Ang merkadong nagkakahalaga ng trilyong dolyar ay nagdudulot ng pangamba sa Wall Street! Binalaan ng legendary CEO ng Goldman Sachs: Ang panganib sa private credit ay kahawig sa kalagayan bago mag-2008

Nalaman ng Pinansyang Tuso na ang dating CEO ng Goldman Sachs na siyang pinamunuan ang higanteng Wall Street sa gitna ng pinakadilim na sandali ng krisis pinansyal noong 2008, ay nagbabala hinggil sa kakulangan ng transparency at nakatagong leverage ng private credit, at sumali sa hanay ng mga beteranong tagapagsuri ng Wall Street na nagpapahayag ng malinaw na pag-aalala sa isang kritikal na yugto ng industriyang ito. Sinabi ng dating CEO ng Goldman Sachs na ang mga nakatagong panganib sa merkado ng private credit ay maaaring magdulot ng panibagong krisis pinansyal sa Estados Unidos. Inihalintulad niya ang mga senyales at lagim ng kasalukuyang krisis sa $1.8 trilyong private credit market sa mga hudyat ng subprime crisis bago ang krisis noong 2008, binigyang-diin ang hindi dapat balewalain na nakatagong leverage at panganib sa liquidity.

Kamakailan, sunud-sunod na natatanggap ng merkado ng private credit ng US ang mga negatibong balita. Sa mga nakaraang linggo, nasaksihan ng merkado ang pagkakaroon ng limitasyon sa redemption at disposisyon ng assets ng retail credit fund sa ilalim ng Blue Owl, lumalakas na pag-aalala ng industriya hinggil sa transparency ng valuation at liquidity pressure; kasabay nito, sumisikò ang panic na "AI magpapabago ng lahat" kung saan maaaring maaapektuhan ng AI ang balanse ng mga kompanya sa software sector na magdudulot ng pagbaba ng kalidad ng kaugnay na private credit assets. Sa bahagi ng datos, isiniwalat ng Fitch noong katapusan ng Pebrero na ang default rate ng US private credit ay tumaas sa 5.8% noong Enero 2026, at ang Morningstar DBRS ay nagpapanatili rin ng negatibong pananaw sa industriyang ito. Sa madaling salita, ang pagdagsa ng masasamang balita sa private credit market kamakailan ay dahil sa sabay-sabay na pressure sa liquidity, valuation, at exposure sa ilang sektor.

"Parang ganung panahon muli," pahayag ng dating CEO ng Goldman Sachs na si Lloyd Blankfein sa panayam niya kasama ang co-chief investment officer ng Citadel na si Pablo Salame, na tinutukoy ang global financial crisis. "Hindi ko ramdam ang isang dambuhalang bagyo, pero nagsisimula nang humalinghing ang mga kabayo sa kabalyeriya," dagdag ni Blankfein. Pinangunahan ni Blankfein ang Goldman Sachs mula 2006 hanggang 2018.

Kamakailan, maraming beteranong Wall Street ang nagpahayag ng pag-aalala sa mga risky lending at mataas na nakatagong leverage sa private credit. Noong katapusan ng nakaraang taon, daglian na nagdeklara ng pagkalugi ang dalawang kumpanyang may kaugnayan sa private credit, na naging dahilan upang ilang mga pampinansyal na bangko ng Wall Street ay nagbunyag ng malalaking write-downs, na lalo pang nagpasidhi ng pangamba na ang mga seryosong suliranin sa sektor na ito ay kumalat sa global financial market.

Ang mga problema sa mortgage market noong 2008 ang nagpasimula ng krisis pinansyal na nagdulot ng malawakang pagbagsak ng mga stock market at nagtulak sa ekonomiya ng US sa pinakamalalang resesyon mula noong Great Depression. Lalong nababahala ang ilang banker ng Wall Street na ang laki ng merkado ng private credit ngayon ay maihahalintulad na sa subprime market noong 2008, at maaaring magdala ng kahalintulad na posibleng mabilisang pagkalat ng panganib.

Theoryang Ipiste ni Dimon

Ilang eksperto sa industriya ang hayagang nagpahayag ng kanilang pag-aalala. Nagbabala si Jamie Dimon, CEO ng JP Morgan Chase, noong nakaraang taon na matapos ang mga bankruptcy na may kaugnayan sa private credit, ang pagkakatuklas ng isang "ipis" ay kadalasang nangangahulugan pang mas marami pa nito ang palihim na lumalabas. Ibinahagi ni Dimon noong huling bahagi ng nakaraang buwan na ang ilan sa mga pinakamagagaling sa industriya ng pinansyal ay "gumagawa ng ilang kahangalan," na nagpapaalala sa kanya sa mga taon bago ang 2008.

Sumuporta rin si Blankfein sa panayam sa panayam kay Dimon, na nagbabala tungkol sa ilang ignorante at pabayaang kilos sa industriya. "Napakaganda ng merkado nitong mga nakaraang taon," saad niya sa panayam ng The Big Take podcast. "Kung lahat ay maayos, walang gastos, walang masamang bunga, unti-unti kang mawawalan ng disiplina."

Binalaan niya na habang itinutulak ng mga bangko ng Wall Street at ng administrasyon ni Trump ang pagbubukas ng private market para sa mga ordinaryong Amerikano, mabilis na tumataas ang panganib sa sitwasyong pinansyal. Naniniwala ang mga sumusuporta na papayagan ang private equity sa 401(k) plans ay magpapataas ng balik ng retirement accounts at tutulong sa mga nag-iipon na magkaroon ng mas komportableng pagreretiro. Pero babala ng mga tumututol, ang private assets ay mahina sa liquidity, hindi transparent, at komplikado, kaya hindi akma para sa karamihan ng mamumuhunan, at ang pagsasama nito sa 401(k) plans ay maglalagay sa mga retirement savers sa mas mataas na panganib kaysa oportunidad.

Ayon kay Blankfein: “Para sa akin, ang maling bunga o malalaking problema sa mga retirement accounts ng mga ordinaryong tao—ibig sabihin, mga karaniwang tao, taxpayers, botante—ay mas seryoso kaysa sa epekto ng credit losses na tumatama sa portfolio ng mga complex institutional investor at wealthy qualified high net worth investors. Ang resulta ng mga pagkakamali o problema sa accounts ng mga retiradong tao (tunay na tao, mamamayan at taxpayer, botante) ay mas mabigat kaysa sa credit loss ng mga complicated institutional at mayamang investor."

Kamakailan, nasa pokus ng private credit concerns ang isa pang mainit na isyu: artipisyal na Intelihensiya. Dahil sa tumitinding takot sa pagsabog ng AI na maaaring magpatumba sa industriya, bihirang pagbagsak ang naranasan ng mga software stocks ngayong taon. Dahil dito, nandodoble ang pressure sa valuation ng matagal nang ugnayan ng private credit at software companies, kung saan ang Blackstone, KKR, at Blue Owl Capital ay may malaki at lantad na exposure sa software companies.

Walang tigil ang mga biglaang isyu sa private credit market

Nagmamadaling kumalas ang ilang investment, kaya’t tumindi ang takot sa liquidity. Nitong nakaraang buwan, nilimitahan ng Blue Owl ang kakayahan ng mga investor na i-withdraw ang pondo mula sa kanilang private credit fund. Pinayagan ng Blackstone nang maaga ngayong linggo ang mga investor na mag-withdraw ng halos 8% lang mula sa kanilang flagship private credit fund. Ayon sa ulat, nag-invest ang kompanya at ang kanilang empleyado ng humigit-kumulang $400 milyon mula sa sariling pondo para matugunan ang $3.8 bilyong redemption request.

Noong Huwebes, iniulat ng midya na ang pinakamalaking asset manager sa mundo—BlackRock—ay direktang binawasan ang value ng isang private loan nito mula 100% face value tungo sa zero, gayong tatlong buwan pa lang ang nakaraan ay ginawang fully valued pa ito. Ito na ang ikalawang insidente ng sudden "write-off" kamakailan sa private credit division nito. Ayon sa fourth quarter files ng TCP Capital Corp. na pagmamay-ari ng BlackRock, isang pautang na humigit-kumulang $25 milyon sa Infinite Commerce Holdings ang ngayon ay walang halaga—ang Infinite Commerce ay isang tinatawag na “Amazon aggregator” na bumibili ng mga online seller para magbenta ng produktong mula spa goods hanggang bumbilya. Pero noong third quarter ng nakaraang taon, ang junior debt na ito ay binibigyan pa ng 100% face value.

Lalo pang tumindi ang pangamba ng merkado hinggil sa default at underwriting standards ng $1.8 trillion private credit market dahil sa mga pangyayaring ito. Ang industriya ay nakapaglagak na ng malalaking taya sa mga software companies na nanganganib dahil sa AI, kaya nagdulot ito ng walang kaparis na dami ng redemption request mula sa mga nag-aalalang investor ngayong taon.

Sa nagdaang dekada, mabilis na lumaki ang global private credit sector na umabot ng $2 trillion, pero nahaharap ito ngayon sa maraming hamon: labis na mataas ang valuation at kawalang-kalinawan na nagdudulot ng duda sa merkado; ang mga pambihirang hakbang ng Blue Owl at iba pa gaya ng "commitment payout" na kapalit ng redemption ay nagpalala ng crisis sa tiwala; habang ang pagkakabagsak noong nakaraang taon ng ilang US tagapagtustos ng piyesang pang-sasakyan at mga subprime auto loan institution ay nagtampok sa matinding exposure ng ilang player.

Sinabi ng presidente ng Blackstone na si Jon Gray sa isang panayam noong Martes, na pinag-ugatan ng pag-agos ng withdrawal ang “walang tigil na pag-uulat” ng media na nagpapakaba sa mga investor. “Ngayon, may agwat sa realidad ng nangyayari sa core investment portfolio at kung ano ang ipinalalabas sa news cycle,” dagdag niya. Binanggit pa ni Gray na patuloy ang paglalaan ng institusyonal investor sa private credit at sinabi niyang malakas pa ang negosyo ng mga kompanyang nasa kanilang loan portfolio.

Kinilala ni Gray na hindi lahat ng loan sa portfolio ay siguradong magiging matagumpay at may likas na panganib ang non-investment grade credit. “Pero ang kabuuang mababang leverage at performance ng mga utang na ito ang susi kung bakit matibay sila sa pagdaan ng panahon,” aniya bilang buod.

Sa pagsuri ng kilos ng merkado at estruktural na pressure, maraming malalaking private credit fund ang naglagay ng redemption limit, nagka-problema sa cash flow, o nagbenta ng asset—halimbawa, ang Blue Owl Capital ay permanenteng nag-limit ng redemption sa ilang fund at nagbenta ng asset para magbayad sa investor, na nagbunsod ng agam-agam hinggil sa mismong liquidity mismatch at transparency ng valuation, at nagpagalaw sa presyo ng shares ng kaugnay na asset management na kompanya, nagpapakitang tumataas ang sensitivity ng merkado sa estruktural na panganib. Ang kasalukuyang mga isyu ng private credit gaya ng liquidity problem, redemption pressure, at exposure sa mga high-leverage na lugar gaya ng software sector ay nasentro ng atensyon ng merkado.

Mula sa pananaw ng systemic risk, bagamat nagsimula nang magbigay ng babala ang mga regulator, investor at eksperto, hindi pa ito nangangahulugan ng tiyak na paglitaw ng isang pangkabuuang pagbagsak tulad ng noong 2008. Hindi katulad ng krisis noon na pinasimulan ng subprime mortgage at komplikadong derivatives, mas nakasalalay ngayon ang problema sa mismong liquidity, kawalan ng transparency sa valuation at pagsasama-sama ng leverage sa private credit market; at kahit napakalaki ng market size (nasa $1.8 trillion), hindi nito maaabot ang antas ng kumplikadong interkoneksyon ng global banking system at derivatives noon. Naniniwala ang karamihang analyst na kung may kakalat na panganib, mas mahahayag ito sa pamamagitan ng expansion ng credit spread, repricing ng risk asset, at pressure events sa ilang asset o fund, sa halip na isang full system-wide meltdown.