„Przerażający” Luckin!

W gorącej wojnie na rynku dostaw zewnętrznych, Luckin nie odniósł korzyści.

Wieczorem 26 lutego Luckin Coffee (LKNCY) ujawnił raport finansowy za czwarty kwartał 2025 roku i cały rok, odkrywając ukryte zagrożenia stojące za prosperującą chińską branżą kawy przygotowywanej na miejscu. Za tym z pozoru imponującym wynikiem kryje się niezręczna rzeczywistość wzrostu przychodów bez wzrostu zysków.

Kiedy ekspansja zbliża się do granicy rynku, gdy konkurenci z innych branż blokują dostęp i tradycyjni giganci kontratakują, Luckin, który niegdyś wybijał się dzięki niskim cenom i współpracy z markami, znów stoi na rozdrożu między skalą a zyskiem.

1

„Przerażający” Luckin — wzrost przychodów bez wzrostu zysków

Raport finansowy pokazuje, że w roku finansowym 2025 Luckin osiągnął łączne przychody w wysokości 49,288 miliardów juanów, co stanowi wzrost o 43,0% rok do roku; roczny zysk netto wyniósł 3,6 miliarda juanów, wzrost o 21,6% rok do roku. Liczba użytkowników dokonujących transakcji przekroczyła 450 milionów, a w ciągu roku sprzedano 4,1 miliarda napojów. Te dane są wręcz „przerażające”.

To wynik 13 razy większy niż kiedyś promowany jako „ponad 300 milionów filiżanek w rok, co pozwoliłoby pokryć Ziemię dookoła”. Przy takich liczbach, filiżanki Luckin rocznie mogłyby pokryć Ziemię 13,5 razy. Dzięki tym wynikom, Luckin utrzymał pozycję lidera pod względem skali rynku kawy przygotowanej na miejscu w Chinach.

Jednak te efektowne roczne wyniki nie mogą ukryć presji na zysk w czwartym kwartale. W szczegółach raportu widać, że w czwartym kwartale 2025 roku Luckin osiągnął przychody w wysokości 12,777 miliarda juanów, co stanowi wzrost o 32,9% rok do roku, co pozornie utrzymuje wysoki trend wzrostu, jednak zysk netto wyniósł zaledwie 518 milionów juanów, co oznacza znaczący spadek o 39,1% rok do roku, przejawiając bardzo wyraźną cechę „wzrostu przychodów bez wzrostu zysków”.

Kluczowym powodem są wysokie koszty. W czwartym kwartale 2025 roku koszt dostaw wyniósł 1,631 miliarda juanów, wzrost o 94,5% rok do roku; w ciągu całego roku koszt ten sięgnął 6,879 miliarda juanów, w porównaniu do 2,821 miliarda juanów w 2024 roku, co daje wzrost ponad 140%, tempo wzrostu kosztów znacznie przewyższa tempo wzrostu przychodów.

Luckin wskazuje, że znaczny wzrost liczby dostaw przez zewnętrzne platformy zwiększył bezpośrednio koszty dostaw, co stało się kluczowym czynnikiem obniżającym zysk. Choć w 2025 roku platformy zewnętrzne rozpoczęły wojnę subsydiowania na rynku napojów kawowych i herbacianych, marki takie jak Luckin dzięki subsydiom zanotowały ogromny wzrost zamówień, ale jednocześnie utknęły w pułapce „im więcej zamówień, tym niższy zysk” — gdy subsydia platform maleją, marki muszą samodzielnie ponosić wysokie prowizje za dostawę i koszty dostawców.

To tworzy trudną sytuację: Rezygnując z zamówień na dostawę, trudno zwiększyć skalę i GMV, co oznacza utratę dużej części rynku. Przyjmując zamówienia, trzeba samemu ponosić wysokie koszty dostawy, co jeszcze bardziej zwiększa presję kosztową i ogranicza przestrzeń na zyski.

2

Krajowa skala zbliża się do granicy rynku

Na koniec 2025 roku Luckin miał globalnie 31 048 sklepów, z przyrostem 8 708 sklepów w ciągu roku, co odpowiada otwieraniu przeciętnie 24 sklepów dziennie. Nowe sklepy obejmowały główne dzielnice biznesowe, biurowce oraz rynki niższego szczebla. Kiedy wróciłem na Nowy Rok do rodzinnego powiatu, zastałem tam kilka sklepów Luckin, co jest żywym obrazem ekspansji na rynki niższego szczebla.

Kiedy takie rynki jak powiaty są stopniowo pokrywane przez Luckin, szybka ekspansja do granicy rynku jest już blisko.

Zgodnie z szacunkami Huayuan Securities, przyjmując dochód rozporządzalny miejskich mieszkańców jako punkt odniesienia, teoretyczny maksymalny limit sklepów Luckin w Chinach wynosi około 39 000, według obecnych 31 048 sklepów pozostała przestrzeń do ekspansji to mniej niż 8 000 sklepów. Jeśli brać pod uwagę tempo otwierania sklepów w 2025 roku, wystarczy około roku, aby osiągnąć ten limit.

To oznacza, że model wzrostu oparty na ekspansji sklepów prawie się kończy. W przyszłości, dalszy znaczący wzrost przychodów poprzez nowe sklepy będzie znacznie trudniejszy. Jednoczesne zagęszczanie sieci sklepów wywoła efekt konkurencji między sklepami, prowadząc do rozproszenia i zmniejszenia przepływu klientów oraz zysków w istniejących sklepach, co jest klasycznym przykładem „malejącego efektu marginalnego”.

Na domiar złego, zewnętrzna konkurencja przyspiesza, jeszcze bardziej ograniczając przestrzeń życiową Luckin.

Na przykład Gu Ming, który wszedł na rynek z innej branży, ma już ponad 8 000 sklepów wyposażonych w ekspresy do kawy, a cena zwykłych kaw wynosi nawet 7,9 juana, podczas ograniczonych czasowo promocji cena spada do 2,9 juana; „Hu Coffee” z Hushang Auntie trafiło już do ponad 2 000 sklepów, a cena za napój wynosi od 11 do 15 juanów, co pokrywa się z ofertą Luckin; Lucky Coffee z Mixue Bingcheng, dzięki wyjątkowo atrakcyjnej cenie 6 juanów za kawę, cicho osiągnął skalę ponad 10 000 sklepów. Tradycyjny gigant Starbucks po przejęciu przez chiński kapitał przyspiesza lokalizację, rezygnuje z „trzeciej przestrzeni”, bezpośrednio rywalizując z Luckin. Najbardziej bezpośredni rywal, Cudi, dzięki prawie 18 000 sklepów i podobnej strategii ekspansji, wywiera presję na Luckin...

W obliczu wewnętrznej i zewnętrznej presji Luckin wybiera „przebicie się w górę”.

Od 2025 roku Luckin zaczął świadomie ograniczać zasięg kuponów z rabatem 9,9 juana, podnosząc ceny niektórych produktów, próbując wydostać się z pułapki konkurencji cenowej. Jednocześnie Luckin przyspiesza optymalizację struktury produktów, zwiększa udział napojów warzywno-owocowych, wypieków, przekąsek i innych kategorii nie związanych z kawą, choć obecnie udział sprzedaży napojów innych niż kawa wynosi nieco ponad 20%. Ponadto Luckin wprowadził kawy specialty, jak Samba Deep Roast, podkreślając profesjonalizm, próbując wejść na rynek średniej i wysokiej klasy. Na chwilę obecną jednak te nowe przedsięwzięcia nie przyniosły stabilnych zysków — zarówno reputacja produktu, jak i akceptacja na rynku wymagają czasu, zatem w krótkim okresie nie mogą stać się główną siłą napędzającą zysk firmy.

3

Podsumowanie

W obliczu coraz bardziej „wyśrubowanego” krajowego rynku, wyjście za granicę stało się wspólnym wyborem dla marek kawy i herbaty, ale Luckin wyraźnie pozostaje w tyle.

Już w 2018 roku Mixue Bingcheng, konkurent w branży napojów herbacianych, rozpoczął ekspansję zagraniczną, a na koniec 2025 roku miał ponad 4 700 sklepów w 13 krajach, stając się wręcz wizytówką chińskiej kultury gastronomicznej za granicą. W przypadku Luckin, do końca 2025 roku liczba zagranicznych sklepów wynosiła zaledwie około 160, głównie w Singapurze, Malezji, USA i innych krajach; zwłaszcza na rynku amerykańskim nadal trwa etap wczesnych prób, otwarto tylko 9 sklepów, bez wyraźnego efektu skali.

Ekspansja zagraniczna nigdy nie jest łatwa — każdy rynek ma swoje zwyczaje konsumenckie, warunki rynkowe i konkurencję, a nawet niewielki błąd może kosztować całość. Dlatego w krótkim okresie rynki zagraniczne nie mogą zrekompensować presji wzrostu na rynku krajowym, a duże nakłady finansowe i ludzkie mogą odbić się na przepływach pieniężnych firmy, wywierając jeszcze większą presję na i tak już obciążoną rentowność Luckin.

Jak Luckin powinien szukać drogi wyjścia?