Investasi SoftBank di OpenAI Risiko Jebakan Penilaian—Bersiaplah untuk Potensi Reli atau Penurunan 19%

Jefferies Menurunkan Peringkat SoftBank: Kekhawatiran atas Keterlibatan di OpenAI

SoftBank baru-baru ini mengalami penurunan peringkat dari Jefferies, yang mengubah ratingnya menjadi Underperform. Alasan utama yang dikemukakan adalah keterlibatan keuangan SoftBank yang substansial dan terus berkembang dengan OpenAI, yang menimbulkan keraguan besar terhadap keandalan valuasi yang dilaporkan oleh SoftBank. Analis Jefferies berpendapat bahwa investasi besar SoftBank di OpenAI kemungkinan telah menyebabkan nilai kekayaan bersih portofolionya dibesar-besarkan. Tercatat, SoftBank diperkirakan telah mengalokasikan sekitar $3 miliar per tahun untuk hak yang berkaitan dengan Jepang dan sekitar 85% dari dana yang berhasil dihimpun OpenAI dalam beberapa putaran pendanaan terakhir. Peran keuangan yang dominan ini telah mendorong lonjakan dramatis pada valuasi OpenAI—dari $150 miliar hingga $840 miliar—sekaligus menggelembungkan nilai kekayaan bersih yang dilaporkan oleh SoftBank sendiri.

Target Harga dan Prospek Bersyarat dari Jefferies

Jefferies menetapkan target harga baru untuk SoftBank pada ¥3140, yang menunjukkan potensi penurunan sebesar 19% dari level perdagangan saat ini. Namun, prospek ini bisa berubah jika OpenAI melantai ke publik dengan valuasi lebih tinggi daripada pendanaan privat terakhirnya atau menerima investasi besar dari sumber selain SoftBank. Arah pergerakan saham SoftBank kini sangat bergantung pada hasil putaran pendanaan berikutnya dari OpenAI atau kemungkinan IPO, membuat valuasi perusahaan sangat dipengaruhi oleh satu investasi besar yang berisiko tinggi.

Keterkaitan Finansial: Transaksi Pihak Terkait dan Leverage

Kekhawatiran Jefferies terhadap valuasi SoftBank berakar pada hubungan keuangan yang kompleks antara SoftBank dan perusahaan portofolionya. Dua transaksi pihak terkait yang menonjol: pembayaran tahunan SoftBank ke OpenAI, yang mewakili sekitar 15% dari pendapatan yang dilaporkan OpenAI per Desember, dan pembayaran $200 juta ke Arm Holdings, yang menyumbang sekitar 16% dari pendapatan kuartalan Arm. Transfer internal ini bukan transaksi pasar pada umumnya; melainkan berfungsi untuk secara artifisial meningkatkan kinerja keuangan yang dilaporkan dari investasi SoftBank, menciptakan efek umpan balik yang meningkatkan valuasi portofolio SoftBank sendiri. Jefferies memperingatkan bahwa mekanisme yang saling memperkuat ini tidak berkelanjutan dan menjadi dasar apa yang mereka sebut sebagai “jebakan valuasi.”

Tekanan persaingan juga semakin meningkat. Kepemimpinan OpenAI dalam kecerdasan buatan sedang ditantang oleh pesaing seperti Google Gemini dan Anthropic Claude, di mana keduanya meraih hasil serupa dalam uji tolok ukur. Di sektor perangkat lunak perusahaan, Anthropic makin berkembang, dan Microsoft baru-baru ini memilih bermitra dengan Anthropic daripada OpenAI. Jika keunggulan kompetitif OpenAI terus terkikis, nilai investasi SoftBank—dan nilai kekayaan bersih yang dilaporkan—bisa menjadi semakin tidak pasti.

Kekhawatiran Profitabilitas dan Risiko Kredit

Jefferies juga menyoroti kesehatan keuangan OpenAI yang semakin memburuk, dengan kerugian sekitar $12 miliar pada kuartal ketiga 2025, yang menunjukkan laju pembakaran kas tahunan melebihi $50 miliar. Tingkat pengeluaran yang tinggi ini, ditambah ketidakpastian pendanaan eksternal di masa depan, meningkatkan risiko terhadap profil kredit SoftBank. Pada bulan Maret, S&P Global Ratings merevisi outlook SoftBank menjadi negatif, mengutip komitmen tambahan perusahaan sebesar $30 miliar ke OpenAI dan potensi tekanan terhadap fleksibilitas keuangannya. Sementara transaksi pihak terkait mungkin sementara mendorong pendapatan yang dilaporkan, hal tersebut tidak banyak membantu mengatasi tantangan arus kas mendasar atau persaingan yang semakin intensif.

Kesenjangan Valuasi dan Sentimen Pasar

Terlepas dari penurunan peringkat, harga saham SoftBank tetap relatif stabil, berputar di sekitar $11,12. Namun, tinjauan lebih dalam mengungkapkan adanya kesenjangan valuasi yang signifikan. Saham diperdagangkan pada rasio harga terhadap laba (price-to-earnings ratio) sebesar 6,62 berdasarkan laba berjalan, mengindikasikan bahwa investor memperhitungkan risiko operasional yang besar atau keraguan terhadap pertumbuhan masa depan. Dengan kapitalisasi pasar sebesar $126,7 miliar, pasar tampaknya sangat mendiskon nilai kekayaan bersih yang dilaporkan SoftBank, kesenjangan yang oleh Jefferies dikaitkan dengan valuasi yang dibesar-besarkan akibat transaksi internal dan investasi yang terpusat.

Sentimen pasar tetap waspada, dengan target harga satu tahun sebesar $9,27—di bawah harga perdagangan saat ini—yang mencerminkan skeptisisme yang meluas. Sementara beberapa analis menawarkan pandangan optimis, prospek utama tetap bearish. Peluang untuk memperoleh keuntungan taktis bergantung pada apakah pasar bereaksi berlebihan terhadap penurunan peringkat, namun risiko mendasarnya adalah jebakan valuasi benar adanya dan rasio P/E yang rendah secara akurat mencerminkan rapuhnya model bisnis SoftBank.

Pemicu Kunci yang Perlu Diamati

• Pencatatan publik untuk OpenAI dengan valuasi lebih tinggi dari putaran privat terakhir bisa secara langsung memvalidasi nilai kekayaan bersih yang dilaporkan oleh SoftBank.
• Investasi baru yang signifikan terhadap OpenAI dari pihak selain SoftBank akan membantu diversifikasi sumber dana dan mengurangi distorsi valuasi.
• Ketidakpastian masih menyelimuti komitmen eksternal yang dikabarkan, seperti kemungkinan investasi $100 miliar dari investor Timur Tengah, yang bisa mengubah lanskap risiko.

Rangkuman, penurunan peringkat dari Jefferies telah menciptakan skenario di mana kinerja saham SoftBank sangat bergantung pada event pendanaan besar selanjutnya dari OpenAI atau kemungkinan IPO. Kesenjangan valuasi saat ini dapat menjadi peluang trading jika pasar bereaksi berlebihan, tetapi risiko mendasar tetap bahwa valuasi SoftBank dibesar-besarkan secara artifisial dan rentan mengalami koreksi. Investor harus memantau secara ketat perkembangan terkait pendanaan dan prospek peluncuran publik OpenAI, karena hal-hal tersebut akan menjadi penentu utama apakah penurunan harga yang diproyeksikan benar-benar terjadi atau justru menjadi level penopang untuk saham tersebut.