Ang New York Stock Exchange ay lubusang binago ang tradisyonal na paraan ng pagsasara ng merkado

Sinusubok ng New York Stock Exchange kung kayang gumana nang maayos ang isang malaking, reguladong merkado sa mga kondisyong ito, nang hindi umaasa sa naantalang kalakalan upang pamahalaan ang panganib.

Isinulat ni: Vaidik Mandloi

Isinalin ni: Block unicorn

Paunang Salita

Noong nakaraang linggo, inihayag ng New York Stock Exchange (NYSE) ang plano nitong bumuo ng isang 24/7 na gumaganang blockchain-based na tokenized na plataporma ng kalakalan ng securities. Sa unang tingin, tila isa lamang itong karagdagang balita tungkol sa "tradisyonal na pananalapi na gumagamit ng blockchain." Para sa mga matagal nang sumusubaybay sa larangan ng cryptocurrency, pamilyar na ang mga konsepto ng tokenized stocks, on-chain settlement, at stablecoin financing.

Gayunpaman, ang anunsiyong ito ay hindi para subukan ang bagong teknolohiya, kundi para hamunin ang mga bahagi ng merkado na bihirang nagbabago.

Hanggang ngayon, sumusunod pa rin ang stock market sa nakatakdang oras ng kalakalan at naantalang settlement mechanism, pangunahing dahil epektibong napapamahalaan ng sistemang ito ang panganib sa loob ng mga dekada. Ang kalakalan ay nangyayari lamang sa maikling oras, at ang clearing at settlement ay isinasagawa pagkatapos nito. Napakaraming kapital ang nakatengga sa pagitan ng kalakalan at settlement para sumalo ng counterparty risk. Bagaman matatag ang sistemang ito, mabagal ito, magastos, at lalong hindi tumutugma sa paraan ng paggalaw ng pandaigdigang kapital ngayon.

Direktang hinahamon ng panukalang inihain ng New York Stock Exchange ang estrukturang ito, muling iniisip kung paano pinoproseso ng merkado ang oras. Isang lugar ng kalakalan na hindi nagsasara, mas malapit ang settlement sa execution, mas kaunti ang mga oras na humihinto ang pag-update ng presyo ngunit nananatili ang risk exposure—lahat ng ito ay patungo sa iisang direksyon.

Kaiba sa merkado ng cryptocurrency na binuo sa iba’t ibang mga limitasyon, ang tradisyonal na stock market ay maaaring mag-pause ng kalakalan o mag-antala ng settlement. Sa kabilang banda, tuloy-tuloy ang operasyon ng merkado ng cryptocurrency—ang pricing, execution, at settlement ay nangyayari real-time, agad na nasasalamin ang panganib, imbes na ipagpaliban ito. Bagaman may mga sariling kakulangan ang disenyo ng crypto markets, inaalis nito ang mga hindi episyenteng dulot ng time-based systems na kinakapitan pa rin ng mga tradisyunal na merkado.

Sa ngayon, sinusubukan ng New York Stock Exchange na isama ang mga elemento ng continuous trading sa isang reguladong kapaligiran, habang pinapanatili ang mga safeguard na nagpapatatag sa stock market. Tatalakayin ng artikulong ito ang aktwal na operational model ng New York Stock Exchange, at kung bakit hindi lang ito isang headline na nakakatawag pansin.

Bakit Hindi Ito Basta "Isang Anunsyo pa Tungkol sa Tokenization"

Hindi mismo ang tokenization ng stocks ang sentro ng anunsyo ng New York Stock Exchange. Maraming taon nang umiiral sa iba’t ibang anyo ang tokenized stocks, ngunit karamihan dito ay nabigo. Ang kaibahan ng anunsiyong ito ay kung sino ang nagpasimula ng tokenization, at kung anong antas ng merkado ang kanilang tinatarget.

Noon, ang mga pagtatangkang maglunsad ng tokenized stocks ay layuning kopyahin ang stocks sa labas ng core market—halimbawa, ang tokenized stocks ng FTX, tokenized equity products ng Securitize, at mga synthetic equity product na nakabase sa Mirror at Synthetix na mga protocol. Iba-iba ang market venues at oras ng kalakalan ng mga produktong ito, at umaasa sila sa price data mula sa mga market na madalas namang sarado. Kaya naman, mahirap makamit ang tuloy-tuloy na liquidity, at madalas na ginagamit lamang bilang niche access products, hindi bilang core market tools.

Nangyari ang mga naunang pagtatangkang ito sa labas ng primary market ng stocks. Hindi nito binago ang paraan ng pag-isyu ng stocks, settlement ng trades, o risk management sa loob ng aktwal na pricing system.

Ngunit ngayon, nilalapitan ng New York Stock Exchange ang problema mula sa loob. Hindi ito naglulunsad ng parallel na produkto, bagkus ay ina-adjust ang paraan ng trading at settlement sa mismong reguladong exchange. Nanatiling pareho ang mga securities, ngunit nagbabago ang paraan ng kanilang kalakalan at settlement habang lumilipas ang panahon.

Ang pinakamahalagang bahagi ng anunsiyong ito ay ang desisyong pagsamahin ang continuous trading at on-chain settlement. Maaaring ipatupad nang hiwalay ang alinman sa dalawang pagbabagong ito. Maaaring pinahaba ng NYSE ang trading hours nang hindi gumagamit ng blockchain, o subukan ang token issuance nang hindi binabago ang trading hours. Ngunit pinili ng NYSE na pagsamahin ang dalawa. Nangangahulugan ito na ang pokus ng NYSE ay hindi ang convenience ng kalakalan o karanasan ng gumagamit, kundi ang paraan ng paggalaw ng risk exposure at kapital kapag tuloy-tuloy ang takbo ng merkado.

Malaking bahagi ng kasalukuyang market infrastructure ay itinayo upang tugunan ang tinatawag na "time gap." Kapag nagsara ang merkado, humihinto ang kalakalan ngunit bukas pa rin ang mga posisyon. Kahit hindi na gumagalaw ang presyo, naroroon pa rin ang risk at exposure. Para mapamahalaan ang mga time gap na ito, kailangang maglaan ang mga broker at clearing house ng collateral at safety buffer funds na naka-lock hanggang matapos ang settlement. Bagaman matatag ang prosesong ito, bumababa ang efficiency habang bumibilis ang kalakalan, tumataas ang global participation, at mas maraming transaksyon ang nangyayari sa labas ng lokal na trading hours.

Maaaring paikliin ng tuloy-tuloy na kalakalan at pinabilis na settlement ang gap na ito. Maaaring agad na matugunan ang panganib sa oras na ito ay lumitaw, imbes na ipagpaliban nang magdamag o ilang araw. Hindi nito inaalis ang panganib, ngunit pinapaikli ang panahon na walang ginagawa ang kapital para lang sumalo ng time uncertainty. Ito ang problemang sinusubukang resolbahin ng New York Stock Exchange.

Kaya rin naaangkop ang stablecoin-based financing sa modelong ito.

Sa kasalukuyan, magkaibang sistema ang pinagdadaanan ng cash at securities, kadalasang may magkaibang timetable, na nagdudulot ng delays at dagdag na coordination. Gamit ang on-chain cash, sabay na makakapagsettle ang dalawang panig ng kalakalan, nang hindi na kailangang maghintay sa external payment systems. Kombinasyon ng continuous trading, mahalaga ito para sa mga global market na aktibo 24/7 ang impormasyon at mga investor. Maaaring mag-adjust ang presyo real-time sa oras ng paglabas ng balita, hindi gaya ng dati na inaantay pa ang susunod na bukas ng merkado ilang oras matapos ang balita. Gayunman, hindi pa tiyak kung mapapahusay nito ang performance ng merkado sa ilalim ng stress—at ito ang tunay na kahulugan ng mga pagbabagong ito.

Mga Pagbabagong Nagaganap sa Loob ng Merkado

Ang panukala ng New York Stock Exchange ay may simpleng ngunit mahalagang epekto sa likod ng kalakalan: ang paraan ng clearing at settlement. Sa kasalukuyan, umaasa nang husto ang stock market sa net settlement. Milyun-milyong trades ang nagkakabawas-bawas bago ang settlement, na nagpapababa ng cash at collateral na kailangan para sa kalakalan. Epektibo ito sa sistemang may fixed trading hours at delayed settlement, ngunit umaasa rin ito sa time gap para maging efficient.

Binabago ng continuous trading at mas mabilis na settlement ang paraan ng clearing. Kapag mas mabilis ang settlement, nababawasan ang pagkakataong mag-offset ng malaking trade activity sa pamamagitan ng end-of-day netting. Ibig sabihin, nababawasan ang efficiency na dulot ng bulk trading. Kaya dapat pamahalaan ng mga broker, clearing member, at liquidity provider ang kanilang cash at risk exposure sa buong araw ng kalakalan, imbes na umasa sa overnight settlement para sumalo at magkalat ng risk.

Ang mga market maker at malalaking intermediary ang unang mag-aadjust dito. Sa kasalukuyang modelo, maaari silang maghawak ng inventory at i-adjust ang mga posisyon batay sa predictable settlement cycle. Sa mas mabilis na settlement at tuloy-tuloy na kalakalan, bibilis ang turnover ng posisyon at kailangang mas mabilis ding makumpleto ang paggalaw ng cash. Ang mga kumpanyang gumagamit na ng automation, real-time risk checks, at flexible liquidity ay mas madaling makakaangkop. Ang iba naman ay mas mahihigpitan, dahil mas kaunti ang oras para mag-rebalance ng posisyon o umasa sa overnight settlement.

Kabuuan ng short selling at securities lending ay haharap din sa parehong pressure. Sa kasalukuyan, ang paghiram ng stocks, paghanap ng inventory, at paglutas sa settlement issues ay nangangailangan ng maraming hakbang at time windows. Kapag mas maikli ang settlement period, mas compressed ang mga hakbang na ito, kaya mas mahirap ipagpaliban ang failed delivery, at mas mabilis ding nag-aadjust ang lending costs at availability sa pagbabago ng merkado.

Ang pinakamahalaga dito, karamihan ng epekto ay makikita sa likod ng operasyon. Maaaring hindi mapansin ng retail users ang malaking pagbabago sa interface, ngunit ang mga institusyong nagbibigay ng liquidity at nagma-manage ng posisyon ng kapital ay haharap sa mas mahigpit na time constraints. May mga friction points na mawawala, ngunit may mga bagong magiging mahirap nang balewalain. Hindi na tulad ng dati na magagamit ang oras para maitama ang pagkakamali—kailangan nang naka-synchronize ang sistema buong araw ng kalakalan, hindi lang pagkatapos ng trading.

Pangalawang Mga Epekto

Kapag hindi na ginagawang buffer ang oras ng merkado, papasok ang ibang set ng constraints. Una itong makikita sa loob ng malalaking institusyon sa paraan ng pag-recycle ng kapital. Sa ngayon, maaaring suportahan ng iisang balance sheet ang maraming posisyon sa loob ng iba’t ibang settlement cycle, dahil sa kalaunan, nag-o-offset ang mga utang. Ngunit habang umiikli ang settlement cycle, mas mahirap na ang reuse. Kailangang mas maaga at mas eksaktong dumating ang kapital, na tahimik na magbabago ng internal capital allocation, lilimitahan ang leverage, at babaguhin ang paraan ng pagpepresyo ng liquidity tuwing volatile ang merkado.

Isa pang epekto ay ang paraan ng pagkalat ng volatility. Sa batch-processed na merkado, madalas naipon ang risk kapag sarado ang merkado, at sabay-sabay na nire-release tuwing bukas o sarado ang merkado. Kapag tuloy-tuloy ang trading at settlement, hindi na naaangkop ang pagkumpol na ito. Kakalat sa buong panahon ang price volatility, at hindi lang sa ilang oras. Hindi nito ginagawang mas tahimik ang merkado, ngunit mas mahirap hulaan at i-manage ang volatility, at mas mahirap gamitin ang lumang estratehiya na umaasa sa pause, reset, o downtime.

Naaapektuhan din nito ang coordination sa pagitan ng iba’t ibang merkado. Sa kasalukuyan, malaking bahagi ng price discovery ay nangyayari hindi sa pangunahing stock exchange, kundi sa futures, ETF, at iba pang proxy tools—dahil madalas na sarado ang underlying market. Kapag bukas na tuloy-tuloy ang pangunahing exchange at mas mabilis ang settlement, bababa ang halaga ng mga workarounds na ito. Babalik ang arbitrage opportunities sa pangunahing merkado, babaguhin ang pattern ng liquidity sa derivatives, at babawasan ang pangangailangan na mag-hedge ng risk sa pamamagitan ng indirect tools.

Sa huli, binabago rin nito ang papel ng exchange mismo. Ang exchange ay hindi na lang tagapagtugma ng order, kundi mas aktibong tagapamahala ng risk. Dinadagdagan nito ang responsibilidad ng exchange tuwing may stress event, at pinapaikli ang distansya sa pagitan ng trading infrastructure at risk management.

Sa kabuuan, ipinapaliwanag ng mga epekto na ito kung bakit mahalaga ang hakbang na ito kahit hindi agad babaguhin ang hitsura o atmosphere ng merkado. Unti-unti itong lalabas sa paraan ng paggamit muli ng kapital, pagkalat ng volatility sa paglipas ng panahon, paglipat ng arbitrage activity sa pangunahing exchange, at sa mas mahigpit na pamamahala ng balance sheet. Hindi ito panandaliang pagbuti o cosmetic upgrade—ito ay structural na pagbabago ng mga insentibo sa loob ng system. Kapag nagsimula nang gumana ang merkado sa ganitong paraan, mas mahirap nang baligtarin ang mga pagbabagong ito kaysa noong una silang ipinatupad.

Sa kasalukuyang estruktura ng merkado, nagsisilbing buffer ang delays at multiple intermediaries kapag may problema, kaya lumalabas ang isyu sa susunod pa, dahan-dahang nasasalo ang pagkalugi, at naipapasa ang pananagutan sa oras at sa pagitan ng mga institusyon. Ngunit habang umiiksi ang time line, humihina ang buffer na ito. Mas napapalapit na ang kapital at risk decision sa execution. Lalong lumiit ang espasyo para itago ang pagkakamali o ipagpaliban ang epekto, kaya mas maaga ring lumalabas ang failure at mas madaling matukoy.

Sinusubukan ng New York Stock Exchange kung kayang gumana nang maayos ang isang malaking, reguladong merkado sa mga kondisyong ito, nang hindi umaasa sa naantalang kalakalan upang pamahalaan ang panganib. Ang pag-ikli ng oras sa pagitan ng kalakalan at settlement ay nangangahulugang mas kaunti ang oras para i-adjust ang posisyon, ikalat ang kapital, o mag-proseso pagkatapos. Pinipilit ng pagbabagong ito na lumabas agad ang problema sa regular na kalakalan, imbes na ipagpaliban sa susunod na proseso, kaya malinaw na nailalantad ang mga kahinaan ng merkado.