Rivoluzione dell’IA, ristrutturazione dell’ordine geopolitico, indebolimento della credibilità del dollaro: perché le “tre grandi narrazioni” dominano la scena

Nel tradizionale quadro di analisi dei mercati, di solito ci concentriamo su tre fattori chiave: fondamentali (macro economia reale, cicli industriali, situazione degli utili aziendali, ecc.), propensione al rischio (cambiamenti politici, eventi, ecc.) e liquidità (dimensione dei capitali, struttura e congestione delle transazioni). Tra questi, i fondamentali mantengono un ruolo centrale nel lungo termine: influenzano non solo le aspettative di utili aziendali (numeratore), ma anche il denominatore, incidendo sull'umore del mercato e sulla propensione al rischio, oltre che influenzare la liquidità tramite la politica monetaria.

Ma negli ultimi due anni, abbiamo notato che il mercato è sempre più guidato dalle narrazioni, mostrando alcune caratteristiche evidenti:

In primo luogo, la discrepanza tra mercato e fondamentali si verifica frequentemente, e la volatilità di mercato può superare di gran lunga quella giustificata dai fondamentali, arrivando anche a divergenze di direzione;

In secondo luogo, la riallocazione dei capitali globali amplifica facilmente la forza delle narrazioni, e i flussi di capitali spesso mostrano tendenze convergenti, favorendo la formazione di transazioni affollate;

Terzo, la volatilità aumenta sensibilmente, spesso con carattere non lineare: anche piccoli eventi possono innescare forti oscillazioni;

Quarto, la correlazione tra differenti classi di asset cambia; tradizionalmente tra azioni, obbligazioni, materie prime e valute vi sono diversi driver, di solito a bassa o anche negativa correlazione. Quando però la narrazione domina il mercato, questa bassa correlazione viene meno, rendendo più difficile l’allocazione e la copertura del rischio tra asset.

Perché le narrazioni iniziano a dominare il mercato? Riteniamo che la chiave risieda nel seguente circuito di trasmissione tipico dell’era AI: “rivoluzione AI, ricostruzione dell’ordine geopolitico → elaborazione narrativa → diffusione AI e scarsità di attenzione → afflusso di capitali”. Questo forma la riflessività dell’era AI.

Primo, le tre grandi narrazioni globali attuali—la rivoluzione AI, la ricostruzione dell’ordine geopolitico, l’indebolimento del credito del dollaro

Le narrazioni si distinguono in piccole e grandi: nella storia ve ne sono molte minori, come “Internet+” intorno al 2015 che influenzò alcune azioni tech, oppure il “new energy” del 2021 che accese i relativi settori. Queste narrazioni minori hanno impatti relativamente limitati, riguardano pochi asset e durano poco; una volta indebolite, scompaiono rapidamente. Attualmente, ci troviamo di fronte a tre super-narrazioni il cui impatto e complessità sono senza precedenti.

(1) La rivoluzione AI è un ciclo di livello Kondratiev, capace di sovrastare molti cicli economici minori, andando ben oltre il perimetro esplicativo dei tradizionali cicli economici.

Primo, osservando l’attuale mole di investimenti, nel 2025 la spesa in capitale delle aziende tech americane salirà al 1,9% del PIL, e nel 2026 probabilmente supererà il 2%; globalmente, la spesa per l’AI si espande ovunque;

Secondo, sulla crescita: l’AI non è solo un contributo industriale, ma migliora la produttività totale dei fattori. Nel nostro report precedente “AI: la nuova rivoluzione tecnologica che cambia il mondo” (22 aprile 2025), stimiamo che nei prossimi dieci anni l’AI possa aumentare il tasso di crescita potenziale del PIL globale di 0,5-1,5 punti percentuali;

Terzo, dal punto di vista macro, l’AI è diversa da tutte le precedenti rivoluzioni tecnologiche: da forza lavoro ausiliaria a sostitutiva, una profondità e una ampiezza mai viste;

Quarto, guardando al mercato, la rivoluzione AI ha prodotto una forte divergenza strutturale: la performance della filiera del calcolo e dei titoli beneficiati dal capex non è spiegata dal classico ciclo economico.

È prevedibile che l’impatto dell’AI sarà enorme, ma non è facile prevedere il suo percorso concreto—non conosciamo i confini dello sviluppo AI, non sappiamo come evolveranno i nuovi modelli di business, né in quali settori e scenari opererà in futuro. Il mercato tende quindi a prezzare già oggi il futuro lungo termine e incerto.

(2) Ricostruzione dell’ordine geopolitico: solo deduzione, niente sintesi.

La ricostruzione dell’ordine geopolitico globale ha effetti parimenti profondi, ma resta una delle informazioni più imprevedibili. Nella nostra analisi ricorriamo spesso a ipotesi e deduzioni, difficile trarne conclusioni sintetiche. Questo è fonte di volatilità, come mostrano la guerra Russia-Ucraina, USA-Israele-Iran, e altri eventi che confermano l’imprevedibilità geopolitica.

(3) Indebolimento del credito del dollaro: i capitali globali devono trovare nuove direzioni di allocazione.

Inoltre, le narrazioni possono rafforzarsi reciprocamente: anche le minori contribuiscono a rafforzare le più grandi. Ad esempio, i settori new energy, chip, terre rare, sotto la grande narrazione della competizione geopolitica, acquisiscono un valore strategico passando dal ciclo industriale a quello nazionale, configurando una narrazione macro più coerente. Questa fusione ulteriore rafforza la coerenza del mercato.

Secondo, la trasformazione dell’informazione e della sua diffusione nell’era AI.

Nel rialzo del 2015, i new media hanno accelerato la trasmissione informativa, alimentando temi specifici: gli investitori hanno preso decisioni basate su pareri e storie raccolti online, riducendo l’importanza dell’analisi dei fondamentali.

Oggi la tecnologia AI ha ulteriormente cambiato il modo di diffondere l’informazione, rafforzando la capacità narrativa, riducendo i costi di generazione e velocizzando la diffusione. Primo, l’AI abbassa drasticamente i costi di creazione: prima, serviva molto tempo e fatica per scrivere un articolo analitico di qualità; ora in pochi minuti l’AI può generare contenuti apparentemente professionali, creando una vera esplosione di informazioni; secondo, l’AI promuove narrazioni in modo preciso, secondo algoritmi e preferenze degli utenti, evidenziando i contenuti più accattivanti, e con i nuovi media questa diffusione si accelera ulteriormente.

Con quasi zero costi di creazione e diffusione esponenziale, il risultato è che le super-narrazioni circolano più velocemente e largamente, il consenso si forma rapidamente e i capitali si dirigono coerenti, influenzando così più facilmente il mercato.

Terzo, la scarsità di attenzione degli investitori.

Nell’era dell’esplosione informativa, paradossalmente, la risorsa più scarsa è l’attenzione degli investitori. Tra migliaia di titoli e infiniti scenari macro, ciò che prevale è la narrazione più “vasta e coerente”. In sostanza nasce una “bolla di informazioni”: l’investitore, guidato da algoritmi e sue preferenze, si concentra solo su alcuni temi e asset, ma questa scarsità/centralizzazione di attenzione attrae ingenti flussi di capitale.

Questi fattori si rafforzano reciprocamente, formando la riflessività tipica dell’era AI. La riflessività classica di Soros consisteva in una relazione bidirezionale e circolare tra la percezione degli operatori e la realtà del mercato: i prezzi riflettono i fondamentali ma li modificano anche, mantenendo il mercato in equilibrio dinamico. Nell’era AI questa riflessività viene amplificata: narrazioni a basso costo, velocità di evoluzione rapida, consenso che si forma in fretta, capitali che si riversano creando un circuito di feedback positivo. Più forte la narrazione, più capitale, maggiori rialzi: valutazioni e flussi rafforzano il consenso e la narrativa.

Un esempio è la narrativa AI e l’auto-rafforzamento dei fondamentali dei giganti tech: narrativa AI → afflusso di capitali in tech → aumento valutazioni → condizioni di finanziamento migliori → più spesa in capitale → miglioramento dei fondamentali → ulteriore rafforzamento della narrazione, attirando ancora più capitale.

Un altro caso è il mercato delle previsioni Polymarket: alcune persone partecipano con scambi finanziari, definendo le probabilità, poi queste si diffondono alimentando aspettative, attirando altra liquidità e rinforzando la coerenza di mercato.

La riflessività dell’era AI forma un potente meccanismo di feedback, ma aumenta anche le deviazioni di prezzo e i rischi potenziali.

Primo, non bisogna confondere narrativa e realtà. La narrativa, in sostanza, è una scommessa sul futuro, e quindi può deviare dai fondamentali reali. Quando il progresso reale (e.g. carenze energetiche, aspettative di rendimento) rallenta rispetto alle narrazioni, queste possono indebolirsi, come si è visto quest’anno col mercato che non “premia” più la spesa in capitale dei giganti tech.

Secondo, attenzione alle estrapolazioni lineari. Nel mercato guidato dalle narrazioni, i cambiamenti sono molto spesso non lineari: la tecnologia può avere “singolarità”, ma anche “leggi di rendimento decrescente”; la geo-politica permette solo deduzioni ma non sintesi, riducendo l'efficacia delle semplici proiezioni lineari.

Terzo, non mescolare trading di breve termine e allocazione di lungo periodo. Alcune narrazioni sono giuste nel lungo termine, ma ciò non significa che i prezzi cresceranno costantemente. La riflessività enfatizza le deviazioni, il mercato a volte prezza scenari estremi, mentre valutazioni elevate e transazioni affollate diventano le maggiori vulnerabilità. Quando la narrativa inizia a cambiare ai margini, il ciclo di feedback positivo diventa negativo, creando maggiori shock di liquidità; acquistare ai picchi delle narrazioni può implicare perdite anche significative nel breve termine.

Come reagire per gli investitori in un mercato guidato dalle narrazioni? Alcune riflessioni:

Primo, costruire un framework operativo per l’era AI. Non guardare solo ai dati fondamentali (“la bandiera che si muove”), ma anche a “vento” e “cuore”—a volte sono ancora più cruciali. Un quadro semplice: (1) fondamentali deboli, narrativa forte: puntare su opportunità di trading; (2) fondamentali forti, narrativa debole, bassa congestione: bull market graduale; (3) sia fondamentali che narrativa forti, congestione alta: valutare deviazione dei prezzi e sua entità; (4) entrambi deboli: cercare altre occasioni.

Secondo, saper uscire in tempo o addirittura “essere contrari”. Anche dove la narrazione di fondo sia corretta nel lungo termine, al massimo consenso e con un'estrema congestione delle transazioni, attenzione ai picchi riflessivi. Non importa indovinare il picco, ma avere regole di uscita chiare; qui metriche come percentili di valutazione, flussi di capitale e struttura degli scambi sono cruciali. In presenza di transazioni affollate e narrativa senza nuovo interesse, meglio esser cauti anche se i fondamentali sono buoni; quando le valutazioni sono digerite senza cambio narrativo di lungo termine, correzioni rappresentano opportunità di rientro.

Terzo, monitorare e modulare in base ai cambiamenti marginali. Occorre adattarsi subito ai cambiamenti ai margini delle narrazioni, che possono includere: (1) segnali di policy (regolamentazione, industria, variazioni di politica monetaria…); (2) informazioni rilevanti dall’industria (capex verificato, test fisici superati…); (3) evoluzione del contesto competitivo (nuovi entranti, innovazioni, disruption, variazioni di quota di mercato…). Oltre a valutazioni, volatilità, struttura degli scambi, osservare i gradi di partecipazione (afflusso di retail, esposizione media ecc.).

Quarto, le narrazioni hanno comunque bisogno della verifica dei fondamentali, che restano il “peso” di lungo termine e l’ancora. Le narrazioni non sono giochi a partita singola, bensì processi iterativi “narrazione-verifica/disconferma-rafforzamento/indebolimento narrativa-ulteriore verifica”. Il controllo regolare dei fondamentali è chiave per correggere le narrazioni, e va mantenuto anche nell’era AI, geopolitiaca: bisogna avere una parte del portafoglio su titoli con utili, cashflow verificabili, e una componente difensiva fuori dalle narrazioni.

In sintesi, viviamo la sovrapposizione di quattro super-narrazioni: rivoluzione AI, ricostruzione geopolitica dell’ordine, indebolimento del dollaro, transizione energetica cinese. Sono la fonte centrale della nostra recente generazione di alfa cognitivo. Le narrazioni influenzano il sentiment di mercato e i flussi, amplificano la performance degli asset, e con la riflessività possono incidere persino sui fondamentali. Se negli ultimi anni, sulla base della transizione energetica, ritenevamo le obbligazioni migliori delle azioni, oggi, davanti all’onda AI, puntiamo sulle opportunità di crescita tecnologica. Nel contempo, la rimodulazione geopolitica favorisce spese in difesa, riserve strategiche, commodities e materiali di consumo, e induce le banche centrali mondiali a diversificare le riserve valutarie favorendo i metalli preziosi.

In un simile contesto,

il classico modello “crescita/inflazione → politica monetaria → prezzi degli asset” di Merrill Lynch non funziona

Lo sostituisce:

Una super-narrazione (le serie prima elencate) + cambio di paradigma (efficienza sostituita dalla sicurezza, la finanza dalla fiscalità, ecc.) + la modalità di diffusione nell’era AI → nuovo baricentro del portafoglio (tecnologie trasformative, risorse esauribili e consumabili) + rotazione multi-asset + alfa cognitivo + correlazione positiva.

Fonte: Huatai Securities