertumbuhan kuartalan 28%, yang memangkas setengah laju pertumbuhan selama setahun penuh. Panduan dari manajemen untuk kuartal pertama yang memproyeksikan penjualan antara $600 juta dan $625 juta tidak sesuai dengan perkiraan analis dan menandakan perlambatan ini berlanjut hingga 2026.

Pergeseran strategi kini sangat jelas. Hims & Hers harus membangun kembali narasi pertumbuhannya berdasarkan layanan langganan inti mereka, termasuk perawatan personalisasi untuk kondisi seperti rambut rontok dan kesehatan seksual. Perusahaan menunjukkan rata-rata pendapatan per pelanggan bulanan naik 11% year-over-year menjadi $83 dan basis pelanggan lebih dari 2,5 juta sebagai fondasi utama. Namun, secara matematis: mesin pertumbuhan yang sebelumnya mendorong ekspansi 59% kini telah hilang, menyisakan tantangan bagi perusahaan untuk membuktikan bahwa mereka dapat mengembangkan platform yang ada dengan laju yang serupa. Pemotongan target harga dari Barclays mencerminkan penilaian fundamental baru, menjauh dari valuasi yang mengandalkan volume GLP-1 terkompaun menuju pada ritme lebih stabil namun lebih lambat dari platform kesehatan berbasis langganan. Kisah pertumbuhan baru ini adalah tentang ketahanan, bukan akselerasi ulang.

Dampak Finansial dan Jalan Menuju Pertumbuhan Berkelanjutan

Penataan ulang keuangan kini sedang berjalan penuh. Meskipun Hims & Hers memenuhi ekspektasi pendapatan Wall Street untuk kuartal keempat, panduan untuk kuartal yang akan datang jelas mengecewakan. Perusahaan melaporkan penjualan naik 28,4% year on year menjadi $617,8 juta, namun panduan pendapatan untuk Q1 CY2026 sebesar $612,5 juta di titik tengah, di bawah perkiraan analis $649 juta. Kesenjangan ini menandakan perlambatan nyata dalam momentum utama pendapatan karena mesin GLP-1 mulai meredup. Pandangan setahun penuh mengonfirmasi besarnya penyesuaian. Manajemen memproyeksikan pendapatan tahun 2026 $2,7 miliar hingga $2,9 miliar, rentang yang mengindikasikan perlambatan signifikan dari pertumbuhan tahun ke tahun sebesar 59% menjadi $2,35 miliar pada 2025.

Penurunan margin adalah bagian paling mencolok dari kisah ini. Panduan Adjusted EBITDA untuk 2026 sebesar $300 juta hingga $375 juta di titik tengah secara signifikan di bawah perkiraan analis. Ini mengindikasikan penurunan profitabilitas yang cukup besar, kemungkinan akibat hilangnya bisnis GLP-1 bermargin tinggi dan biaya untuk memperluas platform inti. Hasil kuartal terakhir sudah menunjukkan penurunan, dengan margin operasional turun menjadi 1,5% dari 3,9% tahun lalu. Jalan menuju pertumbuhan berkelanjutan kini sangat bergantung pada keberlanjutan narasi baru: tingkat pertumbuhan tahunan sekitar 21% pada pendapatan inti AS, yang didorong oleh ekspansi pelanggan dan pendapatan per pelanggan yang lebih tinggi.

Fondasi masih ada, dengan basis pelanggan lebih dari 2,5 juta dan pendapatan bulanan per pelanggan yang tumbuh 11% year-over-year menjadi $83. Namun, skala dari pertumbuhan sebelumnya membuat target baru ini terasa satu langkah mundur. Kinerja perusahaan pada 2025 dengan tingkat pertumbuhan pendapatan 59% adalah standar tinggi yang kini harus dipenuhi oleh pertumbuhan inti sebesar 21% yang diproyeksikan. Kondisi keuangan tetap solid, dengan neraca yang kuat dan arus kas dari spesialisasi yang sudah mapan, namun trajektorinya telah bergeser dari ekspansi eksplosif ke fase scaling yang lebih terukur dan padat investasi. Keberhasilan pivot ini akan diuji oleh kemampuannya untuk terus melampaui rentang panduan dan membuktikan bahwa platform inti dapat menghasilkan return yang layak dengan valuasi di era pasca-GLP-1.

Valuasi, Katalis, dan Risiko Utama

Pada harga saat ini sekitar $17, saham ini diperdagangkan dengan diskon terhadap target $25 dari Barclays, yang mengisyaratkan potensi kenaikan 51% dalam setahun ke depan. Namun selisih ini mencerminkan penilaian ulang fundamental, bukan sekadar peluang murah. Target tersebut mengasumsikan perusahaan dapat berhasil beralih ke model pertumbuhan berkelanjutan, namun jalannya penuh risiko pelaksanaan. Katalis utama yang dibutuhkan untuk validasi sudah jelas: pelaksanaan dalam mengonversi 2,5 juta pelanggan menjadi produk personalisasi dengan nilai lebih tinggi. Perusahaan menunjukkan kenaikan 55% year-over-year anggota yang menggunakan produk personalisasi sebagai sinyal positif, namun pasar yang lebih luas masih skeptis, dengan konsensus rating Hold dari 12 analis.

Keberhasilan bergantung pada pembuktian bahwa platform langganan inti dapat menghasilkan return yang layak dengan valuasi di era pasca-GLP-1. Proyeksi perusahaan sendiri atas tingkat pertumbuhan pendapatan inti AS sekitar 21% adalah tolok ukurnya. Ini membutuhkan bukan sekadar pertumbuhan pelanggan, namun juga kenaikan pendapatan per pelanggan melalui penjualan tambahan dan silang. Data kuartal terakhir menunjukkan kemajuan, dengan pendapatan bulanan per pelanggan meningkat 11% tahun ke tahun menjadi $83. Namun perlambatan tajam pertumbuhan penjualan-bulanan dari laju 59% setahun penuh ke tingkat 28% kuartalan-membuktikan besarnya tantangan. Perusahaan kini harus membuktikan bahwa mereka dapat terus mengungguli ritme baru yang lebih lambat ini.

Risiko utama terhadap tesis ini cukup besar. Pertama, ketidakmampuan untuk menggantikan skala dan margin dari bisnis GLP-1 tetap menjadi kerentanan utama. Panduan perusahaan untuk 2026, dengan proyeksi $300 juta hingga $375 juta pada Adjusted EBITDA, mengindikasikan penurunan margin signifikan, kemungkinan karena hilangnya sumber pendapatan bermargin tinggi dan biaya scale-up untuk platform inti. Kedua, persaingan di bidang telehealth semakin intens, baik dari pemain mapan maupun pendatang baru yang memperebutkan pangsa pasar. Perusahaan menghadapi persaingan yang meningkat di ranah health digital, yang dapat menekan harga dan biaya akuisisi pelanggan. Ketiga, kelipatan valuasi masih berlaku pada kisah pertumbuhan yang tersisa. Bahkan dengan diskon, kelipatan saham harus didukung oleh jalur yang kredibel menuju pertumbuhan inti sebesar 21% yang diproyeksikan, jalur yang belum sepenuhnya terbukti.

Intinya adalah, kasus investasi telah berpindah dari pertumbuhan eksplosif berbasis compound ke eksekusi operasional dan disiplin margin. Target Barclays menawarkan tolok ukur yang jelas, meski ambisius. Katalisnya adalah internal-eksekusi pada model langganan dan monetisasi pelanggan. Risikonya eksternal dan struktural-persaingan, kehilangan permanen sumber pendapatan utama, dan standar tinggi dalam membuktikan narasi baru. Untuk saat ini, diskon saham terhadap target mengindikasikan pasar menilai probabilitas jatuh tinggi.