Ang AI na kasayahan sa utang: Paano nito pinunit ang "invisible contract" sa pagitan ng mga supercomputing giant at mga mamumuhunan

　　Pangunahing Mga Punto

• Amazon, Meta, Alphabet (Google na kumpanya ng magulang) ay itinaas kamakailan sa kanilang mga financial report ang gabay sa AI capital expenditures.
• Ang mga higante ng supercomputing ay mas lalong gumagamit ng utang sa halip na cash flow para pondohan ang pagpapalawak ng computing power, inililipat ang panganib sa mga may hawak ng bond.
• Nangangamba ang mga mamumuhunan na ang ganitong spekulatibong pagpapalawak ay nahaharap sa panganib ng teknolohiyang naluluma at sobra-sobrang suplay sa bond market.

　　Ang mga global na supercomputing tech giant ay malaking dinadagdagan ang AI capital expenditures, at mas lalo pang umaasa sa pondo mula sa credit market.

　　Ngunit ayon sa mga mamumuhunan, ang pagbabagong ito ay yumanig sa tinatawag na "fortress balance sheet" na katayuan ng mga malalaking kumpanyang ito, at winawalang-bisa ang tinatawag nilang "invisible contract"—dati, ang spekulatibong paggastos sa AI ay halos hiwalay mula sa debt market.

　　Matapos itaas ng Amazon, Meta, at ng Google parent na Alphabet ang kanilang taunang capital expenditure plans ngayong financial report season, ipinapakita ng datos mula sa UBS:

　　Noong 2026, ang kabuuang AI capital expenditures ng mga global supercomputing giants ay posibleng lumagpas sa $770 bilyon, humigit-kumulang 23% na mas mataas kaysa sa dating inaasahan.

　　Ayon sa mga credit strategist ng UBS sa ulat noong Pebrero 18, ang pagtaas na ito ay nangangahulugan na ang kabuuang utang ng mga supercomputing giant ay madaragdagan ng $40 bilyon hanggang $50 bilyon, itutulak ang taunang sukat ng pampublikong bond issuance ngayong taon sa $230 bilyon hanggang $240 bilyon.

　　Ayon kay Al Cattermole, direktor ng fixed income investment sa Mirabaud Asset Management, ang ganitong pagdulog sa bond market ay matinding binabago ang ugnayan sa pagitan ng mga supercomputing giant at ng mga mamumuhunan.

　　“Sa loob ng maraming taon, palagi kaming sinabihan na ang mga AI expenditures na ito ay pondo mula sa sariling cash flow—ito ay equity risk, speculative lang, at hindi dapat ikabahala mula sa pananaw ng credit.”

　　Pahayag ito ni Cattermole sa panayam ng CNBC.

　　“Ngayon, parang nagbago na ang ‘invisible contract’ na iyon: dati ay maaari naming ipahiram ang pera sa mga kumpanyang ito, ngunit ang AI capital expenditures ay dapat pa ring manggaling sa equity o cash...

　　Ngayon, ang paglilipat ng capital expenditures sa debt market ay nagdadala ng isyu ng credit quality.”

　　“Narating na ang ‘critical point’”

　　Noong Setyembre noong nakaraang taon, Oracle ay minsang nagtaas ng halos $18 bilyon sa bond market, isa sa pinakamalalaking bond issuance sa kasaysayan. Agad namang sumunod ang iba: ang Google parent na Alphabet ay kamakailan lamang naglabas ng bond na humigit-kumulang $20 bilyon, kabilang ang isang bihirang 100-taong pound bond.

　　Dahil dito, mas mahigpit na sinusuri ngayon ang utang ng industriya.

　　“Dati, tinitingnan ng lahat ang mga AA- o A-rated na tech company na ito bilang ‘cash +’ level na asset. Ngunit bigla na lang, napakaraming utang ang lumitaw sa kanilang balance sheet, napakabilis ng pagbabago.”

　　Sabi ni Cattermole, “Nagsimula lang itong pagbabago 3-4 na buwan pa lang ang nakalipas—lahat ay nagsisikap na mag-adjust sa bagong pananaw.”

　　Nakikita na ng mga mamumuhunan ang mga problemang maaaring dumating. Sabi ng BlackRock, ginagamit ng malalaking tech company ang kasalukuyang “mainit” na credit market para punan ang puwang sa pagitan ng kasalukuyang investment at hinaharap na kita.

　　“Ang problema, ang pagdami ng corporate borrowing ay lalo pang nagpapabigat sa bond market na nahihirapang lunukin ang napakalaking pampublikong depisit.” Isinulat ito ng BlackRock sa kanilang lingguhang market commentary.

　　Tinukoy ng pinakamalaking asset management company sa mundo na pangunahing ginagamit ng mga AI builder ang US investment-grade market para sa financing, “kaya mas pinapaboran namin ang high-yield bonds at mga European bonds.”

　　Dagdag pa ng BlackRock: “Nagbago na ang focus ng market: ngayon, tinatanong kung paano talaga magkakakitaan at magkakapera mula sa AI adoption. Sa panahong ito ng natural selection, ito ang golden age ng active investment.”

　　Sa nakalipas na anim na buwan, habang bumababa ang presyo ng stock ng Oracle, nagkaroon ng matinding pagbabago ang credit default swaps ng kanilang bonds (proteksyon laban sa default ng borrower).

　　Itinuro rin ni Cattermole na ang planong capital expenditure ng Alphabet sa susunod na taon ay halos 50% ng kanilang revenue, na tinawag niyang “hindi pa nangyayari dati.”

　　“Walang ordinaryong kumpanya na makakagawa nito kahit kailan. Maliwanag na tayo ay nasa kritikal na punto ng natural na cycle.”

　　“Implicit na Panganib”

　　Nababahala ang mga mamumuhunan sa sobrang expansion ng AI na pinopondohan ng utang, partikular na dahil: ang malalaking data center na siyang core ng expansion ay maaaring mabilis na maluma dahil sa teknolohiyang bilis ng pagbabago (mas mahusay na chips, bumababang demand sa computing power) at kaagad mawalan ng silbi.

　　Naniniwala si Cattermole na ito ay may malalim na epekto sa mga bondholders.

　　“Paano kung pagkatapos ng tatlong taon, nalampasan ng mga kakompetensiyang Tsino ang mga Nvidia chips, at 5 o 8 taon ang loan ko, pero sa ikatlong taon ay obsolete na ang data center ko, ano ang mangyayari?”

　　“May naiipong implicit na panganib ba sa sistema? Tulad ng mga special purpose entity, mas maraming asset lease, o mas maraming off-balance sheet na operasyon?

　　Ang mga implicit risk ay naiipon at hindi natin alam kung kailan ito sasabog.” Pahayag ni Laitaha noong Miyerkules sa CNBC “European Business Report.”

　　“Ngunit malinaw, kapag nagsimulang mag-discount price ang mga mamumuhunan sa hinaharap na kita ng stock market, dapat tayong maging maingat dito.”

Editor: Guo Mingyu