Lumambot ang dolyar, tumatag ang mga kalakal: Sa pagkakataong ito, hindi geopolitics kundi exchange rate ang nagpatatag sa presyon

Balitang Pinansyal Enero 20—— Noong Martes (Enero 20), sa kabila ng muling pagtaas ng tensyon sa pagitan ng Europa at Amerika na nagdulot ng paglakas ng risk-off na damdamin sa merkado, nanatiling matatag ang kabuuang performance ng mga kalakal. Sa unang tingin, kadalasan ay pinipigil ng mga geopolitical na alitan ang risk appetite, na nagreresulta sa sabayang pagbagsak ng mga asset, ngunit kakaiba ang nangyari ngayon: tahimik na humina ang dolyar, na naging pangunahing lakas na sumusuporta sa presyo ng kalakal.

Noong Martes (Enero 20), sa kabila ng muling pagtaas ng tensyon sa pagitan ng Europa at Amerika na nagdulot ng paglakas ng risk-off na damdamin sa merkado, nanatiling matatag ang kabuuang performance ng mga kalakal. Sa unang tingin, kadalasan ay pinipigil ng mga geopolitical na alitan ang risk appetite, na nagreresulta sa sabayang pagbagsak ng mga asset, ngunit kakaiba ang nangyari ngayon: tahimik na humina ang dolyar, na naging pangunahing lakas na sumusuporta sa presyo ng kalakal.



Ang dolyar ang pandaigdigang salaping panukat ng presyo; kapag ito ay humina, ang mga kalakal na nakapresyo sa dolyar ay nagiging mas "mura" para sa mga bansang hindi gumagamit ng dolyar. Ang ganitong bentaha sa palitan ay madalas umaakit ng mga banyagang mamimili na pumasok sa merkado, na nagreresulta sa karagdagang demand. Lalo na sa mga panahon ng matinding pagbabago-bago, ang ganitong daloy ng pera ay mabilis na nagiging suporta sa presyo. Kaya kahit na may negatibong epekto ang macroeconomic environment, karamihan sa mga kalakal ay "nakakayanan ang presyon", may limitadong pagbaba, at maaaring tumaas pa.

Napansin ng mga analyst na ang ganitong suporta ay mas katulad ng isang "safety cushion", hindi ng tuloy-tuloy na nagtutulak ng pag-akyat. Ang tunay na magpapasya kung kayang lampasan ng presyo ang kasalukuyang antas ay ang supply at demand ng spot at kung magpapatuloy ang policy disruptions. Sa madaling salita, tinutulungan ng mahinang dolyar ang mga kalakal na mapanatili ang ilalim na presyo, ngunit ang pag-angat ay nakasalalay pa rin kung may sapat na "kalakal na maipagbili".

Hindi bumabagsak ang presyo ng langis, dahil ba "masyadong mahigpit ang malapit, malabnaw ang hinaharap"?

Bahagyang tumaas ang Brent crude oil futures, at sa background ng pagbagsak ng risk assets, ito ay maituturing na matibay. Ipinapakita nito ang labanan ng mga bullish at bearish na puwersa: sa isang banda, ang geopolitical worries ay nagpapababa ng risk premium; sa kabilang banda, ang structural tightness sa spot at ang mahinang dolyar ay nagbibigay ng lakas sa mga bullish.

Ang pinakamarapat bigyang pansin na signal ay ang spread ng spot at forward contracts—ang pagkakaiba ng presyo ng malapit na kontrata at ng hinaharap na kontrata. Sa ngayon, nananatiling matatag ang indicator na ito, na nagpapakita na handang magbayad ng mas mataas ang merkado para sa agarang supply ng langis. Ang ganitong estruktura na mas mataas ang presyo ng malapit kaysa sa hinaharap (tinatawag ding "spot premium") ay klasikong palatandaan ng kakulangan sa supply. Hindi lamang nito pinapataas ang gastos ng mga short positions, kundi ginagawang mas matatag ang presyo ng langis sa panahon ng correction.

Ang pinakabagong supply shock ay nagmula sa Kazakhstan. Isang pangunahing producer doon ang pansamantalang huminto ng produksyon sa Tengiz at Korolev oil fields matapos magkasunog ang kanilang pasilidad sa kuryente, na nakaapekto sa daily output ng humigit-kumulang 890,000 barrels. Bagaman hindi pa tiyak kung gaano katagal ang pagtigil, at maaaring hindi nito baguhin ang kabuuang supply-demand ng taon, ito ay nagpalala ng short-term uncertainty. Mas mahalaga, hindi ito isang isolated event—sa mga nagdaang buwan, ilang beses nang naantala ang export ng bansa sa Caspian pipeline dahil sa drone attacks. Tuluy-tuloy na geopolitical disruptions ang unti-unting isinasama ng merkado bilang pangmatagalang risk premium. Ibig sabihin, kahit walang bagong insidente, mahihirapan pa ring bumagsak nang malalim ang presyo ng langis dahil sa "nakatatak na inaasahan".

Malapit na ang ban, sumirit ang diesel crack, muling binabago ng trade chain ang ruta

Kung ang suporta ng crude oil ay galing sa physical na kakulangan, ang pagtaas ng presyo ng refined oil ay mas pinapagana ng policy. Kamakailan, muling lumakas ang diesel crack spread sa Intercontinental Exchange, pumapalo muli sa halos $25/barrel. Ang numerong ito ay nagpapakita ng tubo ng refinery sa bawat barrel ng crude na ginagawang diesel; ang paglakas nito ay nangangahulugang mas mahigpit ang supply ng refined oil kaysa sa crude, o kulang ang kakayahan ng refinery na mag-adjust.

Ang pangunahing catalyst ng pagtaas ay ang bagong ban ng European Union na ipatutupad sa Enero 21: pagbabawal sa pag-import ng refined oil na gawa sa Russian crude. Bagaman matagal nang alam ng merkado ito at nag-adjust na ang mga trader, hindi pa rin dapat maliitin ang "node effect". Sa unang yugto ng pagpapatupad ng polisya, maaaring tumaas ang friction cost dahil sa logistic certifications, compliance review at pagbabago ng transport route, na magtutulak ng volatility sa presyo.

Pinakamalaking apektado ang export chain ng Indian refiners patungong Europe. Ayon sa ulat, ilang Indian refiners ang nag-aadjust ng procurement ng crude, sinusubukang ihalo ang non-Russian crude upang mapanatili ang export sa Europe. Bagaman mukhang flexible ito, tumaas naman ang compliance threshold at marginal supply cost. Mas mahalaga, ang ganitong "policy transmission" ay hindi lang nakakaapekto sa presyo ng refined oil, kundi bumabalik din sa crude market—maaaring magbago ang price spread ng iba't ibang grado at pinagmulan ng crude.

Kasabay nito, nagaganap din ang kahanga-hangang pag-akyat ng precious metals. Umakyat ng halos 8% ang presyo ng ginto mula simula ng taon, habang ang pilak ay sumirit ng 30%. Pareho silang safe haven assets, ngunit malaki ang agwat ng pagtaas, na nagpapakita ng pagkakaiba ng kanilang katangian: ang ginto ay tinuturing na "steady-state na hedging tool", habang ang pilak, na may pang-industriyang gamit, ay mas elastiko tuwing maluwag ang liquidity at mataas ang risk appetite.

Sa likod ng pag-akyat na ito, bukod sa paglala ng tensyon sa Europa at Amerika at Greenland dispute, may isa pang patagong dahilan: ang patuloy na pressure ng gobyerno ng Estados Unidos sa Federal Reserve ay nagdudulot ng pangamba sa mga investor sa kalayaan ng central bank. Kapag inakala ng merkado na ang monetary policy ay naimpluwensyahan ng politika, mawawala sa kontrol ang inflation expectations, at matitinag pati ang credit ng government bonds. Sa ganitong environment, ang ginto at pilak ang nagiging pangunahing asset pang-hedge sa "currency depreciation" at "institutional risk", kaya muling umiinit ang tinatawag na "depreciation trade".

Ang "distorted correction" ng copper market, pag-akyat mula sa zero ng inventory ay naglalabas ng mahalagang signal

Sa mga industrial metals, kapansin-pansin ang performance ng copper. Tumaas ang presyo malapit sa $13,000/ton, na tila resulta ng tumataas na demand, ngunit mas nakikita ito bilang "self-correction" ng market structure. Noong una, dahil sa tariff expectations at inverted regional price spread, malaking volume ng copper ang pumasok sa Amerika, na nagresulta sa zero inventory sa mga warehouse ng LME sa Amerika, sobrang higpit sa rehiyon.

Ngayon, nagbago na ang sitwasyon: ayon sa pinakahuling datos, ang inventory ng warehouse ay umakyat ng 950 tons, maliit man ang base, pero mula "zero" naging "may laman"—isang malakas na signal. Ibig sabihin, unti-unti nang lumuluwag ang dating distorted spot market. Bakit nagbago? Ang susi ay ngayon ay mas mataas ang spot price ng London Metal Exchange (LME) kaysa sa near-month futures price ng New York Commodity Exchange (COMEX), kabaligtaran ng arbitrage logic noong nakaraang taon.

Noong nakaraan, mas mataas ang presyo sa COMEX, kaya ang copper mula sa buong mundo ay pumunta sa Amerika; ngayon, wala nang kita sa cross-market transfer, nagsisimula nang bumalik ang pera sa ibang rehiyon, kaya tumataas ulit ang inventory. Ipinapakita nito na ang matinding imbalance ng copper market ay unti-unting bumabalik sa normal.

Sa pangkalahatan, ang pangunahing tema ng kasalukuyang commodity market ay hindi simpleng switching ng bull at bear market, kundi structural rebalancing na dulot ng maraming pwersang nagsasalpukan. Ang mahinang dolyar ay nagbibigay ng suporta sa ibaba, ngunit ang tunay na driving force ay galing sa spot tightness, policy cost, at pagbabago ng cross-market price spread. Sa susunod, ang tanong ay hindi na "tataas pa ba ang kalakal", kundi "alin sa mga kurba ang unang mababali o mare-repair", "alin sa mga trade flow ang tahimik na binabago ang ruta".