Inaasahang makakalikom ang SpaceX ng mas maraming kapital sa pamamagitan ng IPO nito kaysa sa kabuuang halagang nalikom ng lahat ng 90 IPOs noong nakaraang taon.

Ang Pinakahinihintay na IPO sa Kasaysayan

Isang pampublikong handog ang nakatakdang humigitan sa lahat, nangakong magiging pinakamalaking IPO na nakita kailanman. Ang nakaraang taon ay naging muling pagbangon para sa mga IPO, malaki ang naidulot na kita para sa mga pangunahing institusyong pananalapi at nagbunga rin ng pambihirang bonus para sa mga investment banker. Ngayon, isang paparating na IPO ang inaasahang makakapag-raise ng mas malaking kapital kaysa pinagsama-samang 90 IPOs ng nakaraang taon, na tiyak na magdadala ng malalaking gantimpala sa Wall Street.

SpaceX: Ang Higanteng Kakompetensya

Ang kumpanyang nasa gitna ng financial na unos na ito ay ang SpaceX ni Elon Musk. Ang kamakailang all-stock purchase nito sa xAI, ang developer ng Grok chatbot at isa pang haligi ng tech empire ni Musk, ay malaki ang naging epekto sa laki ng SpaceX. Lumitaw ang balita ng posibleng IPO ng SpaceX noong Disyembre, kasabay ng isang funding round na nagbigay halaga sa kumpanya ng $800 bilyon. Bago pa man mabili ito, nakamtan ng xAI ang $230 bilyon na valuation matapos makalikom ng bagong kapital.

Ngayon, tinataya ng mga mamumuhunan ang pinagsama-samang mga entity sa mahigit $1 trilyon, ngunit mas mataas pa ang target ni Musk. Ayon sa mga ulat ng Bloomberg at Financial Times, tinatarget niya ang $1.5 trilyong market capitalization para sa SpaceX, layuning makalikom ng humigit-kumulang $50 bilyon para sa patuloy na paglago. Ayon kay PitchBook analyst Franco Granda, maaari pang maging makatwiran ang $1.75 trilyong valuation, lalo na’t napakalaki ng potensyal ng negosyo ng Starlink satellite ng SpaceX.

Sa kabila ng mga napakataas na valuation na ito, nananatiling hindi tiyak ang kinabukasan ng pananalapi ng SpaceX. Ayon sa Fortune, hindi pa nakakapagtala ng positibong net earnings ang kumpanya matapos ang 23 taon. Upang mapanatili ang $1.5 trilyong valuation, kakailanganing makagawa ng SpaceX ng mas mataas pang kita kaysa Berkshire Hathaway para bigyang-sustansya ang mga shareholder returns nito.

Gayunpaman, isang grupo ang tiyak na makikinabang nang malaki na may kaunting panganib: ang mga bangko ng Wall Street na mamamahala sa proseso ng IPO.

Malalaking Bayad at Ang Tunay na Pag-aani: Underpricing

Kung magde-debut ang SpaceX sa $1.5 trilyong valuation, ito ang magiging ikalawang pinakamalaking IPO sa kasaysayan, pumapangalawa lamang sa Saudi Aramco na inilunsad ng higit $1.7 trilyon noong 2019, at malayong nangunguna sa $169 bilyong handog ng Alibaba noong 2014.

Ang pag-raise ng $50 bilyon sa isang IPO ay magtatakda ng panibagong rekord, ayon kay University of Oklahoma professor Bill Megginson. Kung iaakma sa implasyon, lalampasan nito ang dating nanguna, ang $44 bilyong IPO ng Nippon Telegraph & Telephone noong 1987, at hihigitan ang iba pang malalaking handog katulad ng Visa ($27 bilyon noong 2008) at Softbank ($28 bilyon noong 2018). Sa katunayan, hihigit pa sa pinagsamang $44 bilyon na nalikom ng lahat ng IPO noong nakaraang taon ang $50 bilyon.

Paano Kumikita ang Wall Street sa IPOs

Inaasahang magdadala ng rekord na kita para sa Wall Street ang hindi pa naririnig na lawak ng pag-raise ng kapital na ito. Karaniwan, may dalawang anyo ng kita mula sa IPO proceeds. Una ay ang underwriting fee, o “gross spread,” na binabayaran sa mga bangko para ibenta ang shares sa mga institutional investor bago pa magsimula ang pampublikong kalakalan. Tinataya ng pangunahing IPO expert mula University of Florida na si Jay Ritter na tataas sa 2% ang fee sa ganito kalaking transaksyon. Sa $50 bilyon, nangangahulugan ito ng $1 bilyong underwriting fees.

Ipinapaliwanag ni Ritter na ang mga pangunahing IPO ay karaniwang may dalawa o tatlong lead underwriters, na naghahati ng shares sa kanilang sarili at sa isang syndicate ng humigit-kumulang 20 kumpanya. Base sa mga nakaraang deal, maaari nilang kunin ang halos 35% ng fees—tinatayang $350 milyon—at ang natitira ay paghahatian ng ibang mga kalahok.

Ngunit ang pinaka-mainting bahagi para sa Wall Street ay hindi ang mga bayad, kundi ang kita mula sa underpricing. Madalas, nilalaan ng mga underwriter ang shares sa kanilang mga pangunahing trading partner sa presyong mas mababa sa merkado, nagkakaroon ng kakulangan at pinapaakyat ang presyo ng stock sa unang araw ng kalakalan. Ayon sa pananaliksik ni Ritter, karaniwang tumataas ng 19% ang mga IPO shares sa unang araw nito, na magreresulta sa isang one-day paper profit na $9.5 bilyon para sa mga paboritong investor, kung susundan ito ng SpaceX. Ang mga paunang investor na ito, na kadalasan ay pinakamalalaking kliyente ng mga bangko, ay karaniwang nagbabalik ng humigit-kumulang 30% ng kanilang kita sa mga book runners sa pamamagitan ng mga susunod pang negosyo. Para sa SpaceX, nangangahulugan ito ng dagdag na $3 bilyon para sa mga lead underwriters. Kung may tatlong lead banks, bawat isa ay maaaring tumanggap ng hanggang $120 milyon sa fees at halos $1 bilyon mula sa underpricing, kabuuang halos $1.1 bilyon bawat isa.

Ibang Landas sa Pampublikong Pag-debut ng SpaceX

Bagama’t ang $50 bilyong IPO ay kumakatawan lamang sa 3% ng kabuuang market value ng SpaceX, madalas igiit ng mga underwriter na ang gastos sa underpricing—na halos $10 bilyon sa kasong ito—ay maliit na halaga para makabuo ng matatag na base ng mga institutional investor at makakuha ng malawakang analyst coverage mula sa mga kasaling bangko.

Subalit, ang pagbitiw ng higit $10 bilyon (kasama ang fees) ay malaking bagay para sa SpaceX, lalo na’t matindi ang pangangailangan nito sa pampuhunan. Halimbawa, iniulat na gumastos ang xAI ng $8 bilyon para sa imprastraktura noong 2025, at bilang isang mass producer ng malalaking rocket, higit pa rito ang gastos ng SpaceX.

Iminungkahi ni Ritter na may dalawang malalakas na alternatibo si Musk para mapanatili ang mas malaking kapital sa SpaceX. Una ay ang “direct listing”, na nilalaktawan ang tradisyonal na underwriting at hinahayaan ang merkado na magtakda ng opening price base sa lahat ng interesadong mamimili, hindi lang ang napili ng lead banks. Kahit karaniwan ay hindi nakakalikom ng bagong pondo para sa kumpanya ang direct listings, maaaring sundan ito ni Musk ng isang secondary offering sa mas mataas na presyo kaya kukunti ang perang naiiwan sa mesa. Ginamit na ito ng mga kumpanya gaya ng Spotify, Palantir, at Coinbase.

Ang ikalawang opsyon ay ang “limit order book building,” na ginamit ng DoorDash at Airbnb. Dito, kailangang tukuyin ng mga institutional investors ang dami ng shares na nais nilang bilhin at ang presyong handa nilang ibayad, kaya’t nababawasan—kahit hindi tuluyang natatanggal—ang underpricing.

Bilang alternatibo, maaaring gamitin ni Musk ang banta ng direct listing o limit order book bilang pampatibay para makipag-negosasyon para sa mas mababang bayad at mas tumpak na market price mula sa mga underwriter. Tulad ng binanggit ni Ritter, ang reputasyon ni Musk sa pagiging kakaiba ang mag-iinspire sa mga ganitong estratehiya. Makikita pa kung handa siyang hamunin ang nakagisnang gawi ng Wall Street.

Ang artikulong ito ay orihinal na nailathala sa Fortune.com.