Dumating na ang “Sandali ni Darwin”! Babala ng pagsusuri: Ilang PE ay nanganganib na maubos

Ang industriya ng pribadong equity ay nakatayo sa isang malupit na sangandaan.

Ipinapakita ng pinakabagong ulat ng Bain Consulting na ang industriya ng pribadong equity ay nakapagsauli ng mas kaunting kita sa mga mamumuhunan para sa ikaapat na sunod na taon, na may rate ng distribusyon na 14% lamang sa 2025, ang pinakamababang antas mula noong pandaigdigang krisis sa pananalapi noong 2008 hanggang 2009. Samantala, may naipon na humigit-kumulang 32,000 kumpanya na hindi pa naibebenta, na may katumbas na asset na umabot sa $3.8 trilyon, at ang krisis sa exit ay patuloy na lumalala.

Ang presyur na ito ay muling bumubuo sa estruktura ng industriya. Ang pondo ay mas nakatuon sa malalaking institusyon, habang ang mga maliliit at katamtamang laking pondo ay nahihirapan; diretsahang sinabi ng managing partner ng GP Score na si Romain Bégramian, "Ang matagal nang inaasahang Darwinian na natural selection ay nagaganap na," at ang ilang mas maliliit at walang natatanging pagkakaiba na fund managers ay haharap sa kapalarang "mawala."

Kasabay nito, may lumilitaw ding babala ng presyur sa pribadong credit market, kung saan nagbigay ng mahigpit na babala si Orlando Gemes, Chief Investment Officer ng Fourier Asset Management: “Ang mga delikadong senyales na nakikita natin ngayon sa pribadong credit ay nakakabahala at kapansin-pansing katulad ng noong 2007.” Itinuring naman ng Deutsche Bank ang kasalukuyang sitwasyon bilang "makapal ang usok, ngunit hindi pa malinaw kung saan ang sunog."

Bumagsak ang kita sa antas ng krisis, patuloy na lumalala ang exit dilemma

Ayon sa datos ng Bain Consulting, ang rate ng distribusyon ng pribadong equity sa 2025 ay nananatili sa 14% ng net asset value, ang pangalawang pinakamababang antas mula noong pinakamatinding panahon ng krisis sa pananalapi noong 2008, at ikaapat na sunod na taon na mababa.

Kapansin-pansin din ang presyur sa exit side. Ipinapakita ng ulat na bumaba ng 2% ang bilang ng exit deals noong 2025 kumpara sa nakaraang taon, at ang average holding period ng assets ay tumaas mula 5-6 na taon noong 2010-2021 hanggang halos 7 taon.

Ayon kay Rebecca Burack, global head ng private equity sa Bain Consulting, naibenta na ng mga pamamahala ang kanilang mga "gem" o high-quality assets, ngunit ang mga asset na hindi tiyak ang kinabukasan ay mahirap nang ipagbili. "Kapag lumampas na ng limang o anim na taon ang holding period ng kumpanya, hindi na ganoon kaakit-akit ang internal rate of return," aniya.

Maging ang fundraising side ay nasa ilalim din ng presyur. Noong 2025, bumagsak ng 16% ang laki ng fundraising ng leveraged buyout funds sa $395 bilyon, at bumaba ng 23% ang bilang ng funds na nakumpleto ang fundraising, ikaapat na sunod na taon ng pagbaba. Idinagdag pa ni Burack na ang kawalang-katiyakan dulot ng Trump tariffs ay biglang nagpahinto sa deal activity sa simula ng 2025, kahit pa noong Enero ng taong iyon ay napakalakas pa ng momentum ng mga transaksyon.

Malalaking transaksyon ang nagtatakip ng istruktural na kahinaan, maliliit at mid-size na pondo ang unang tatamaan

Bagamat ang kabuuang halaga ng global M&A deals ay tumaas ng 44% sa $904 bilyon noong 2025, may malinaw na istruktural na pagkakaiba sa likod ng numerong ito.

Ayon sa ulat ng Bain, 13 lamang na transaksyon na may halaga na higit sa $10 bilyon ang nag-ambag ng halos 30% ng kabuuang value ng mga deals, karamihan ay sa US market. Samantala, bumaba ng 6% ang kabuuang bilang ng mga deals sa 3,018, at ang malalaking privatization deals tulad ng sa Electronic Arts ay may limitadong epekto sa pagbawas ng $3.8 trilyong hindi pa naibebentang asset ng industriya.

Ayon kay Kyle Walters, senior analyst ng PitchBook, mas malaki ang kapasidad ng malalaking institusyon na makabawi dahil sa kanilang diversified strategies at malalaking capital pools, kaya mas may buffer sila kapag bumabagal ang deal at exit activity.

"Mas malaki ang epekto ng presyur na ito sa mga mid-market managers, lalo na ang mga bagong manager na gustong mangibabaw sa kanilang mga kauri."

Dagdag pa ni Walters, "Sa kasalukuyang kalagayan, maraming pondo, malaki man o maliit, ang nahihirapan sa fundraising, at marami sa kanila ay nakuha na ang kanilang huling pondo, kahit hindi pa nila alam." Dagdag niya, ang mga underperforming managers ay "malamang na tahimik na magsasara, at iyon na ang lahat ng maririnig at makikita ng labas."

"Darwinian" na pagpili: Konsolidasyon, zombification, at pagkalipol

Sa harap ng reshuffling ng industriya, hati ang pananaw ng mga insiders tungkol sa solusyon. Ang ilan ay inaasahan ang mas mabilis na konsolidasyon, ngunit may reserbasyon dito si Bégramian ng GP Score.

Aniya, "Hindi lahat ng PE company ay kayang bilhin ng BlackRock at Apollo, at wala rin silang interes na bilhin ang lahat," lalo na kapag ang assets na ibinebenta ay pangunahing nakatali sa mga 'grey' assets na mahirap i-exit o i-appraise, kaya limitado ang kagustuhan ng malalaking platforms na bumili.

Itinuro naman ni Lucinda Guthrie, pinuno ng Mergermarket, ang isa pang landas—ang "zombification." Ang ilang managers ay pinipiling ilipat ang assets sa continuation vehicles, upang bigyan ng liquidity ang investors habang patuloy na hinahawakan ang assets, na sa totoo'y paraan lang ng pagpapaliban.

Ngunit babala niya, kung hindi patuloy na makakapagbigay ng kapital sa mga investors ang fund, mahihirapan ang modelong ito na magpatuloy. Inaasahan ni Guthrie na ang 2026 ang magiging susi sa pagkakaiba ng mga managers na "makakatupad ng pangako" at "hindi makakatupad ng pangako," at itinuring ang industry reset na ito bilang "isang ganap na Darwinian na paglipol."

Hindi na epektibo ang lumang paraan, "Ang 12% ay ang bagong 5%"

Kahit para sa mga institusyong makakaligtas sa reshuffling na ito, mas mahirap na ngayon ang kumita.

Ayon sa Bain Consulting, noong 2010s, dahil sa napakababang halaga ng pangungutang at patuloy na tumataas na valuation multiples, madalas ay kailangan lang ng mga buyout funds na makamit ng kanilang portfolio companies ang katamtamang paglago ng kita upang makuha ang doble o mas mataas pa na returns sa loob ng limang taon.

Ngayon, nawala na ang hangin na iyon. Ang kasalukuyang cost of leverage ay halos 8% hanggang 9%, at ang valuation multiples ay halos hindi na gumagalaw. Ikinakategorya ng Bain ang pagbabagong ito bilang "12% ay ang bagong 5%"—ibig sabihin, kailangang tumaas ang annual EBITDA growth ng portfolio companies mula sa dating 5% papunta sa 10% hanggang 12% upang makamit ang kaparehong 2.5x na investment return.

Ayon kay Rebecca Burack, dati ay sapat na ang 5% na EBITDA annual growth bago magbenta, "Ngayon, dahil sa kasalukuyang interest rate at valuation multiples sa entry at exit, kailangan mong mag-grow ng 12% bawat taon sa loob ng limang taon para makuha ang parehong return."

Dagdag ni Walters, "Ang kasalukuyang kalagayan ay tunay na sumusubok kung gaano kalaki ang operational value na kayang likhain ng managers, hindi lang umaasa sa financial engineering para sa returns"—ibig sabihin, kailangang itulak ng fund managers ang paglago ng kita ng mga investee companies sa pamamagitan ng disiplina sa pricing, pagpapabuti ng working capital, at pagpapalakas ng management team, hindi lang sa pamamagitan ng murang utang para habulin ang valuation multiples.

Ang kasalukuyang “PE Private Credit Crisis” ba ay bagong “subprime”?

Ang krisis sa pribadong equity ay hindi hiwalay na pangyayari. May lumilitaw ding babala ng presyur sa pribadong credit market.

Nagbabala si Orlando Gemes, Chief Investment Officer ng Fourier Asset Management, na "Ang mga delikadong senyales na nakikita natin ngayon sa pribadong credit ay nakakabahala at kapansin-pansing katulad ng noong 2007", at partikular niyang tinukoy ang paghina ng lender protection clauses at ang panganib ng asset mismatch na natatago sa likod ng komplikadong liquidity terms.

Ayon sa ulat ng Deutsche Bank noong Pebrero, ang discount ng presyo ng S&P BDC Index component funds kumpara sa net asset value ay nasa pinakamataas na antas mula nang magsimula ang pandemya. Ang pagpapatupad ng Blue Owl ng redemption restrictions sa isa nitong fund, at ang mga pribadong equity holders ng Breitling na binawasan ng kalahati ang value ng kanilang investment, ay lalo pang nagpalala sa panic ng merkado.

Gayunpaman, mas maingat ang Deutsche Bank sa pagsusuri ng systemic risk, at tinukoy ang kasalukuyang sitwasyon bilang "makapal ang usok, ngunit hindi pa malinaw ang sunog," at naniniwala na hindi pa handa ang mga kondisyon para sa mass contagion sa merkado, at binigyang-diin na ang mahigit $3 trilyon na "dry powder" reserves ng pribadong kapital ay maaaring maging mahalagang buffer.

Tinukoy din ng Deutsche Bank ang apat na pangunahing trigger indicators na dapat bantayan: biglaang pagtaas ng credit spreads, makabuluhang pagbagsak ng corporate profits, presyur sa merkado ng government bonds, at pagbabago sa regulasyon o capital requirements ng mga bangko para sa exposure sa private market. Sa kasalukuyan, wala ni isa sa apat na ito ang umabot na sa panganib na antas.

Gayunpaman, nananatili ang paniniwala ni Rebecca Burack ng Bain Consulting na ang pribadong equity ay malakas pa ring investment choice, at makakapagbigay ng diversified allocation na hindi na kayang ibigay ng public market. "Medyo naipit lang tayo ngayon," aniya.