All'inizio del nuovo anno lunare, come si vede l'apprezzamento del renminbi?

Il tasso di cambio dello yuan ha superato una nuova soglia.

Il 12 febbraio, lo yuan offshore e onshore contro il dollaro USA ha superato la soglia di 6,9, raggiungendo il livello più alto degli ultimi 33 mesi dal 4 maggio 2023.

La volatilità dei tassi di cambio è di per sé normale, ma alcuni paesi attribuiscono il loro deficit commerciale con la Cina a un "tasso di cambio dello yuan sottovalutato". In mezzo a tali accuse, alcuni paesi hanno iniziato a sollecitare con urgenza la Cina ad accelerare il ritmo dell’apprezzamento dello yuan, sostenendo che la velocità attuale sia ancora lontana dall’essere sufficiente.

Questi discorsi spesso si basano su due presupposti: il primo è suggerire che le fluttuazioni del tasso di cambio siano "manovre controllabili" da parte della Cina, il secondo è equiparare direttamente l’apprezzamento dello yuan a un mezzo per indebolire le esportazioni cinesi.

Ovviamente la realtà non è così. Sappiamo che il tasso di cambio riflette sia il sentiment di mercato sia l’influenza dei fondamentali economici. All’inizio del nuovo anno lunare, è ancora più importante capire cosa significhi realmente questa fase in cui lo yuan è tornato a “quota 6”.

Il tono del mercato verso la Cina è cambiato

Per rispondere a questa domanda, ascoltiamo prima la voce del mercato:

Di recente, molti istituti internazionali, nel pubblicare le raccomandazioni per l’allocazione degli asset per il nuovo anno, hanno spostato la discussione dagli interrogativi su “se convenga allocare asset in yuan” a “quali asset cinesi valga la pena detenere”.

Questo cambiamento rivela la logica chiave dell’apprezzamento dello yuan. Uno dei fattori di contesto è l’indebolimento del dollaro stesso.

Dal 2025, l’indice del dollaro USA è diminuito in modo significativo in diversi periodi, mantenendo un andamento debole rispetto agli anni recenti.

Alla base c’è il fatto che i continui tagli dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve hanno indebolito il vantaggio dei tassi d’interesse degli asset in dollari, abbassando anche le aspettative di rendimento sul dollaro e creando condizioni favorevoli per il rafforzamento relativo dello yuan. Nel 2025, la Federal Reserve ha ridotto i tassi tre volte nell’anno, ogni volta di 25 punti base, per un totale di 75 punti base.

Contemporaneamente, il deficit di bilancio degli Stati Uniti si espande, il debito cresce e l’indice di incertezza sulle politiche commerciali rimane elevato, erodendo le basi della fiducia nel dollaro.

Anche qualora il dollaro dovesse registrare rimbalzi temporanei, per tornare a una forza sostenuta dovrebbe migliorare contemporaneamente su fondamentali, differenziale di tasso e fiducia globale. Al momento, queste condizioni non sono ancora completamente soddisfatte.

Ma spiegare il ritmo di questa fase di apprezzamento dello yuan solo con la “debolezza del dollaro” non basta. Analizzando l’andamento del cambio yuan/dollaro, emerge un punto chiave: il 9 aprile 2025.

• Prima del 9 aprile, l’andamento dello yuan non era chiaro, con salite e discese e alta volatilità.
• Dopo il 9, lo yuan ha improvvisamente invertito la precedente tendenza debole, iniziando una fase di apprezzamento sostenuto.

Questa data coincide con la fase di escalation delle tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti. Il 10 aprile, la Cina ha ufficialmente adottato contromisure contro i cosiddetti “dazi di reciprocità” degli Stati Uniti. Lo stesso giorno, Washington ha innalzato i dazi sulle merci cinesi al 145%, e la Cina ha subito risposto.

Normalmente, un’escalation delle tensioni commerciali porta a maggiore incertezza e pressione sul tasso di cambio. Ma questa volta la tendenza dello yuan si è invertita: invece di indebolirsi, ha iniziato una fase di apprezzamento sostenuto.

Secondo Yang Changjiang, direttore del Centro di Ricerca di Finanza Internazionale dell’Università Fudan, uno dei motivi è il cambiamento delle aspettative esterne sull’economia cinese.

All’inizio del 2025, a causa della minaccia dei dazi statunitensi, il mercato internazionale nutriva dubbi sull’economia cinese. Sul tema della capacità della Cina di resistere alle pressioni esterne, la fiducia dei mercati era temporaneamente bassa, influenzando per un periodo significativo l’andamento dello yuan.

Ma con l’atteggiamento sempre più deciso della Cina, soprattutto dopo che a aprile la Cina è diventata il primo paese al mondo a reagire ai cosiddetti “dazi di reciprocità” statunitensi, le aspettative del mercato sono passate dalla preoccupazione alla fiducia.

In altre parole, la debolezza del dollaro ha fornito un ambiente esterno favorevole, ma è stato il cambiamento di aspettativa del mercato dopo aprile a determinare il concreto ritmo dell’apprezzamento dello yuan.

Allo stesso tempo, ci sono tre ulteriori fattori concreti in gioco.

• Primo, la politica macroeconomica ha lasciato margine di manovra. Nel 2024, la riunione del Politburo centrale aveva già previsto possibili shock esterni nel 2025, annunciando la necessità di “rafforzare la regolazione anticiclica straordinaria”, preparandosi a tutti gli scenari. Guardando al 2025 nel suo complesso, l’economia cinese ha mantenuto una crescita stabile.
• Secondo, la trasmissione degli effetti del tasso di cambio è ritardata: ordini, contratti e prezzi non rispondono subito alle variazioni del cambio. Inoltre, la Cina sta spostando il focus dall’export di beni di consumo finali alla fornitura di componenti intermedi, così le variazioni del tasso di cambio difficilmente portano i clienti a cancellare gli ordini.
• Terzo, la competitività industriale si sta rafforzando. Grazie a politiche come l’“anti-involution”, i margini di profitto dell’industria manifatturiera cinese sono aumentati, la struttura industriale si sta ottimizzando e la capacità delle aziende di resistere alla volatilità dei cambi si è rafforzata.

La combinazione di questi fattori rende più stabile il giudizio del mercato sull’economia cinese, fornendo supporto al tasso di cambio dello yuan.

Lo yuan si sta evolvendo da valuta di scambio a valuta di investimento

Una particolarità di questa fase di apprezzamento è che la domanda estera di yuan sta crescendo, e la struttura di questa domanda sta cambiando. Gli scenari di utilizzo dello yuan si stanno ampliando.

Per capire in quali ambiti sta avvenendo questo cambiamento, bisogna tornare a una domanda fondamentale: da dove nasce la domanda internazionale di yuan?

Possiamo anzitutto guardare alla pianificazione cinese per lo yuan.

Nella Conferenza Centrale sul Lavoro Finanziario dell’ottobre 2023, è stato per la prima volta chiaramente dichiarato che la Cina deve accelerare la costruzione di una potenza finanziaria. Tra i fattori chiave per raggiungere questo obiettivo c’è, tra gli altri, “avere una valuta forte, ampiamente utilizzata nel commercio, negli investimenti e nei mercati valutari internazionali, con lo status di valuta di riserva globale”.

Questa affermazione evidenzia i tre principali canali della domanda internazionale di yuan:

Primo, il regolamento dei pagamenti nel commercio e negli investimenti internazionali.

Secondo, le transazioni e l’allocazione nei mercati finanziari.

Terzo, lo status di valuta di riserva presso le banche centrali mondiali.

Questa fase di apprezzamento indica anche che l’utilizzo dello yuan nei regolamenti commerciali transfrontalieri è in aumento.

Secondo dati ufficiali, circa il 30% del commercio di beni cinese e oltre la metà delle transazioni transfrontaliere sono ora regolate in yuan, un netto aumento rispetto a quasi zero quindici anni fa.

Questo cambiamento è particolarmente evidente nei mercati emergenti. Nei rapporti commerciali con i paesi lungo la “Belt and Road”, la quota di regolamenti in yuan è aumentata in modo più marcato. Nel 2024, la crescita del regolamento in yuan nel commercio con l’ASEAN e l’Africa ha raggiunto rispettivamente il 21,8% e il 35,9%.

Una parte dei regolamenti in yuan sta anche passando dal sistema SWIFT dominato da Europa e USA al sistema cinese di pagamenti transfrontalieri in yuan, CIPS.

Nel 2025, il numero di partecipanti diretti al sistema CIPS è salito a 193, mentre i partecipanti indiretti sono 1573, coprendo 190 paesi e regioni nel mondo.

Contemporaneamente, le infrastrutture di pagamento transfrontaliero in yuan si stanno sviluppando rapidamente.

Una delle manifestazioni è la crescente accessibilità e utilizzabilità dello yuan all’estero, grazie alla rete delle banche di compensazione estere cinesi e ai meccanismi di swap con i partner commerciali mondiali. La Cina ha firmato accordi di swap valutario con oltre 40 paesi e regioni.

Ma rispetto al regolamento commerciale, il cambiamento più degno di nota oggi è la crescente presenza dello yuan.

Da un lato, gli investitori esteri stanno aumentando la detenzione di asset denominati in yuan.

Alla fine del terzo trimestre 2025, il valore degli asset cinesi detenuti da investitori esteri è salito a 10,42 trilioni di yuan, un nuovo massimo negli ultimi 43 mesi. Attualmente, il valore delle azioni cinesi detenute da investitori esteri supera i 3,5 trilioni di yuan, rendendo questi investitori una forza importante nel mercato azionario cinese.

Dall’altro lato, sempre più emittenti stanno considerando lo yuan come valuta di finanziamento opzionale.

Nel 2025, anche gli strumenti di finanziamento offshore cinesi, i cosiddetti “dim sum bond” e “panda bond”, hanno visto un ampliamento dei soggetti emittenti.

Si tratta di due tipiche forme di finanziamento in yuan: i “dim sum bond” sono obbligazioni denominate in yuan emesse all’estero, mentre i “panda bond” sono obbligazioni in yuan emesse da soggetti stranieri sul mercato interno cinese.

Negli ultimi anni, gli operatori di mercato hanno utilizzato lo yuan in vari modi per il finanziamento.

Sebbene le dimensioni complessive di questi due mercati possano ancora espandersi, questa evoluzione è già di per sé un segnale della progressiva internazionalizzazione dello yuan.

Per molto tempo, il dibattito sull’internazionalizzazione dello yuan si è concentrato soprattutto sul primo livello, cioè il commercio e gli investimenti. Ora, invece, si può parlare di internazionalizzazione dello yuan su più fronti, oltre alla sola regolamentazione commerciale.

Un segnale positivo è che la terza fonte di domanda internazionale per lo yuan – il suo ruolo come valuta di riserva – sta anch’essa aumentando.

Un numero crescente di paesi sta considerando lo yuan come parte della diversificazione delle proprie riserve valutarie.

Come già analizzato, sebbene la quota dello yuan nel sistema valutario di riserva globale non sia ancora elevata, il cambiamento è in atto. Le banche centrali stanno ottimizzando la composizione delle riserve, aumentando oro e yuan, puntando alla diversificazione degli asset di riserva.

Oggi l’ambiente esterno sta cambiando, la fiducia nel dollaro vacilla; lo status valutario si evolve, con valute diversificate che iniziano a sostituire quello del dollaro.

Torniamo alla domanda iniziale: cosa significa che lo yuan è tornato a “quota 6”?

In futuro il tasso di cambio potrà ancora essere volatile, ma almeno secondo l’andamento attuale, lo yuan sta diventando una valuta sempre più utilizzata per scambi, allocazioni e finanziamenti.

Nel processo di approfondimento di questo cambiamento, certamente incontreremo ancora delle sfide.

Ma, come abbiamo visto, finché fortificheremo le nostre basi e l’economia resterà resiliente, nessun ostacolo sarà insormontabile.

Ed è proprio in questo senso che possiamo affermare che, lo yuan si trova oggi a un nuovo punto di partenza.