Palatandaan ba ng krisis sa likwididad? Blackstone punong pondo netong naglabas ng $1.7 bilyon sa isang quarter, pribadong utang na sektor biglang bumagsak

Nabatid ng Pinansyal na Kalinawan na dulot ng tumitinding pangamba sa likididad ng pribadong pautang, naranasan ng pangunahing pribadong credit fund ng global na pribadong investment giant Blackstone Group (BX.US), ang BCRED, ang pinakamalalang kapital na pag-alis simula nang ito’y maitatag noong unang quarter ng 2026. Ayon sa pinakabagong inilabas na datos, umabot sa $1.7 bilyon ang netong paglabas ng pondo noong nakaraang quarter, lampas pa sa dating pinakamataas na talaan at direktang nagdulot ng panic sa merkado. Dahil dito, biglang bumagsak ang halaga ng stock ng Blackstone Group sa secondary market, kung saan naitala ang pinakamalaking intraday na pagbaba ng 8.8%, kasabay nitong bumagsak ang buong sektor ng pribadong credit at business development company (BDC) index sa panibagong mababang antas.

Batay sa filing na isinumite ng investment giant na nakabase sa New York nitong Lunes, pinayagan ng kumpanya ang mga kliyente na mag-withdraw ng $3.7 bilyon mula sa $82 bilyong laki ng pondo (BCRED), higit kaysa karaniwang halaga ng paglabas. Kasama ang karagdagang $2 bilyon na ipinangakong investment, umabot sa $1.7 bilyon ang net na halaga ng pag-withdraw.

Bumagsak ng 8% ang stock ng Blackstone Group nitong Martes, napunta sa pinakamababang antas sa huling dalawang taon. Nauna nang sinabi ng kumpanya na ang kabuuan ng redemption requests ay umaabot sa 7.9% ng laki ng pondo, ngunit bahagyang bumawi ang stock na nag-close sa halos 4% na pagbaba.

Ipinahayag ng kumpanya na ang mga naturang request ang naging dahilan upang itaas nila ang karaniwang 5% na cap sa redemption limit papuntang 7%, sabay na namuhunan ang Blackstone Group at mga empleyado nito ng $400 milyon upang matugunan ang lahat ng redemption requests.

Nalalaman na hindi hiwalay na insidente ang pinagmulan ng krisis na ito, kundi isang chain reaction ng credit risk contagion sa industriya. Mas maaga pa, inanunsyo ng isa pang pangunahing pribadong credit institusyon, ang Blue Owl Capital, ang pagsuspinde ng redemption sa ilan sa mga funds nito—isang hakbang na mabilis na nagwasak sa ilusyon ng "mataas na kita, mababang volatility" para sa ganitong klaseng asset.

Sa nagdaang dekada, mabilis na lumaki ang global private credit industry hanggang umabot sa $2 trilyon, ngunit kasalukuyang nahaharap sa maraming hamon: sobra ang valuation at kakulangan ng transparency na nagbubunsod ng pag-aalinlangan ng merkado; ang mga institusyon gaya ng Blue Owl ay gumamit ng "commitment payment" bilang kapalit ng pag-redeem ng customer—lalo pang pinaglala ang krisis sa tiwala; at ang serye ng bankruptcy noong nakaraang taon mula sa mga supplier ng piyesa ng sasakyan at subprime car loan institutions sa US, na naglantad sa malalaking risk exposure ng ilang kalahok.

Hindi pa natatapos ang pagyanig, nitong nakaraang Biyernes ang biglaang pagbagsak ng Market Financial Solutions Ltd, isang UK-based mortgage institution, ay muling nagpakilos sa merkado. Karamihan sa mga lender sa Wall Street ay nag-aalala na maaaring ito ay “paitaas pa lang”—tulad ng kasabihang “cockroach theory” sa industriya: kapag may isang kompanya nang sumabog ang problema, kalimitan may mas marami pang panganib sa likod.

Muling sinusuri ng mga investor ang liquidity mismatch risk sa mga BDC investment tools—kung saan, sa panahon ng pag-uga ng merkado, may matinding structural na kontradiksyon sa pagitan ng agarang pangangailangan para sa likididad ng mga investor at ng hindi likidong underlying loan assets. Nagbigay ng babala ang mga institusyon gaya ng Rockefeller Global Family Office, na ang kasalukuyang malawakang pag-redeem ay isang palatandaan ng cyclical shift sa industriya—at nahaharap sa seryosong hamon ang transparency ng valuation ng private credit assets.

Sa harap ng mabilisang redemption, gumamit ang Blackstone Group ng napakatibay na depensibong estratehiya para mapanatili ang kumpiyansa sa merkado. Taliwas sa practice ng ibang kumpanya na nagsususpinde ng payout, ipinilit ng pamunuan ng Blackstone na tuparin ang bawat redemption request—buong bayad. Para mabalanse ang negatibong epekto ng netong paglabas ng kapital at palakasin ang NAV ng pondo, mismong Blackstone Group at mga empleyado nito ang naglagak ng $400 milyon mula sa sariling bulsa sa BCRED fund. Ang ganitong “aligned interests” protective action ay may layuning magpadala ng positibong mensahe, ipakita ang matagalang tiwala ng asset manager sa kalidad ng underlying assets, at hadlangan ang panic selling na kumalat sa iba pang credit products.

Mas tumitinding pressure sa retail-focused credit funds

Ang BCRED fund na nakalaan sa mga high net worth investors ay nakararanas ng malinaw na pressure. Bilang institution sa ilalim ng BDC umbrella kasabay ng Blue Owl distressed funds, ang core na modelo ng operasyon ng BCRED ay ang pagkolekta ng kapital para ipautang sa medium-sized na mga kumpanya. Ngunit ayon sa mga analyst mula sa J.P. Morgan, ang pinakamalaki sa non-publicly traded BDC products na ito ay nakaranas ng makasaysayang net outflow ng kapital—na hindi lang unang seryosong ‘babala’ sa sariling operasyon, kundi nagpapakita ring “malubha ang pagguho ng investor confidence sa direct lending sector.”

Ang investment bank na RA Stanger, na espesyalisa sa alternative assets tulad ng private equity at private credit, ay nagsabi matapos masusing pag-aralan ang galaw ng merkado: “Naniniwala kami na papasok sa malaking turning point ang alternative investment industry, at mabilis na umaalis ang kapital mula sa private credit sector. Sa kasalukuyang takbo, inaasahan naming sa 2026, bababa nang mga 40% ang capital formation ng mga business development company (BDC) kumpara sa nakaraang taon.”

Inihalintulad ni Stanger ang pagbabagong ito sa pagbagsak ng mga real estate funds para sa mga high net worth investors noong 2023, kung saan kinailangang itigil ng Blackstone Group ang redemption sa isang pondo sa larangang iyon.

Sa kabuuang $1.27 trilyon halaga ng assets under management ng Blackstone Group, tinatayang 24% ay mula sa affluent individuals—isang kliyenteng matagal nang patuloy na iniikog at inaagawan ng mga investment firms, sapagkat sa kasalukuyang mababang returns, madalas layuan ng mga institusyong investor tulad ng mga pension fund ang ganitong investments.

Ayon kay Jon Gray, presidente ng Blackstone Group, ang pagdagdag ng mga produktong pumapayag sa regular na withdrawal ng mga retail investor ay nangangahulugan din ng “pagbibigay ng isang bahagi ng liquidity ng kapital kapalit ng mas mataas na inaasahang kita.” Dagdag pa niya, ang mga institusyon na karaniwang mas matagal mag-lock ng capital, “ay patuloy na naglalaan ng malalaking pondo sa private credit sector at nananatiling aktibo sa pagpapakalat ng kapital.”

Paliwanag ng Blackstone Group, ang paraan ng paghawak nila sa redemption issue ay ganap na idinidikta ng fund structure, “hindi dahil may liquidity restriction ang BCRED.”