Maaaring magdulot ang stablecoins ng $1 trilyon na demand para sa T-bills, na magbibigay ng puwang sa Treasury na baguhin ang paglalabas ng utang: Standard Chartered

Ang mga stablecoin issuer ay inaasahang magiging ilan sa pinakamalalaking mamimili ng U.S. Treasury bills, na posibleng baguhin kung paano pinopondohan ng pamahalaan ng U.S. ang sarili sa mga susunod na taon, ayon sa bagong pananaliksik mula sa Standard Chartered.

Ipinahayag ng mga analyst na pinangungunahan nina Geoffrey Kendrick, global head ng digital assets research ng bangko, at John Davies, U.S. rates strategist sa Standard Chartered, na patuloy nilang inaasahan na aabot sa $2 trilyon ang market capitalization ng stablecoin pagsapit ng katapusan ng 2028.

Ang pagpapalawak na ito ay magdudulot ng tinatayang $0.8 trilyon hanggang $1 trilyon na karagdagang demand para sa T-bills habang ang mga issuer ay nag-iipon ng short-term government debt bilang mga reserve asset. "Ang mga stablecoin issuer ay nagiging pinakamalalaking mamimili ng U.S. T-bills," isinulat nina Kendrick at Davies, na idinagdag na ang ganitong demand ay maaaring lumikha ng humigit-kumulang $0.9 trilyon na labis na kagustuhan para sa bills sa susunod na tatlong taon kung mananatiling hindi nagbabago ang pattern ng pag-iisyu.

Lalago ang demand para sa T-bill

Ang supply ng stablecoin ay kasalukuyang nasa halos $300 bilyon, na bumagal nitong mga nakaraang buwan dahil sa pagbagsak ng presyo ng crypto asset at mas mabagal na paglulunsad ng mga bagong regulated na produkto kasunod ng pagpasa ng GENIUS Act noong Hulyo 2025. Tinitingnan ng bangko na ang paghinto na ito ay panandalian lamang at hindi pangmatagalan.

Sa ilalim ng balangkas ng GENIUS Act, kinakailangan ng mga U.S.-regulated stablecoin issuer na maghawak ng high-quality liquid assets, kung saan ang short-dated Treasurys ay may mahalagang papel. Inaasahan kaya na ang demand na may kaugnayan sa stablecoin ay magtutuon sa 0 hanggang 3-buwan na bahagi ng curve.

Tinatayang ng Standard Chartered na dalawang-katlo ng inaasahang $2 trilyon na market cap ng stablecoin pagsapit ng 2028 ay magmumula sa mga emerging market, na magdudulot ng bagong demand para sa T-bills, habang ang paglago sa mga developed market ay bahagyang papalit sa kasalukuyang Treasury allocations. Dati, binanggit ng ulat ng The Block ang pagsusuri ng Standard Chartered, na nagsabing $1 trilyon sa bank deposits mula sa mga emerging market ay maaaring ilipat sa stablecoins.

Ang bangko ay kamakailan ding nagbawas ng pagtataya nito sa bagong demand para sa bill sa $0.8 hanggang $1 trilyon mula sa dating projection, habang parami nang parami ang mga eksperto na tumutukoy sa malawakang pag-aampon ng stablecoin. Maaaring dagdagan pa ng Federal Reserve ang presyur sa front-end, ayon kina Kendrick at Davies. Tinaya ng mga analyst na nasa $500 hanggang $600 bilyon pang karagdagang demand para sa T-bill sa pamamagitan ng Reserve Management Purchases ng Fed at halos katulad na halaga mula sa pagpapalit ng mga nagmamature na mortgage-backed securities holdings.

Kasama ng paglago ng stablecoin, ang kabuuang bagong demand para sa bill ay maaaring umabot ng humigit-kumulang $2.2 trilyon hanggang 2028. Ito ay ikinukumpara sa tinatayang $1.3 trilyon na netong supply ng T-bill sa parehong panahon kung mananatiling pareho ang bahagi ng bills sa kabuuang outstanding debt, base sa pagtataya ng Congressional Budget Office. Ang resulta, ayon sa bangko, ay maaaring magdulot ng $0.9 trilyon na kakulangan — na magpapabihira sa T-bills maliban kung aayusin ng Treasury ang pag-iisyu.

Kamakailan lamang, nagbigay ng senyales si Treasury Secretary Scott Bessent ng pagiging bukas na baguhin ang komposisyon ng utang ng U.S. Sa isang testimonya noong Pebrero, sinabi ni Bessent na maaaring maging “isang mahalagang bahagi sa pagpopondo ng pamahalaan ng U.S.” ang GENIUS Act, habang binanggit sa pinakahuling Quarterly Refunding Announcement ng Treasury ang “lumalaking demand para sa Treasury bills mula sa pribadong sektor.”

Ang T-bills ay kasalukuyang bumubuo ng 21.7% ng outstanding marketable debt, mas mataas sa inirerekomendang 15% hanggang 20% range ng Treasury Borrowing Advisory Committee ngunit mas mababa sa post-World War II average na 26.1%. Ang pagtaas ng bahaging iyon ng 2.5 percentage points sa loob ng tatlong taon ay magbubunga ng humigit-kumulang $0.9 trilyon na karagdagang pag-iisyu ng bill, na makakabawas sa inaasahang kakulangan sa supply, ayon sa Standard Chartered.

Isa sa mga paraan para magawa ito ay ang bawasan ang pag-iisyu ng long-dated note at bond. Kinakalkula nina Kendrick at Davies na ang paglilipat ng $0.9 trilyon mula sa long-end supply patungo sa bills ay maaaring, sa kasalukuyang laki ng auction, magpahintulot na itigil ang 30-year bond auctions sa loob ng tatlong taon. Dati nang itinigil ng U.S. Treasury ang 30-year issuance mula 2002 hanggang 2006, bagaman naganap iyon sa panahon ng budget surpluses — ibang-iba sa kasalukuyang antas ng deficit na 5% hanggang 6%.

Tinatayang epekto

Ang agarang reaksyon ng merkado sa ganitong pagbabago ay malamang na magresulta sa bull flattening ng Treasury curve, ayon sa mga analyst, habang ang long-end yields ay bababa kaugnay ng front end.

Gayunpaman, hindi ito ang pangunahing inaasahan. Patuloy na inaasahan ng Standard Chartered ang bear steepening sa susunod na taon, na may 10-year yield na magtatapos ng 2026 sa humigit-kumulang 4.6%. Gayunpaman, iginiit nila na dapat bantayan ng mga mamumuhunan ang panganib ng kakulangan sa front-end at pagbabago sa dinamika ng pag-iisyu.

Ang tanong, anila, ay kung paano tutugon ang term premia kapag nabawasan ang supply sa long-end. Bagama’t ipinapakita ng kasaysayan na ang mas mataas na bahagi ng T-bill ay kasabay ng pagtaas ng term premium, hindi itinuturing ng bangko na sanhi ito ng isa’t isa.

Sahalip, ang mga naunang pagtaas sa pag-iisyu ng bill ay naganap sa panahon ng mga krisis, kung kailan ang agresibong pagbaba ng rate at pang-emergency na pangangailangan sa pondo ay nagbago sa dinamika ng curve. Ang panandaliang pagpopondo ay may mga panganib din. Ang mas mabigat na pag-asa sa bills ay nagpapataas ng exposure sa rollover at maaaring magdulot ng pag-aalala tungkol sa fiscal dominance, lalo na kung kuwestiyunin ng mga merkado ang kalayaan ng Federal Reserve. Ang mas malaki at madalas na auction ng bills ay maaari ring magdulot ng panganib ng volatility kung humina ang demand.

Itinatampok ng pagsusuri ang lumalaking macro footprint ng stablecoins. Ang Tether, ang pinakamalaking stablecoin issuer na may humigit-kumulang $185 bilyon sa sirkulasyon, ay may hawak na higit sa $120 bilyon sa U.S. Treasury bills, na naglalagay dito sa mga nangungunang pandaigdigang may hawak ng short-term U.S. government debt. Mas maaga ngayong taon, sinabi ni Tether USAT CEO Bo Hines na maaaring palawakin pa ng kumpanya ang hawak nito at maging isang top-10 T-bill buyer.

Kasabay nito, dati nang nagbabala ang Standard Chartered na ang paglago ng stablecoin ay maaaring magbawas ng hanggang $500 bilyon mula sa U.S. bank deposits pagsapit ng 2028, na naglilipat ng pondo mula sa mga tradisyonal na bangko patungo sa merkado ng government debt.

Nag-uusap ang Washington tungkol sa mga patakaran para sa stablecoin

Ang regulasyon ay bumibilis kasabay ng pag-ikot ng kapital. Itinatag ng GENIUS Act ang isang federal na balangkas para sa pag-iisyu ng stablecoin, habang kamakailan ay naglabas ang SEC ng gabay na nagpapaliwanag sa pagtrato sa kapital para sa mga broker na humahawak ng stablecoin.

Ang mga lider ng industriya ay paulit-ulit ding nakipagkita sa mga opisyal ng White House habang pinag-uusapan ng mga mambabatas ang mas malawak na batas sa market structure at pinagdedebatehan ang mga probisyon para sa yield-bearing stablecoin.

Habang inaasahan ng mga eksperto ang paglago at pinagdedebatehan ng mga policymaker ang estruktura ng regulasyon, ginagamit na ng mga consumer ang stablecoins sa kanilang araw-araw na buhay. Ayon sa isang kamakailang pandaigdigang pag-aaral, na iniulat ng BVNK, na isinagawa sa pakikipagtulungan ng Coinbase, YouGov, at Artemis, ang stablecoins ay lalong ginagamit bilang “pang-araw-araw na pera” para sa pagtitipid, retail purchases, at araw-araw na pagbabayad.