テクノロジー大手がこぞってOpenAIに投資する理由

　　作者：ケン・ブラウン（Ken Brown）

　　Nvidiaは約300億ドルの投資を計画し、Amazonは少なくとも200億ドル、Microsoftは100億ドルの出資を予定しており、これらはすべてOpenAIの総額1000億ドルの資金調達計画の一部です。SoftBankも約300億ドルの投資を通じて、このAI企業の目標達成をさらに後押しします。

　　私の同僚スリ・ムッピディ（Sri Muppidi）が先週すでにこの件を報じています。OpenAIは驚くべきプロダクトを生み出し、世界を変える企業となる可能性を秘めていますが、これらの数字の背後にある論理は理解しがたいものです。激しい競争、巨額のキャッシュ消費、そして利益獲得への道筋の不確実性は、その一部に過ぎません。

　　もしかすると、これらの投資企業は私が見落としている価値を見出しているのかもしれません。あるいは、単純に財務的な動機に基づいており、今回の7300億ドルという評価額でOpenAIが割安な取引であると考えているのかもしれません――たとえ同社の時価総額がさらに2倍になったとしても、2兆ドルという穏やかなレベルにとどまるだけです。

　　これらの投資規模に疑問を抱くなら、世界で最も裕福な企業やトップ投資家たちが巨額の資金を投じている背景には、さらに懸念すべき理由があります。

　　第一に、市場はOpenAIのキャッシュ消費と将来の収益力に対する疑念を強めています。OpenAIは現在、Oracle、CoreWeave、Vantage Data Centersなどのパートナーのバランスシートを活用してデータセンター建設の資金を調達していますが、この戦略はもはや維持が難しく、コストも高騰する可能性があります。

　　投資家は、OpenAIが将来的に支払うことを前提にした企業への融資には上限があることを明確に示しています（詳しくは後述のOracleの今週の大規模資金調達事例を参照）。これがこれら企業の社債利回りを直接押し上げ、その株価を押し下げる要因となっています。

　　これは、テック大手への投資家の態度とは対照的です。テック大手が大規模な資本支出と借入を増やしているにもかかわらず、市場は彼らのAIへの取り組みを楽観的に見ています。一方で、慎重な姿勢はむしろMeta Platforms、Alphabet、Amazon、Microsoftといったテック大手自身から生じています。彼らの多くは、AI構築のために現金準備を活用し、借入規模は抑制されています。たとえ借入を増やそうとしても、投資家の単一企業リスクの上限に達する可能性が高いです。

　　テック大手によるOpenAIへの投資は、上記すべての問題を見事に解決します。彼らはOpenAIに必要な現金を提供し、サプライヤーの債権者を安心させるのに十分です。そして、これらの投資は少なくとも現時点では資本支出に計上されず、債務による資金調達も不要です。

　　今週、Oracleが250億ドルの社債発行を発表し、投資家の不安が高まっていることを裏付けました。社債発行前、同社は株式売却によって今年の資本需要の半分を賄うことを発表し、投資家に投資適格格付けを厳格に維持することを約束しました。今回の社債に参加したJanus Henderson Investorsのグローバルクレジットリサーチ責任者マイク・タラガ（Mike Talaga）は「彼らが株式希薄化を受け入れるとは、市場にとって本当に意外だった」と述べています。Oracleの社債は以前からジャンク級にありましたが、この約束が投資家の信頼を高め、最終的に250億ドルの社債には1250億ドルの注文が集まりました。

　　これらの投資には、もう一つの可能性があります。一部の企業にとっては、Nvidiaが昨年1年中行ってきたこと、つまり循環的な資金調達取引を構築し、資金を自社の顧客に還流させることです。このような取引は投資家の懸念を引き起こしてきました。

　　「循環投資」は企業によって意味合いが異なります。Nvidiaの場合、自社のチップを後に購入する企業へ投資することで競争を防ぎ、成長を確保する手段です。MicrosoftやAmazonにとっては、OpenAIからより多くのクラウドビジネスを獲得することを意味します。Microsoftのリスクはより高く、同社はOpenAI非営利会社の27%の株式を保有し、OpenAIはMicrosoft Azureクラウドビジネスから2500億ドル分のサービス調達を約束しています。昨年秋には、AmazonもOpenAIと380億ドルのクラウドサービス契約を締結しました。

　　テック大手によるOpenAIへの巨額投資の動機が何であれ、最終的な結果は同じです：潤沢な資金を持つ企業がOpenAIに財務的なバッファーを提供し、収益や利益が持続可能なレベルに到達する、あるいは少なくとも市場が再び資金調達の門戸を開くに足る水準に至るまで支えます。

　　問題は、このプロセスにどれだけの時間がかかるのかということです。テック大手は目標達成まで継続的に出資し続けるのでしょうか？決算発表以降、Microsoftの株価はすでに14%下落しています。投資家は、MicrosoftがOpenAIという顧客に依存していることや、そのAI投資がリターンを得られるかどうかに対して懸念を強めています。Oracleの債券投資家は今回の社債発行に満足しているかもしれませんが、株主はそうではありません――これが今週同社株価が9％下落した理由の一つです。

　　イーロン・マスク（Elon Musk）がSpaceXとxAIの「強制的な合併」を推進したことも、AI資金調達ドラマの一幕です。2025年、SpaceXのEBITDAは約80億ドル、一方xAIは昨年9カ月間で95億ドルものキャッシュを消費しました。

　　合併後の企業は、投資家にxAIの一部の弱点を無視させる効果があります。しかしマスクが直面している問題は、両事業ともに重資産領域であり、そのため彼のフレキシビリティはOpenAIを支援するテック大手よりはるかに小さいということです。

　　銀行家たちは常にキャッシュフローを維持する方法を見つけるのが得意です。AI時代は、これらのスキルが最大限に試される場面なのかもしれません。

編集責任者：郭明煜