Mga Panuntunan sa Kita ng Stablecoin: Ang $1.35B Daloy ng Kita na Nanganganib

Ang negosyo ng stablecoin ng Coinbase ay isang pangunahing pinagmumulan ng kita, na nag-generate ng $1.35 bilyon na kita sa 2025. Ang bilang na ito ay kumakatawan sa 48% na pagtaas mula sa nakaraang taon at bumubuo ng 19% ng kabuuang taunang kita ng kumpanya. Hindi tulad ng pabagu-bagong trading fees, ang kita na ito ay nagmumula sa interes na kinikita mula sa mga reserbang sumusuporta sa Circle's USDCUSDC-0.01%, na nagbibigay ng mas matatag at mas mataas na margin na daloy ng kita.

Ang balangkas ng batas para sa negosyong ito, ang GENIUS Act, ay naging batas na. Gayunpaman, ang isang mahalagang negosasyon tungkol sa mga gantimpala ng yield ay kasalukuyang nakabinbin. Ang pangunahing pagtatalo ay naglalagay ng mga tagapagtaguyod ng industriya ng crypto, tulad ng CoinbaseCOIN-2.88% CEO Brian Armstrong, laban sa mga lobbyist ng bangko. Iginiit ng huli na ang pagpapahintulot sa mga exchange na magbayad ng yield sa mga stablecoin balance ay maaaring makapagpabago sa tradisyonal na banking sa pamamagitan ng pagkuha ng deposito. Ang patimpalak na ito ay nagbabantang sirain ang isang mahalagang modelo ng pagbabahagi ng kita.

Ang argumento ni Armstrong ay kontra sa nakasanayan: ang pagbabawal sa yield ay maaaring gawing mas kapaki-pakinabang ang Coinbase sa pamamagitan ng pagpapanatili ng mas malaking bahagi ng ekonomiya mula sa CircleCRCL-4.32%. Ang kasalukuyang tensyon ay nasa draft legislation na maaaring magpalawig ng mga restriksyon sa mga exchange, na direktang maaapektuhan kung magkano ang makokolekta ng Coinbase mula sa kanilang partnership. Ang layunin ng White House na magtagumpay sa isang kasunduan ngayong katapusan ng linggo ay hindi natupad, na nag-iiwan sa $1.35 bilyong daloy ng kita sa kalagayang walang kasiguraduhan sa regulasyon.

Ang Labanan sa Regulasyon: Banking vs. Crypto

Ang labanan sa regulasyon ay naging tatlong-panig na sagupaan. Habang nilalayon ng White House na maresolba ang hindi pagkakaunawaan sa yield ngayong katapusan ng linggo, kinumpirma ng isang source mula sa industriya ng banking na ang layuning iyon ay "hindi matutupad". Ang pangunahing hindi pagkakasundo ay nananatili: kung dapat bang pahintulutan ang stablecoins na makalikha ng yield, isang puntong naging pangunahing hadlang sa market structure bill ng Senado.

Dagdag pa sa komplikasyon, ang Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ay nagpanukala ng mga bagong regulasyon na maaaring direktang makasira sa business model. Ang 376-pahinang panukala, na layong ipatupad ang GENIUS Act, ay nagpapahiwatig na ang malapit na ugnayang pinansyal sa pagitan ng mga stablecoin issuer at crypto platforms "ay lubos na malamang na ang mga pagbabayad ng yield ng issuer... ay gagawin sa may-ari sa pamamagitan ng isang intermediary". Ang wikang ito ay ipinapalagay na ang mga ganitong kaayusan ay isang pag-iwas sa pagbabawal ng batas sa issuer yield, na lumilikha ng malaking hadlang para sa mga exchange tulad ng Coinbase na nag-aalok ng rewards sa USDC.

Ang hakbang na ito ay nagpapalabo sa mga negosasyon sa Clarity Act, na dapat sana'y magresolba sa mga ganitong isyu. Iginiit ng industriya ng crypto na pinapayagan ng GENIUS Act ang mga third party na mag-alok ng rewards, ngunit ang draft rule ng OCC ay tila hinahamon ang interpretasyong iyon. Ayon sa isang insider, ang kilos ng OCC ay "naglalagay ng pagdududa sa kumpiyansa ng industriya" sa kakayahan ng batas na protektahan ang mga programang ito. Makikipaglaban na ngayon ang industriya sa iminungkahing regulasyon habang nakikipagnegosasyon din sa mas malawak na Clarity Act, isang laban sa dalawang harapan na nagbabanta sa kakayahang mapanatili ang $1.35 bilyong daloy ng kita.

Epekto sa Merkado at mga Susunod na Katalista

Ang presyo ng stock ng Coinbase ay sumasalamin sa panganib ng regulasyon. Bumaba ang shares ng 1.88% overnight at halos 30% na ang ibinaba ngayong taon, isang matinding kilos na nagpapakita ng pag-aalala ng mga mamumuhunan sa pagkaantala ng yield negotiations. Tumutugon ang merkado sa konkretong banta na mapuputol ang $1.35 bilyong daloy ng kita, kung saan ang damdamin ng retail ay nananatiling bearish.

Ang pangunahing katalista ay ang kalalabasan ng naputol na negosasyon sa Clarity Act. Ang isang kanais-nais na resolusyon na magpapanatili sa kakayahan ng mga exchange na mag-alok ng stablecoin rewards ay mahalaga para sa mataas na paglago. Tinataya ng Bloomberg Intelligence na maaaring tumaas ng dalawa hanggang pitong beses ang stablecoin revenue kung bibilis ang adoption at mananatiling maganda ang regulasyon. Gayunpaman, ang potensyal na ito ay nababalot ngayon ng bagong regulasyon ng OCC, na nagdadagdag pa ng kawalang-katiyakan sa pamamagitan ng pahiwatig na ang malapit na ugnayan ng issuers at platforms ay maaaring ituring na pag-iwas sa pagbabawal ng batas sa yield.

Upang magkatotoo ang daloy ng kita, kailangang magtagpo ang dalawang kondisyon: pabilisin ang adoption ng stablecoin sa mga pagbabayad at isang regulasyon na magpapahintulot sa Coinbase na ipagpatuloy ang reward programs nito. Masigasig na naglo-lobby ang kumpanya para sa huli, ngunit nananatiling hindi tiyak ang landas, na ang posibilidad ng positibong resulta sa lehislatura ay itinuturing ng ilang analyst na "masyadong mataas".