CNY: aumento dei volumi di scambio e fluttuazioni bidirezionali

Recentemente, un nuovo fenomeno ha caratterizzato il mercato del cambio RMB: un evidente aumento dei volumi di scambio. Dal 25 febbraio, il volume di scambi spot USDCNY ha superato i 50 miliardi di dollari per sei sessioni consecutive; in particolare il 4 marzo il volume spot ha raggiunto i 71,4 miliardi di dollari, segnando un nuovo record storico.

Perché i volumi di mercato sono in aumento? Oltre ai cambiamenti nei fattori normativi (come l’abbassamento del coefficiente di riserva per gli acquisti a termine in valuta), un altro fattore importante è che il mercato ha iniziato a muoversi in entrambe le direzioni. Va notato che quando il consenso di mercato è molto forte, di solito non si verifica un aumento dei volumi; al contrario, quando emergono divergenze e fluttuazioni bidirezionali le transazioni si intensificano....

Nell’ultimo anno, a causa dell’ambiente di bassa volatilità persistente di USDCNY, molti trader hanno avuto l’illusione che la politica avesse intenzionalmente appiattito la volatilità. In realtà, la narrazione politica è sempre stata “prevenire la volatilità unidirezionale”, non “prevenire la volatilità” in generale: c’è una differenza significativa. Dal grafico sopra, possiamo vedere che quando USDCNY ha marcate tendenze direzionali (solo rialziste o solo ribassiste), il valore assoluto del controfattore ciclico tende a essere più elevato.

Quando invece il mercato è in una fase di fluttuazione bidirezionale (unidirezionalità vicino a zero), anche il controfattore ciclico tende a convergere. Attualmente il mercato valutario si trova proprio in questa situazione: spot e fixing sono entrambi intorno a 6,90, il controfattore ciclico è sostanzialmente uscito di scena, e le fluttuazioni bidirezionali di mercato si sono intensificate.

In questo contesto di fluttuazioni bidirezionali, come si dovrebbe operare sul mercato? In realtà non è semplice, perché il mercato è fortemente influenzato dal Medio Oriente e dal petrolio, alternando fasi di “Risk on” e “Risk off”. In generale ci troviamo in un ambiente in cui il dollaro drena liquidità dalle altre valute (vedi “Il petrodollaro inizia a drenare liquidità”). Guardando più avanti, credo che quest’anno il mercato del cambio RMB mostrerà tre nuove caratteristiche:

Primo, i volumi di scambio aumenteranno. Poiché import/export e pagamenti transfrontalieri continuano a crescere a un tasso del 5%-10%, se il tasso di conversione torna neutrale, l’aumento dei volumi è quasi inevitabile. Inoltre, la ripresa della domanda futura per acquisti in valuta contribuirà ulteriormente ai volumi.

Secondo, si accentueranno le fluttuazioni bidirezionali. Infatti, l’aumento della capacità di mercato facilita naturalmente le oscillazioni in entrambe le direzioni. E un certo grado di volatilità bidirezionale (anziché attese unidirezionali) è anche auspicato dal policy maker. Ovviamente, in questo percorso di fluttuazione bidirezionale, ci saranno opportunità sia nell’hedging forward che nelle opzioni e nelle coperture dei cambi.

Terzo, il mercato avrà caratteristiche simili a “guardare le materie prime per fare il cambio”. In realtà, questa tendenza è già risultata evidente nel primo trimestre: quando il prezzo del petrolio è alto, il dollaro drena le valute non USA, il G7 performa peggio, e il dollaro si rafforza; mentre se metalli non ferrosi e preziosi vanno bene, le valute commodity ed emergenti si rafforzano, e anche il CNY ne trae beneficio indiretto... Essenzialmente, è ancora un ambiente di mercato guidato dalla geopolitica e dalle materie prime: azioni, obbligazioni e valute ruotano tutte intorno alle commodities.

In sintesi:

1. Recentemente il mercato del cambio RMB ha visto un aumento dei volumi. Oltre ai cambiamenti normativi, un altro importante fattore è l’avvio di fluttuazioni bidirezionali di mercato;

2. Nell’ultimo anno, l’ambiente di bassa volatilità del USDCNY ha portato molti trader all’illusione della “bassa volatilità”. In realtà, la definizione di policy è sempre stata “prevenire la volatilità unidirezionale”, non la volatilità in sé, e c’è una netta differenza tra i due concetti;

3. Nel breve termine, l’ambiente generale del mercato forex è quello di un dollaro che drena liquidità dalle altre valute. Guardando al futuro, il mercato del cambio RMB potrebbe mostrare tre caratteristiche chiave quest’anno: l’aumento dei volumi, l’accentuarsi della volatilità bidirezionale e la correlazione tra cambio e mercati delle materie prime.