Apat na Posibleng Kahinaan sa Matatag na Puwesto ng Bitcoin ng Strategy

Pagbabago ng Estratehiya: Permanenteng Kapital Lumampas sa Convertible Debt

Noong Miyerkules, isiniwalat ng Strategy na ang perpetual preferred equity nito ay umabot na sa $8.36 bilyon, nalampasan ang $8.21 bilyon nitong convertible debt. Ito ay isang mahalagang pag-unlad sa pagprotekta sa napakalaking Bitcoin reserves ng kompanya. Gayunpaman, nagbabala ang ilang analyst na ang istruktura ng pamamaraang ito ay maaaring magdala ng mga bagong kahinaan.

Ang galaw na ito sa pananalapi ay talagang nagpapalit lamang ng isang uri ng panganib sa isa pa. Sa pagpapalit ng mga nalalapit na maturity ng utang sa patuloy na obligasyon ng dibidendo, nakabuo ang Strategy ng $14 bilyong financial buffer. Ngunit, ang pananggang ito ay may mga kritikal na kahinaan na, kapag na-expose, ay maaaring magpasimula ng mismong Bitcoin sell-off na layunin nitong iwasan.

Pag-unawa sa Perpetual Preferred Equity at Convertible Debt

Ang perpetual preferred equity ay kumakatawan sa uri ng permanenteng pagpopondo na walang itinakdang petsa ng pagtatapos. Sa madaling salita, naglalabas ang kompanya ng mga espesyal na shares na hindi nag-e-expire, nagbibigay ng nakatakdang dibidendo sa mga investor ngunit hindi kailanman kinakailangan na bayaran ang principal. Inaalis nito ang pressure ng mga deadline sa pagbabayad ngunit nagdadala ng tuloy-tuloy na pag-agos ng pera palabas.

Hangga't patuloy na nagbabayad ng mga dibidendo ang Strategy, maaari nitong mapanatili ang kapital nang walang hanggan. Karaniwang pinopondohan ng kompanya ang mga bayad na ito sa pamamagitan ng paglalabas ng mas maraming shares, pagbenepisyo mula sa pagtaas ng presyo ng Bitcoin, o paggamit ng available na cash flow. Ayon sa opisyal na datos, may hawak ang Strategy ng tinatayang $2.25 bilyon sa cash reserves, habang ang taunang obligasyon nito sa dibidendo para sa mga perpetual shares ay umaabot sa humigit-kumulang $876 milyon.

Gayunpaman, tulad ng itinuro ni Derek Lim, head of research sa Caladan, isang crypto market-making firm, ang pagkakaiba sa pagitan ng mga obligasyong ito at ng $463.5 milyon na kita ng kompanya ay “kailangang pondohan mula sa labas.”

Sa $2.25 bilyon na cash at kasalukuyang bilis ng paggastos, may tinatayang dalawa at kalahating taon na financial runway ang Strategy. Nagbabala si Lim na “eventually, mauubos ng MSTR ang cash reserves nito,” lalo na kung mananatiling sarado ang equity markets sa matagal na panahon.

Ang perpetual preferred equity ng Strategy ay bahagyang lumampas na ngayon sa dating antas ng utang nito, na umabot sa $8.36 bilyon. Nang simulan ng kompanya ang pag-acquire ng Bitcoin noong Agosto 2020, ginamit nito ang sariling cash. Pagkaraan nito, lumipat ito sa pag-raise ng pondo sa pamamagitan ng convertible notes at equity offerings.

Ang pamamaraang ito ay katulad ng pagkuha ng housing mortgage: kung bumaba ang halaga ng ari-arian, obligado ka pa ring bayaran ang utang sa takdang oras, na maaaring magpwersa ng pagbebenta kahit na lugi. Sa pag-iwas sa utang na may fixed maturities, umaayon ang Strategy sa pilosopiya ni CEO Michael Saylor na mag-hold ng Bitcoin nang walang hanggan, inaalis ang panganib na mabentang asset para bayaran ang utang. Sa ngayon, ang $8.21 bilyong nalikom mula sa convertible debt na magmamature sa pagitan ng 2027 at 2032 ay na-manage sa pamamagitan ng refinancing o conversion sa equity, lahat nang hindi nagbebenta ng kahit anong Bitcoin.

Paparating na Mga Hamon at Sentimyento ng Merkado

Haharapin ng Strategy ang una nitong malaking pagsubok sa Setyembre 2027, kung saan ang $1.01 bilyong “put” option sa 2028 notes nito ay maaaring mangailangan ng cash payout kapag masyadong mababa ang presyo ng stock. Sa convertible debt tranches na magmamature sa pagitan ng 2027 at 2032, naka-countdown na ang kompanya anuman ang mangyari.

Ang mga kahinaang ito ay nagpapalala sa isa't isa, na nagpapataas ng panganib ng pababang spiral para sa Strategy.

Pagtatapos ni Lim, “Ang pinaka-malamang na negatibong senaryo ay hindi isang biglaang pagbagsak, kundi isang mabagal na pagbaba kung saan nahuhuli ang MSTR sa Bitcoin sa loob ng maraming taon dahil sa dilution, at sa huli ay magsisilbing babala sa iba pang corporate treasury strategies. Sa ilang paraan, nangyayari na ito ngayon.”

Ang Pusta para sa Strategy at sa Crypto Market

Ang diskarte ng Strategy ay isang maselang balanse, na gumagamit ng perpetual capital laban sa likas na volatility ng Bitcoin. Kung magtagumpay, maaari itong maging huwaran para sa corporate Bitcoin holdings. Kung mabigo ito—kahit bahagi lang ng 710,000 BTC nito ang kailangang ibenta—maaaring malaki ang epekto nito sa mas malawak na crypto market, at mailalagay sa panganib ang mismong asset na layunin ng kompanya na protektahan.

Ang Decrypt ay nakipag-ugnayan sa Strategy para sa komento at ia-update ang artikulong ito kung sasagot ang kompanya.