Rebolusyon ng AI, muling paghubog ng pandaigdigang kaayusan, paghina ng kredibilidad ng dolyar--bakit namamayani ang "tatlong pangunahing naratibo"

Sa tradisyonal na balangkas ng pagsusuri sa merkado, karaniwang umiikot tayo sa tatlong pangunahing salik: pundamental (tunay na makro-ekonomiya, siklo ng industriya, kalagayan ng kita ng mga kumpanya, atbp.), risk appetite (pagbabago ng polisiya, mga kaganapan, atbp.) at likuididad (sukat ng pondo, estruktura at antas ng kasikipan sa kalakalan). Sa mga ito, ang pundamental ang matagal nang nasa core, dahil hindi lamang nito direktang naaapektuhan ang inaasahang kita ng mga kumpanya (nominator input), kundi pati na rin sa denominador—naaapektuhan ng pundamental ang damdamin ng merkado at risk appetite, at sa pamamagitan ng monetary policy ay naaapektuhan din ang likuididad ng kapaligiran, at iba pa.

Ngunit nitong mga nakaraang dalawang taon, napansin namin na ang merkado ay lalong pinangungunahan ng narrative, na nagpapakita ng ilang malinaw na katangian:

Una, madalas magkaiba ang pananaw ng merkado at ng pundamental, at maaaring mas malaki ang volatility ng merkado kaysa sa antas ng mangyayari batay sa pundamental, minsan pa'y salungat ang direksyon;

Pangalawa, ang global na re-allocation ng pondo ay madaling nagpapalaki sa pwersa ng narrative, at kadalasan ay may pagkakatulad ang agos ng mga pondo na nagdudulot ng crowded trades;

Pangatlo, ang volatility ay kapansin-pansing lumalaki, at madalas na nagpapakita ng nonlinear na katangian, kung saan kahit ang mga maliliit na kaganapan ay maaaring magdulot ng matinding pagkakalog;

Pang-apat, nagbabago ang pagkakakonekta ng iba't ibang klase ng asset, tradisyonal na stock, bonds, commodities, at forex ay may kanya-kanyang driving factors na mas mababa o minsang negatif ang correlation, ngunit kapag narrative na ang nagdedetermina ng merkado, nababasag ang mababang correlation, na nagpapahirap sa asset allocation at risk hedging.

Bakit na nagsimulang magdomina ang narrative sa merkado? Sa tingin namin, ang susi ay ang kadena ng transmisyon na “AI rebolusyon, restructuring ng geopolitical order → narrative evolution → AI pagmumuni-muni & kakulangan ng atensyon → pagdagsa ng pondo” na bumubuo ng reflexivity sa panahon ng AI.

Una, ang tatlong malalaking narrative ng mundo ngayon——AI rebolusyon, restructuring ng geopolitika, humihinang kredibilidad ng dolyar

May maliliit at malalaking narrative. Sa kasaysayan, maraming maliliit na narrative, tulad ng “Internet+” noong bandang 2015 na nakaapekto sa ilang tech stocks, at “New Energy” noong 2021 na nagtulak pataas sa mga kaakibat na sektor. Kadalasan, limitado ang saklaw ng epekto ng maliliit na narrative, nakakaapekto lang sa ilang partikular na asset o stock, at maikli lang ang epekto. Kapag humina ang narrative, mabilis itong nawawala. Ngunit ngayon, kasabay nating hinaharap ang tatlong super narratives na may hindi pa nararanasang lawak at komplikasyon.

(1) Ang AI rebolusyon ay isang Kondratiev cycle-level na megatrend na kayang takpan ang maraming maliliit na economic cycles, lampas sa paliwanag ng tradisyonal na economic cycle.

Una, mula sa kasalukuyang antas ng investment, ang capital expenditure ng US tech enterprises bilang bahagi ng GDP ay umabot na sa humigit-kumulang 1.9% sa 2025, maaaring umabot sa mahigit 2% sa 2026, at global trend ay parehong tumataas ang AI capex;

Pangalawa, sa usapin ng growth driver, ang AI ay hindi simpleng kontribusyon lang sa sector; dahil sa pagtaas ng total factor productivity, ayon sa aming dating ulat na “AI: Ang Bagong Tech Revolution na Babago sa Mundo” (Abril 22, 2025), maaaring magdagdag ng 0.5-1.5 percentage point sa potential global GDP growth rate sa susunod na sampung taon;

Pangatlo, sa pananaw ng macro paradigm, ang AI ay ibang-iba sa nakaraang mga tech revolution. Mula pag-suporta sa lakas paggawa hanggang sa pagtaliwas at pagpapalit dito, ang lalim at lawak ng pagbabagong ito ay walang kapantay;

Pang-apat, mula sa performance ng market, nagdulot ang AI revolution ng matinding structural divergence, ang computing power chain, at mga beneficiary ng capex ay hindi mapapaliwanag ng tradisyonal na macroeconomy.

Maaring asahan na magiging napakalaki ng epekto ng AI revolution, ngunit hindi pa matukoy ang eksaktong landas ng AI disruption—hindi natin alam ang limitasyon ng AI development, hindi natin alam kung anong klase ng bagong business models ang lilitaw, at hindi natin alam kung anu-anong bagong scenarios at industriya pa ang bubuksan nito. Kaya't madalas ay naka-price-in na sa kasalukuyang asset prices ang mga mahahabang at di tiyak na hinaharap.

(2) Ang restructuring ng geopolitical order ay mahirap hamunin at lalong mahirap buuin bilang general rule.

Napakalaki rin ng epekto ng global restructuring ng geopolitical order, pero ito rin ang isa sa pinaka mahirap predektahin. Ang pagsusuri natin sa mga geopolitical event ay kinakailangang nakabatay sa hypothetical scenario analysis, mahirap magkabuo ng inductive conclusion, kaya’t ito ang ugat ng volatility ng merkado. Ang mga event gaya ng Russia-Ukraine at US-Israel-Iran ay muling nagpapakita kung gaano kahirap iprognoza ang geopolitical events.

(3) Humihinang kredibilidad ng dolyar, at global funds kailangan maghanap ng bagong direksyon sa reallocation.

Bukod rito, puwede ring palakasin ng narrative ang isa’t isa, kahit ang maliliit na narrative ay nagpapalakas din sa malalaking narrative. Halimbawa, ang industries gaya ng new energy, chips, rare earths, sa gitna ng malaking geopolitical narrative, ay nagkakaroon ng mas matinding strategic relevance. Mula sa simple industry cycle, tumataas ang-usapin hanggang national strategy, lumilikha ng mas consistent na macro narrative. Ang paghalo ng mga narrative na ito ay lalong nagpapalakas ng cohesiveness ng market.

Pangalawa, ang pagbabago ng AI sa paraan ng paggawa at pagpapalaganap ng impormasyon.

Noong bull market ng 2015, pinabilis ng new media ang pagkalat ng impormasyon, na tumulong sa thematic trading. Ang mga investors ay gumawa ng investment decision batay sa iba’t ibang opinyon at kwento sa new media, kaya humina ang analysis ng pundamental.

Ngayon, lalo pang binago ng AI technology ang paraan ng pagkalat ng impormasyon, pinapalakas ang kakayahan sa narrative, pinapababa ang cost sa paggawa, pina-bibilis ang transmission speed. Una, pinapababa ng AI ang cost ng paglikha ng content—dati, kailangan ng oras at effort para gumawa ng high quality analysis article; ngayon, kaya nang i-generate ng AI ang mukha-propesyong analysis article sa loob lamang ng ilang minuto, kaya't sumabog ang content sa market. Pangalawa, itutulak ng AI ang narrative ayon sa algorithm at preference ng investors, at pinaka una nitong ipapakita ang pinaka nakakakuha ng atensyon, dagdag pa ang paggamit ng new media, kaya't mas lalong bumibilis ang takbo ng impormasyon.

Ang cost ng paggawa ng impormasyon ay halos zero, ang bilis ng transmission ay eksponential, resulta nito ay mas mabilis at mas malawak na lumalaganap ang mga malalaking narrative, mas mabilis nabubuo ang consensus, na nagyayaya sa pondo, mas malaki ang epekto sa merkado.

Ikatlo, Kakulangan ng atensyon ng mga investors.

Sa panahon ng information explosion, kakaiba, ang atensyon ng investors ay nagiging pinaka-kakaunting resource. Sa libu-libong stocks at hindi mabilang na macro path, ang mahahayag ay laging ang “pinakamalaki at pinaka-align na narrative”. Esensyal na, ito ay bumubuo ng “information cocoon”, kung saan ang investor ay ginagabayan ng algorithm at sariling bias, nakapokus lang sa ilang partikular na paksa at asset, pero siguradong ang ganitong kakulangan at konsentrasyon ng atensyon ay humihikayat ng malaking daloy ng pondo.

Ang mga nabanggit na salik ay nagpapalakas sa isa’t isa, bumubuo ng reflexivity sa panahon ng AI. Sa tradisyonal na reflexivity ni Soros, may two-way, circular, mutual shaping sa pagitan ng cognition ng market participants at merkado mismo—hindi lang repleksyon ng pundamental ang presyo, kundi na-aapektuhan din ng presyo ang pundamental, nagdadala sa merkado sa matagalang dynamic imbalance. Mas lumalala ang reflexivity sa AI era, dahil mas mababa ang cost ng narrative, mas mabilis ang pag-evolve ng narrative, mas mabilis ang formation ng consensus, at mas madali ring sumulpot ang positive feedback loop—habang lumalakas ang narrative, mas maraming pondo, mas tumataas ang presyo, na lalo namang nagpapalakas sa consensus at narrative.

Isang halimbawa ay ang mutual reinforcement ng AI narrative at basic economic status ng tech giants—itinutulak ng AI narrative ang daloy ng pondo sa tech sector, tinataas ang valuation ng tech giants, ang mataas na valuation ay nagdadala ng mas malaking capital expenditure at mas magagandang financing terms, na siya naman nagpapabuti ng short-term basic economic status at further pinalalakas lalo ang narrative, na nagpapadagdag sa pondo.

Isa pang halimbawa ay ang prediction market na Polymarket, kung saan sa pamamagitan ng kalakalan ng ilang tao ay nabubuo ang probability expectation ng merkado, na pagkatapos ay ikinakalat upang impluwensyahan lalo ang expectation ng merkado, na humihikayat pa ng mas maraming pondong sumali sa nauugnay na kalakan, at lalo pang pinapagtibay ang consistency ng merkado.

Ang reflexivity sa AI era ay bumubuo ng matinding feedback loop, ngunit nagdadala rin ng panganib ng mas matindi pang pagkalayo ng market pricing mula sa realidad.

Una, huwag ipagkamali ang narrative sa realidad. Ang narrative ay valuation pa rin ng hinaharap, kaya may pagkakalayo rito sa fakta ng pundamental, at kapag naging mas mabagal ang progreso ng realidad (gaya ng kakulangan sa suplay ng enerhiya at kuryente, expectation sa investment returns) kaysa sa narrative, maaaring pansamantalang humina ang narrative, tulad ngayong taon na hindi na “rewarded” ng merkado ang capital expenditure ng tech giants.

Pangalawa, huwag mag simpleng linear extrapolation. Sa narrative-driven market, kadalasan ay nonlinear ang pagbabago—sa tech, may “singularity moment” o “law of diminishing returns”; sa geopolitics, mahirap buuing ng general rule. Lahat ng ito ay nagpapababa sa bisa ng linear extrapolation.

Pangatlo, huwag paghaluin ang short-term trading at long-term allocation. Tama ang ilang narrative, pero hindi ibig sabihin ay puro pataas lang ang presyo. Ang reflexivity ay nagpapalalim ng price deviation, at maaaring na-price-in na ng market ang best o worst na scenario. Ang mataas na valuation at crowded trades ang pinaka-vulnerable. Sa paglabas ng marginal change sa narrative, ang positive feedback ay nagiging negative feedback, na maaaring magdulot ng malaki at biglaang liquidity shock. Kapag bumili sa mismong tuktok ng deviation ng narrative, hindi garantisadong kikita—maaari pang malugi sa short term.

Paano dapat harapin ng investors ang narrative-driven market? Ilan kaming pananaw:

Una, bumuo ng trading framework para sa AI era. Hindi na sapat ang tumingin lang sa pundamental (“galaw ng watawat”), dapat pansinin rin ang “galaw ng hangin” at “galaw ng puso”, minsan mas mahalaga pa. Simple framework: (1) Kapag mahina ang pundamental, ngunit malakas ang narrative, mas mag-focus sa trading opportunities; (2) Kapag malakas ang pundamental, mahina ang narrative at mababa ang crowdedness, mabagal na bull market; (3) Kapag parehong malakas ang pundamental at narrative, mataas din ang crowdedness, dapat tukuyin kung may deviation sa pricing at gaano kalaki; (4) Kapag mahina ang parehong pundamental at narrative, maghanap ng ibang oportunidad.

Pangalawa, matutong mag-exit sa tamang panahon, o kahit kumontra ("反"). Kahit tama ang malalaking narrative sa long term, dapat maging maingat pag sobrang aligned ang narrative at sobrang crowded ang funds—mag-ingat sa reflexivity peak. Ang mahalaga rito ay hindi ang hulaan ang peak, kundi magtakda ng malinaw na exit rule. Dito papasok ang valuation percentiles, fund flows, trading structure atbp. Kapag sobrang crowded ng trade at hindi na nakakakuha ng dagdag na atensyon ang narrative, kahit maganda pa ang pundamental, kailangang maging mas maingat; kapag natunaw na ang valuation at di pa nababago ang long-term narrative, maaaring balikan ang posisyon.

Pangatlo, patuloy na mag-monitor at mag-adjust. Susi rito ay ang marginal changes—paghahanap ng marginal changes sa narrative para maagap na maibagay ang posisyon. Kabilang dito ang: (1) Pagbabago ng policy signals (regulasyon, industrial, monetary policy, atbp.); (2) Major industry news (capex verification, physical bottleneck verification, atbp.); (3) Pagbabago ng competitive landscape (bagong pemain, teknolohiya, disruptive na app, pagbabago ng market share…). Sa monitoring, bukod sa valuation, volatility, trading structure, tingnan din ang pagbabago sa participation (dumarami ba ang individual investors, level ng media attention—lahat ba ng media ay tungkol sa iisang topic atbp.).

Pang-apat, narrative ay kailangan ring mapatunayan ng pundamental, at pundamental pa rin ang long-term “weighing machine” at “anchor”. Ang narrative ay hindi laging laro sa isang pagdinig—kadalasan ay cycle ng “narrative-verification/falsification-pagpalakas/paghina ng narrative—verification ulit”. Ang regular na validation mula sa pundamental ay mahalaga sa pag-adjust ng narrative, kaya kailangang tuloy pa rin ang pagsubaybay sa datos ng pundamental. Kasabay nito, maliban sa AI, geopolitics, atbp., dapat palaging may bahagi ng portfolio na naka-invest sa mga kumpanyang may malinaw na kita, cashflow at tamang valuation bilang pang-hedge.

Sa kabuuan, kasalukuyan tayong nasa kasagsagan ng apat na super narrative—AI rebolusyon, geopolitikal restructuring, humihinang kredibilidad ng dolyar, transition ng dating at bagong economic drivers sa China—na pangunahing source ng aming cognitive alpha nitong mga taon. Ang narrative ay nakakaapekto sa market sentiment at fund flows, nagpapatindi sa asset price moves, at sa reflexivity, maaari nitong baguhin ang mismong pundamental. Kung sa mga nakaraang taon, base sa pagtingin sa “new vs old growth drivers”, ang konklusyon namin ay “bonds over stocks”; ngayon, sa harap ng “AI revolution”, pabor kami sa investment opportunities sa technology growth. Samantala, ang restructuring ng geopolitical order ay sumasanga sa defense spending, strategic reserves, na pabor naman sa resources commodities at consumerable, at nagtutulak sa diversification ng foreign reserves ng mga global central banks na pabor din sa precious metals.

Sa ganitong environment,

Bigo ang tradisyonal na framework ng Merrill Lynch Clock na nakasalalay sa growth+inflation->monetary policy->asset prices

Pamalit niyan,

malalaking narrative (mga nabanggit sa itaas)+paradigm shift (efficiency napalitan ng security, monetary ng fiscal, atbp.)+AI era na mode ng transmission—>New dumbbell combination (world changing tech, nonrenewable resources & consumables)+multi-asset rotation+cognitive alpha+positive correlation.

Pinagmulan ng artikulo: Huatai Securities