Nagbabala si Lloyd Blankfein: Ang Private Credit ay Umaabot sa Isang Punto ng Pagbabago Katulad ng 2008 sa Gitna ng Tumataas na Mga Default at Paparating na Regulasyon sa 401(k)

Itinaas ni Lloyd Blankfein ang Alarma: Kaakibat ng 2008 ang Kasalukuyang Private Credit Market

Si Lloyd Blankfein, na siyang nagpatnubay sa Goldman Sachs noong pagbagsak ng pinansyal na sistema noong 2008, ay muling nagpapahayag ng kanyang mga pag-aalala ukol sa sistema ng pananalapi. Direkta niyang inihalintulad ang kasalukuyang sitwasyon sa mga kundisyong naging sanhi ng nakaraang krisis, ipinapaabot na ang private credit market ngayon ay nagpapakita ng kaparehong mga babala. Umabot na sa $1.8 trilyon ang sector na ito, at binibigyang-diin ni Blankfein ang presensya ng nakatagong leverage, hindi madaling mailikidang mga pamumuhunan, at mga asset na mahirap wastong presyuhan o ibenta. Kapansin-pansin ang pagkakatulad sa subprime mortgage debacle: kung paano ibinenta noong una ang mga mapanganib na mortgage-backed securities sa mga walang muwang na mamumuhunan, ngayon ay mga komplikadong produkto ng private credit ang iniaalok sa karaniwang Amerikano, kadalasan ay sa pamamagitan ng kanilang retirement accounts.

Ang pangunahing panganib ay nasa pagbabago ng uri ng mga mamumuhunan habang ang market cycle ay umuusad. Kapag malapit na sa rurok ang boom, ang disiplina ng mga bihasang institusyon ay unti-unting nawawala. Itinuro ni Blankfein ang isang mahalagang sandali: isang executive order ni President Donald Trump noong 2025 na nag-relax ng mga paghihigpit sa pag-include ng private credit at equity sa 401(k) plans. Dumating ito habang nagpapakita na ng kahinaan ang sector, may tumataas na default sa mga kumpanyang tulad ng BlackRock at ang kamakailang pagbagsak ng isang tagapagpautang sa UK. Dito nag-aalala na ibinibenta ang mga mapanganib na produkto sa retail investors habang ang panganib ay lumalala — isang pattern na kahalintulad ng simula ng nakaraang pinansyal na krisis.

May malinaw na babala mula sa kasaysayan. Ang pagbagsak noong 2008 ay dulot ng labis na kumpiyansa sa mga komplikadong instrumento sa pananalapi, at lumitaw lamang ang mga nakatagong panganib nang bumaliktad ang merkado. Binanggit ni Blankfein na malaganap na ulit ang pagiging kampante: “Ngayon ay sinasabi ng mga tao na hindi over-leveraged ang sistema. Eksaktong ganyan din ang sinabi bago ang mortgage crisis—hanggang sa lumitaw na napakaraming panganib na nakatago sa ilalim.” Nariyan na ang mga paunang babala; ang hamon ay kung kikilos ang mga regulator at mamumuhunan bago pa muling mangyari ang panibagong krisis.

Stress sa Private Credit Market: Ano ang Ipinapakita ng Datos

Pinatutunayan ng mga pinakahuling datos na nasa matinding presyon ang sektor ng private credit. Naabot ng mga default rates ang hindi pa nararating na antas, at lalo pang lumalakas ang mga alalahanin ukol sa liquidity. Hindi na lang teorya ang mga panganib—tunay na itong lumilitaw sa anyo ng bankruptcy ng mga kumpanya at paglabas ng mga mamumuhunan mula sa mga pondo.

Ang pinakanakababalang indicator ay ang default rate, na umakyat sa record na 9.2% noong 2025 mula 8.1% noong nakaraang taon. Itong patuloy na pagtaas ay palatandaan ng humihinang kalidad ng mga pautang. Ayon sa Fitch Ratings, karamihan ng mga default na ito ay mula sa mas maliliit na kumpanya—yaong kumikita ng $25 milyon pababa—na siyang pangunahing nanghihiram sa larangan ng private credit. Karaniwan, ang mga utang na ito ay floating-rate at nakakabit sa federal funds rate, na halos walang proteksyon laban sa pagtaas ng interest rates. Dahil nanatiling mataas ang rates, maraming manghihiram ang nahirapang bayaran ang kanilang utang, na nauwi sa sunud-sunod na default.

Dahil dito, napipilitan na ang mga kalahok sa merkado na gumawa ng matitinding hakbang. Halimbawa, kamakailan ay nilimitahan ng Blue Owl Capital ang mga withdrawal mula sa kanilang retail credit fund, senyales ng pagbawas ng kumpiyansa sa liquidity nito. Kasabay nito, ang isang Apollo-managed business development company ay nagbawas ng dividend at ibinaba ang halaga ng mga asset, bilang pag-amin sa lumalalang kalagayan ng portfolio. Hindi ito mga kasong iisa lang—ipinapakita nito ang mas malawak na trend ng mga pondong nilalabanan ang tunay na estado ng kanilang pamumuhunan.

Pati ang pinakamalalaking kalahok ay nakakaramdam ng tensyon. Ang pangunahing private credit fund ng Blackstone, ang BCRED na may $82 bilyon na hawak, ay nahaharap sa dagsa ng kahilingan ng redemption. Ang kakayahan nitong matugunan ang mga demand na ito nang hindi ibinebenta ang mga asset nang palugi ay mahalagang pagsubok para sa liquidity ng buong sektor. Ang mga pangyayaring ito ay nagpapakita ng kahinaan ng pamilihang nakabatay sa illiquid assets, kung saan ang pagkawala ng kumpiyansa ng mga mamumuhunan ay kayang magdulot ng mabilisang krisis sa pondo. Magkasama, ang datos at mga bagong kaganapan ay naglantad ng isang merkadong stressado, inilalantad ang mismong mga panganib na binanggit ni Blankfein.

401(k) Plans at Private Credit: Policy Changes na Nagpapataas ng Panganib

Ang mga bagong batas ay nagbubukas ng daan para mailipat ang panganib ng private credit sa karaniwang mga mamumuhunan. May mahalagang inisyatiba sa polisiya na magpapahintulot sa 401(k) retirement plans na mag-invest sa alternative assets, kahit na dumarami ang babala sa merkado. Nagreresulta ito sa mapanganib na disconnect sa pagitan ng suporta ng regulation at ang mga likas na kahinaan ng sector.

Ang pangunahing dahilan ay ang executive order ni President Trump noong 2025 na nag-utos sa Department of Labor na linawin kung paano maisasama ang private equity at venture capital sa mga retirement plan. Nagsimula na ang proseso ng paggawa ng panuntunan, na inaasahang lalabas ang proposal pagsapit ng kalagitnaan ng Abril. Kapag naging batas ito, puwedeng ipasok ang bahagi ng halos $14 trilyon na defined contribution plan assets sa private markets. Bagaman layunin ng batas na palawakin ang diversification at returns, inilalantad din nito ang retirement savers sa illiquid, mataas ang bayad na produkto na kasalukuyang dumadaan sa pagsubok.

Kasabay nito, pinapataas ng mga regulator ang kanilang pagbabantay. Ginawang prayoridad ng SEC ang pagsusuri sa mga payo na ibinibigay sa retirement investors tungkol sa private credit at ibang alternative investments, lalo na kung akma ba ang mga rekomendasyon sa risk profile ng mga kliyente. Nagkakaroon ngayon ng paradoks: habang pinalalawak ang access, humihigpit din ang supervision upang tiyaking maayos ang pamamahala sa mga bagong panganib.

Ang mismong estruktura ng defined contribution plans ay sumasalungat sa katangian ng private credit. Ang mga planong ito ay para sa araw-araw na liquidity at kontrol ng kalahok, samantalang ang private credit investments ay illiquid at hindi madalas nauri. Layunin ng polisiya na punan ang agwat na ito, ngunit ang mga kamakailang problema ng sector ay nagpapasabing dapat pag-isipan ang wisdom ng ganitong hakbang. Habang hinaharap ng mga kumpanyang tulad ng Blackstone ang mga redemption at pumapalo sa bagong taas ang defaults, sinusuri na ang kalidad ng mga alternative investment na ito. Ang push para palawakin ang access ay dumarating kasabay ng paglitaw ng mga panganib.

Sa huli, may panganib na hindi gaanong pinapansin ng mga regulator ang mga panganib. Habang ginagawang madali ang pagdaloy ng bagong puhunan sa private markets, muling ipinapakita ng datos na nasa ilalim na ng matinding pressure ang mga merkado. Importante ang focus ng SEC sa asal ng adviser, pero reaksyonaryo ito at hindi preventive. Ang totoong panganib ay baka mapabilis ng mga policy change ang pagpasok ng retail money sa sector na tinatamaan na ng tumataas na defaults at liquidity challenges — eksaktong senaryo na binalaan ni Blankfein.

Mga Pangunahing Trigger at ang Hinaharap

Mahuhubog ng ilang kritikal na salik ang hinaharap ng private credit market. Nakaangkla ang pagkakahalintulad sa 2008 sa isang sunod-sunod na mga pangyayari: tumitinding stress sa merkado, regulatory actions na nagpapalaki sa exposure, at isang tipping point kung saan di na matatagalan ang mga nakatagong panganib. Ang sumusunod na mga indicator ay mahalaga para matukoy kung magaganap nga ba ang senaryong ito.

• Default Rates: Ang default rate ay nakarating sa record na 9.2% noong 2025 at patuloy pang tumataas. Ang pangunahing tanong ay kung magpapatuloy at kakalat pa ito lagpas sa pinakamaliliit na manghihiram. Kung ang defaults ay magsisimula na ring manganak sa mas malalaking middle-market firms—yaong kumikita ng hanggang $100 milyon—senyales itong mas malawak na pumapalya ang lending practices ng sector.
• Liquidity Pressures: Ang mga bagong hakbang ng Blue Owl Capital at mga redemption challenge sa Blackstone’s BCRED fund ay mga paunang babala. Pinakamalaking panganib ay baka mapilitang magbenta ng illiquid assets ang malalaking pondo nang malugi para lamang matugunan ang mga redemption, posibleng magsanhi ng sunod-sunod na pagbagsak ng presyuhan, dagdag na markdowns, at lalo pang pagdami ng redemption. Kailangang subaybayan ang redemption activity at asset markdowns para maagap itong matukoy.
• Regulatory Developments: Ang proposed rule ng Department of Labor upang pahintulutan ang 401(k) plans sa pag-invest sa private capital ay papalapit nang matapos, na inaasahang lalabas sa kalagitnaan ng Abril. Maaari nitong biglain ang pagdami ng retail exposure sa private credit habang kinukuwestyon ang stability ng sector. Ang kalalabasan ng rulemaking process at ang kasunod na public comment period ang tutukoy kung gaano kabilis at kalawak magagamit ang mga prodykto ng mas hindi bihasang mamumuhunan.

Nasa sangandaan ngayon ang merkado. Kapag lumala pa ang defaults at liquidity issues bago ma-finalize ang bagong alituntunin, maaaring mapilitan ang mga regulator na magbago ng direksyon. Kung agad itong maipatupad, maaari nitong palalain ang mga panganib. Sa kasalukuyan, maraming hamon ang pinagdadaanan ng sector, at ang timing ng mga desisyon ng regulator ang magiging mapagpasya para sa kung ano ang susunod na mangyayari.