Yen kembali mendekati 160: Dana lindung nilai mengalir ke dolar AS, apakah ruang intervensi Jepang semakin menyempit?

Yen kembali berada di bawah tekanan, namun kali ini opsi respons Tokyo lebih terbatas dari sebelumnya. Konflik di Timur Tengah mendorong aliran dana safe haven skala besar ke dolar AS, dengan kurs yen mendekati level 160, sementara otoritas Jepang menghadapi kenyataan pelik: pelemahan kali ini bukan didorong oleh aksi jual spekulatif, melainkan faktor-faktor fundamental, yang secara mendasar melemahkan legitimasi dan efektivitas intervensi mata uang.

Menurut laporan Reuters pada hari Jumat, pejabat kebijakan Jepang secara pribadi mengakui bahwa intervensi di pasar saat ini kemungkinan tidak akan membuahkan hasil—permintaan dolar yang berkelanjutan akan dengan comot menetralkan dampak intervensi apapun.

Menteri Keuangan Satsuki Katayama minggu ini resultant berbicara hati-hati saat ditanya tentang kemungkinan intervensi, hanya menyatakan bahwa pemerintah siap bertindak kapan saja, "memperhatikan dampak fluktuasi nilai tukar terhadap kehidupan masyarakat," dengan sengaja menghindari istilah yang biasanya digunakan seperti "menindak aksi jual spekulatif". Beberapa analis memperingatkan bahwa jika pejabat terus diam, yen bisa lanjut melemah ke 165.

Pelemahan yen yang dibarengi kenaikan harga minyak kini semakin memperbesar tekanan biaya impor Jepang dan risiko inflasi, sehingga perhatian pasar pun cepat beralih ke Bank of Japan. Dalam laporan riset yang diterbitkan pada 12 Maret, JPMorgan menyatakan bahwa Bank of Japan terjerat dalam dilema ketidakpastian perang dan pelemahan yen, dan sulit untuk mundur dari jalur normalisasi kebijakan moneter.

Kali Ini Berbeda: Logika Intervensi Berubah Secara Fundamental

Dua intervensi besar Jepang sebelumnya—2022 dan 2024—terjadi saat yen mengalami aksi jual spekulatif besar-besaran, ketika perdagangan arbitrase marak dan selisih imbal hasil AS-Jepang menjadi pendorong utama, dengan tujuan intervensi untuk menekan posisi spekulatif tersebut.

Namun, sifat pelemahan kali ini sangat berbeda. Berdasarkan data Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Amerika Serikat, pada awal Maret posisi net short yen sekitar 16.575 kontrak, jauh di bawah sekitar 180.000 kontrak pada Juli 2024 saat Jepang terakhir melakukan intervensi besar. Minimnya tekanan spekulatif membuat landasan tradisional intervensi menjadi jauh lebih lemah.

Ahli strategi valas Mitsubishi UFJ Morgan Stanley, Shota Ryu, menyatakan, "Jika Jepang sekarang melakukan intervensi di pasar, efeknya tidak akan optimal karena selama situasi di Timur Tengah belum mereda, permintaan dolar sebagai aset safe haven akan terus berlanjut." Ia juga menambahkan, intervensi bahkan bisa menjadi bumerang—jika yen sempat menguat akibat intervensi, para spekulan bisa memanfaatkan kesempatan itu untuk kembali menekan yen.

Pada level koordinasi internasional, Jepang juga menghadapi hambatan. Dalam kerangka kerja G7, konsensus negara-negara terkait intervensi valuta asing adalah hanya untuk mengatasi fluktuasi spekulatif yang "menyimpang dari fundamental ekonomi". Jika pelemahan yen kali ini dinilai sebagai akibat faktor fundamental, Jepang akan sulit mendapat dukungan sekutu.

Reuters melaporkan, karena alasan inilah Tokyo saat ini lebih memfokuskan upaya pada koordinasi internasional untuk menstabilkan harga minyak—Katayama minggu ini mengatakan di parlemen bahwa Jepang telah "sangat mendorong" mitra G7 untuk mengadakan pertemuan membahas langkah menghadapi lonjakan harga minyak. Jepang juga menjadi yang pertama melepas cadangan minyak strategis, menciptakan momentum untuk aksi bersama yang dipimpin International Energy Agency.

Fokus Beralih ke Bank of Japan: Jendela Kenaikan Suku Bunga Bisa Lebih Awal

Dengan ruang intervensi valuta yang menyempit dan efektivitas koordinasi internasional diragukan, perhatian pasar kini beralih ke Bank of Japan, dengan ekspektasi kenaikan suku bunga menjadi benteng terakhir bagi penguatan yen.

Laporan JPMorgan mencatat bahwa kemungkinan perubahan kebijakan dalam pertemuan bank sentral kali ini rendah, di mana perang Iran memberi Bank of Japan alasan kuat untuk "menunggu dan melihat", sejalan dengan ekspektasi pasar secara umum. Namun laporan tersebut juga menekankan, dalam kondisi penundaan normalisasi kebijakan, Bank of Japan sulit untuk benar-benar meninggalkan sikap hawkish—jika melunakkan ekspektasi kenaikan suku bunga saat yen terus tertekan, risiko pelemahan yen yang lebih lanjut akan muncul.

JPMorgan memperkirakan Bank of Japan akan menyampaikan sinyal berikut: tetap pada jalur normalisasi, menilai ketidakpastian terkait perang Iran sebelum memutuskan kenaikan suku bunga, dan tidak akan sembarangan menaikkan suku bunga di tengah gejolak pasar. Pernyataan ini tidak berkomitmen untuk bertindak di bulan April, namun tetap memberi ruang untuk kenaikan jika kondisi membaik. Laporan tersebut menilai, standar "stabil" sebenarnya sangat bergantung pada seberapa besar tekanan yang dialami yen saat itu.

JPMorgan juga mencatat perbedaan signifikan antara situasi Bank of Japan dengan Federal Reserve dan European Central Bank: dua bank sentral terakhir sudah mendekati tingkat suku bunga netral, sehingga bisa menunggu dengan tenang; sementara kebijakan moneter Jepang masih sangat longgar, dalam konteks kekhawatiran inflasi global bisa muncul lagi, keterlambatan lebih lanjut akan membuat Bank of Japan semakin disorot dan memperberat tekanan turun pada yen. "Waktu tunggu Bank of Japan lebih sedikit dibandingkan bank sentral lain."

Kepala Strategi Pasar Bank Aozora, Akira Moroga, mengatakan bahwa dari sudut pandang fundamental, kenaikan suku bunga pada Juli masih menjadi waktu yang paling wajar, "tetapi bila tekanan pelemahan yen makin parah, kenaikan suku bunga di bulan April juga bukan hal yang mengejutkan, meskipun Bank of Japan mungkin tidak akan secara tegas mengaitkannya dengan nilai tukar."