Si Lao Huang ay nagbenta ng mga token nang maaga: Gabing bago sumabog ang CPO, pumapasok ang mga optical module sa isang "armas na paligsahan"

Pinagmulan: Pananaliksik sa U.S. stocks

Sa gitna ng mabilis na pag-usbong ng Artipisyal na Intelihensiya (AI), kadalasang nakatuon ang pansin ng merkado sa mismong pag-unlad ng compute power ng GPU, ngunit madaling malimutan ang “sistema ng nerbiyo” na sumusuporta sa napakalaking network ng compute power na ito.

Habang ang lahat ay abala pa sa pagtatalo ukol sa alokasyon ng produksyon ng H100 at B200, ipinukol na ni Jensen Huang, ang tagapagtatag ng NVIDIA, ang kanyang pananaw sa mas pundamental na imprastraktura—ang optical interconnect.

Kamakailan, may ulat mula sa merkado na nag-invest ang NVIDIA ng $2 bilyon bawat isa sa mga higanteng optical communication na Lumentum at Coherent, at lumagda ng malalaking procurement commitments at karapatan sa kapasidad sa hinaharap.

Kahit tila isang pampinansyal na investment ito, sa katunayan ay isang "strategic blockade" para sa compute power infrastructure.

Ito ay nagpapahiwatig ng pundamental na pagbabago sa lohika ng kompetisyon ng AI industry chain: mula sa purong kompetisyon sa performance ng chips, ito ay umuusbong na sa capital binding at capacity locking ng upstream core supply chain.

Ang optical modules, lalo na ang Co-Packaged Optics (CPO) na teknolohiya, ay nasa bisperas ng isang malaking pagsabog; tahimik nang nagsimula ang isang "arms race" para sa optical interconnect.

Hindi lang investment, ito ay capacity lock: NVIDIA

Paghahanda sa “shortage ng optical modules”

Upang maunawaan ang ibig sabihin ng hakbang ng NVIDIA, kailangang balikan ang aral ng nakaraang dalawang taon kung saan ang profit curve ng AI server ay napigil ng HBM (High Bandwidth Memory).

Noong simula ng pagputok ng AI compute power, karaniwang iniisip ng merkado na ang bottleneck ay nasa production capacity ng GPU. Subalit, sa mabilis na paglaki ng demand, mabilis na lumipat ang tunay na limitasyon sa HBM.

Ang tatlong higante ng memory (SK Hynix, Samsung, Micron) gamit ang monopoly nila sa HBM packaging technology, ay nakontrol ang malakas na kapangyarihan sa pagpepresyo.

Ang patuloy na pagtaas ng presyo ng HBM ay direktang bumawas sa margin ng kita ng mga GPU manufacturer, at nagdulot pa na ang ilang high-end na graphic card ay hindi maibi-bigay dahil sa kakulangan ng memorya.

Hindi matanggap ng NVIDIA, na naghahangad palagi ng sukdulang efficiency at cost control, ang ganitong uri ng passive na kalagayan.

“Matuto sa sugat.” Batid ng NVIDIA na sa eksponensyal na paglago ng compute density, ang susunod na bottleneck ay hindi memory kundi ang “bandwidth” at “power consumption” ng data transmission.

Habang ang AI clusters ay umaangat mula libo-libong cards patungong daang libo, ang tradisyunal na electrical interconnection ay halos nasa pisikal na hangganan na.

Sa high-speed signal transmission, ang loss at heat generation ng copper cable ay tumataas ng eksponensyal, at ang power wall ay naging pinakamalaking hadlang sa pagpapalaya ng compute power.

Ipinapakita ng datos na sa mabilisang rate na senaryo, ang power consumption ng I/O ports ay maaaring lumampas pa sa computing power consumption ng mismong chip. Sa puntong ito, ang optical interconnect ay hindi na opsyon kundi obligasyon.

Ang Co-Packaged Optics (CPO), sa pamamagitan ng pagsama ng optical engine at switching chip sa iisang pakete, ay lubhang nagpapapaikli ng distansya ng electrical signal transmission, kaya ito na ang natatanging solusyon sa enerhiya para sa susunod na henerasyong “gigawatt-level AI factories.”

Ang sinumang may kontrol sa high-end na laser at silicon photonics capacity, siya rin ang may hawak ng metronome sa ebolusyon ng data center.

Subalit, hindi pa ganoon kahinog ang CPO industry chain kumpara sa tradisyunal na optical modules; mabagal ang pag-angat ng kapasidad at mataas ang teknikal na hadlang. Kung hihintayin ang natural na maturity ng supply chain, malaki ang posibilidad na maulit ng NVIDIA ang karanasan sa HBM—magkakaroon ng kakulangan sa pangunahing bahagi sa pagsabog ng demand at pataasin ng suppliers ang presyo.

Kaya’t pinili ng NVIDIA ngayon na maging direct capital co-builder ng supply chain imbis maghintay lamang.

Ang investment sa Lumentum at Coherent at pag-lock ng kapasidad sa esensya ay isang “defensive offense.” Hindi ito simpleng pampinansyal na investment na naghahanap ng short-term na stock price return, kundi pangmatagalang supply chain security at cost control.

Sa pamamagitan ng capital ties, ginawang mas mahigpit ng NVIDIA ang dating maluwag na business cooperation, na umangat tungo sa “capacity community” na nakatali sa interes ng isa’t isa.

Ito ay halos isang lantad na estratehiya: bago pa maging scarce resource ang optical modules, agaran nang makuha ang high-quality capacity upang matiyak na kapag sumabog ang CPO, may priority access ang compute power cluster ng NVIDIA.

35% hanggang mas mataas pa: "Super Order" ng LITE

Halos nakatakda na sa timeline

Sa kasunduang ito ng capital at teknolohiya, walang duda na isa sa pinakamalaking nakinabang ay ang Lumentum (LITE).

Ipinapakita ng financial data ang lalim ng ugnayan ng dalawang panig. Sa fiscal year 2024, umabot sa halos 35% ng revenue ng Lumentum ang kontribusyon ng NVIDIA.

Ibig sabihin, si LITE ay dati na ring core supplier na mahigpitang nakatali sa GPU giant. Ang karagdagang $2 bilyong equity injection na ito, kasama ng bilyon-bilyong dolyar na procurement commitment, ay nangangahulugan ng upgrade mula sa “importanteng customer” patungong “strategic symbiosis.”

Maari nating gawin ang konserbatibong projection sa dami ng future orders. Kung sa loob ng apat na taon, lalampas sa $5 bilyon ang total ng commitment at bagong orders, sapat iyon sa karagdagang $1.25 bilyon kada taon na kita.

Kung isasaalang-alang na nasa $2 bilyon lamang ang taunang kita ng Lumentum ngayon, ibig sabihin maaaring pumalo sa $4 bilyon ang theoretical revenue ceiling nito—halos dobletaas.

Ngunit hindi lang ito simpleng pagdagdag ng mga numero, kundi isang structural amplification ng kalidad ng kita.

Una, ang ASP at gross margin structure ng AI data center optical modules ay mas mataas kaysa mga produkto sa tradisyunal na telco market. Sa telco, dahil sa capital expenditure cycle ng telcos, matindi ang price competition kaya manipis ang kita.

Samantalang ang AI optical modules ay bahagi ng high-performance computing infrastructure; mataas ang requirements sa stability at rate, mababa ang sensitivity ng kliyente sa presyo at mas mahalaga ang kapasidad mag-deliver.

Dahil dito, ang mga order mula kay NVIDIA ay magtutulak ng overall gross margin ng LITE pataas.

Pangalawa, ang CPO ay nasa cutting-edge na teknolohiyang may mataas na entry barrier, kakaunti lamang ang kakompetensya at limitado ang supply elasticity. Involved dito ang komplikadong chip design at packaging process, kaya konti lang sa mundo ang kayang magmass-produce. Dahil dito, mas malakas ang bargaining power ng LITE bilang core supplier.

Pangatlo, highly coincident ang deployment ng CPO at ang cycle ng bagong-generation na Rubin architecture ng NVIDIA. Inaasahan ng merkado na magdudulot ng malaking demand sa optical interconnect ang Rubin architecture upang matustusan ang bandwidth at kakayahang mag-communicate ng mga cluster nito. Very certain na ang mga order—halos nakatala na sa timeline.

Kung ang LITE noon ay ordinaryong kumpanya lang ng optical modules na sumusunod sa industry cycle, ngayon ay tila naging “pre-booked” strategic node na ng NVIDIA. Ang fluctuation ng performance nito ay hindi na lang nakatali sa macro telco market, kundi direkta nang nakaangkla sa progreso ng global AI compute power construction.

Pinakatapat ang reaksyon ng capital market. Kamakailan, ang matibay na performance ng stock price ng LITE ay hindi simpleng interpretasyon ng press release kundi pricing sa visibility ng orders.

Nakita ng mga investor ang lohika: Sa AI arms race, maaaring magkaroon ng kumpetisyon sa nagbebenta ng pala, pero ang pala supplier na direkta nang in-invest-an at nilock ng “arm dealer” ay walang kapantay ang posisyon.

Tunay na banggaan: Magiging

susunod na HBM ba ang optical interconnect?

Kasabay ng pagpasok ng NVIDIA, sabay ring tumindi ang debate. Nahati ang pananaw ng merkado ukol sa optical modules.

May konserbatibong investor na nag-aalalang nasa simula pa lang ng adoption ang CPO technology, hindi pa mature ang ecosystem, at maaaring abutin ng maraming taon bago mag-explode ang demand at magbigay ng makabuluhang kita.

Ayon naman sa iba, kapag nagsimula na ang konstruksiyon ng “gigawatt-level AI factories,” posibleng lampasan pa ng demand elasticidad ng optical modules ang inaasahan ng merkado, at maaaring sundan o lampas pa sa path ng HBM.

Ang tunay na punto ng banggaan: magiging core bottleneck ba ang optical interconnect sa AI compute development gaya ng HBM, at kung gayon, mag-uudyok ba ito ng malupit na reallocation ng presyo at kita?

Dalawang kritikal na variable ang nakataya dito.

Una, ang eksponensyal na pagpapalawak ng AI cluster scale. Mula libo, papunta na ngayon ng daang libong training clusters ang AI. Dahil dito, exponentially din tumataas ang bandwidth demand sa pagitan ng cards at servers.

Malapit nang maabot ng electrical interconnects ang pisikal na limitasyon ng power at signal integrity, hindi na kaya ang mas mahahabang distance at mas mabilis na transmisyon. Kapag naabot ng CPO ang critical na adoption point, posible nitong ulitin ang experience ng HBM—mula “optional” tungong “standard,” at sasabog ang demand.

Pangalawa, binago ng investment move ng NVIDIA ang kabuuang supply at demand structure. Kapag na-lock na ang kapasidad, ang supply ng high-end na optical modules sa susunod na taon ay "strategically occupied" na. Ito ay maglalagay ng presyon sa ibang GPU vendors.

Ang AMD, Intel at iba pang custom chip vendors ay maaaring humarap sa “may pera ka pero walang makuhang produkto” o kailangang magbayad ng premium. Magpapaigting ito sa overall boom ng optical modules sector.

Mula sa pananaw ng investor, isa itong klarong signpost ng direction.

Kapag nagsisimula nang mag-invest ang compute power giants upstream, ibig sabihin ay gumagalaw na ang profit center ng industry value chain.

Noong una, nakasentro ang kita sa chip design; noong sumabog ang HBM, nalipat ang malaking kita sa storage; ngayon, optical interconnect ang bagong battlefield.

Hindi lang isang kumpanya ang tinatayaan ng NVIDIA, kundi nagsusulat na sila ng “light speed channel” para sa susunod na compute power architecture, para tiyaking malalim at malawak ang moat ng kanilang ekosistema.

Para sa Lumentum, ito ay halos sigurado nang script ng paglago. Pero ang dapat itanong ng capital markets ay hindi lang “lalago ba,” kundi—kapag sumabog na ang optical modules, huli na ba ang valuation para mag-react?

Posibleng ang presyuhan ngayon ay tumutukoy lang sa short-term procurement commitments at hindi pa lubos na kinikilala ang long-term monopoly premium kapag full-scale na ang CPO adoption.

Pag naging seller's market na talagang kapos ang supply, ang kumpanyang may capacity lock-in advantage ay magpapalit ng valuation logic mula “manufacturing” patungong “resource business.”

Pangwakas:“Ikalawang yugto” ng compute power war

Ang capacity lock ng NVIDIA sa Lumentum at Coherent ay tanda ng pagpasok ng “ikalawang yugto” ng AI compute power war.

Ang unang yugto ay laban para sa chip computing power—bilangan ng transistors at compare ng architecture efficiency; ang ikalawang yugto ay laban para sa system efficiency—pagalingan ng bilis ng data transmission at energy consumption control.

Sa yugtong ito, ang optical modules ay hindi na peripheral kundi central hub na para sa efficiency ng compute power cluster.

Ang maagang “capacity lock” ni Jensen Huang ay tugon hindi lang sa bottleneck ng HBM kundi pati na rin isang matibay na pagtaya sa daan ng teknolohiya sa hinaharap.

Nagpapaabot ito ng malinaw na mensahe sa buong industry chain: Sa panahon ng AI, ang supply chain security at controllability ay kasing halaga ng innovation ng mismong teknolohiya.

Para sa mga namumuhunan, hindi na lang dapat GPU manufacturers ang tinitingnan kundi pati yung mga deeply bound sa giants at may hawak na core optical interconnect technology sa upstream.

Dahil kapag nawala na ang tide at lumiwanag ang ilaw ng compute factory, ang magpapaliwanag sa buong system ay yaong mga “liwanag” na na-lock na nang mas maaga.

Nagsimula na ang arms race ng optical modules, at ang signal ay ang mismong injection ng kapital ng NVIDIA. Sa labanan na ito, ang sino mang may hawak sa liwanag, siya rin ang may kontrol sa bilis ng kinabukasan ng AI.