Oznaki nadchodzącego kryzysu płynności? Flagowy fundusz Blackstone odnotowuje kwartalny odpływ netto 1,7 mld dolarów, a sektory prywatnych kredytów notują spadki

Według informacji PolishPlanet Daily, globalny gigant private equity Blackstone Group (BX.US) doświadczył w swoim sztandarowym funduszu private credit BCRED największej od powstania fali wycofywania kapitału, wywołanej narastającymi obawami o płynność rynku prywatnych kredytów. Najnowsze dane ujawniają, że fundusz zanotował w ostatnim kwartale netto odpływ kapitału sięgający 1,7 miliarda dolarów, co nie tylko stanowi rekordowy poziom, ale również bezpośrednio wywołało panikę na rynku. Po ujawnieniu informacji, cena akcji Blackstone na rynku wtórnym szybko spadła, odnotowując w ciągu dnia maksymalny spadek o 8,8%, który jednocześnie wpłynął na cały segment private credit oraz indeks Business Development Company (BDC), ustanawiając tymczasowe minima.

Ta nowojorska inwestycyjna potęga opublikowała w poniedziałkowej dokumentacji, że zezwoliła klientom na wycofanie 3,7 miliarda dolarów z 82-miliardowego funduszu (BCRED), co znacznie przekroczyło standardowe wartości wypłat. Uwzględniając nowe zobowiązania inwestycyjne o wartości 2 miliardów dolarów, netto fundusz wycofał 1,7 miliarda dolarów.

Akcje Blackstone we wtorek spadły o 8% do najniższego poziomu od dwóch lat. Wcześniej firma poinformowała, że żądania wykupu stanowiły 7,9% wielkości funduszu; po tym cena akcji nieco się odbiła, lecz ostatecznie zamknęła się z prawie 4% spadkiem.

Firma oświadczyła, że te żądania skłoniły ją do podwyższenia typowego limitu wykupów z 5% do 7%, podczas gdy Blackstone i jego pracownicy zainwestowali 400 milionów dolarów, aby sprostać wszystkim żądaniom wykupu.

Zgodnie z doniesieniami, ta burza nie rozpoczęła się w próżni, lecz jest efektem łańcuchowej reakcji związanej z przenoszeniem ryzyka kredytowego w branży. Wcześniej inny lider w private credit, Blue Owl Capital ogłosił wstrzymanie wykupów w części funduszy, przez co rynek szybko utracił złudzenie „wysokiej rentowności i niskiej zmienności” takich aktywów.

W ostatniej dekadzie globalny sektor private credit szybko się rozwinął do 2 bilionów dolarów, lecz ostatnio mierzy się z licznymi wyzwaniami: zawyżone wyceny i brak przejrzystości wywołują wątpliwości rynkowe; Blue Owl i pokrewne podmioty zaostrzają kryzys zaufania poprzez niestandardowe operacje polegające na „zobowiązaniu płatności” zamiast wykupów; zaś zeszłoroczne masowe bankructwa dostawców części samochodowych i subprime car loan firms w USA ujawniły poważne ekspozycje na ryzyko wśród uczestników.

Ten szereg wstrząsów jeszcze się nie zakończył: w zeszły piątek nagłe bankructwo brytyjskiej instytucji kredytowej Market Financial Solutions Ltd ponownie wstrząsnęło rynkiem. Wall Street lending institutions obawiają się, że to tylko czubek góry lodowej — jak głosi „teoria karaluchów” w branżowym slangu, kiedy jedna instytucja upadnie, zwykle oznacza to, że więcej niebezpieczeństw rośnie w ukryciu.

Inwestorzy zaczęli ponownie analizować ryzyko niewłaściwego dopasowania płynności w narzędziach BDC, gdzie w okresach rynkowej niepewności zapotrzebowanie inwestorów na natychmiastową płynność jest w poważnym konflikcie z charakterem mało płynnych aktywów pożyczkowych. Instytucje takie jak Rockefeller Global Family Office ostrzegają, że obecna fala wykupów wskazuje na cykliczny zwrot w sektorze, a przejrzystość wyceny aktywów private credit staje przed poważnym wyzwaniem.

Stając wobec gwałtownej fali wykupów, Blackstone zastosował zdecydowaną strategię obrony w celu podtrzymania zaufania rynku. W przeciwieństwie do zawieszenia płatności stosowanego przez konkurentów, zarząd Blackstone zdecydowanie zrealizował wszystkie żądania wykupu, zapewniając pełne wypłaty. Aby przeciwdziałać negatywnym skutkom netto odpływu kapitału i wzmocnić wartość funduszu, Blackstone i jego pracownicy dostarczyli do funduszu BCRED 400 milionów dolarów ze środków własnych. Ta „powiązana interesami” akcja stabilizacyjna miała na celu wysłanie pozytywnego sygnału do zewnętrznych podmiotów, podkreślenie długoterminowej wiary zarządzających aktywami w jakość bazowych aktywów, oraz powstrzymanie paniki przed rozprzestrzenianiem się na inne produkty kredytowe.

Rosnąca presja na fundusze kredytowe dla detalistów

BCRED Fundusz skierowany do inwestorów o wysokiej wartości netto odczuwa znaczny nacisk. Jako instytucja z grupy Business Development Company (BDC), razem z funduszami Blue Owl, model biznesowy BCRED polega na pozyskiwaniu kapitału, by udzielać finansowania dłużnego firmom średniej wielkości. Jednak — jak wykazał analityk JPMorgan — największy fundusz z kategorii niepublicznych produktów BDC doświadczył ostatnio rekordowego odpływu kapitału, co nie tylko stanowi pierwszy poważny sygnał ostrzegawczy w jego działalności, ale także odzwierciedla „poważne załamanie zaufania inwestorów w sektorze direct lending”.

Bank inwestycyjny RA Stanger, specjalizujący się w sektorach alternatywnych aktywów – takich jak private equity czy private credit – śledził uważnie dynamikę rynku i stwierdził: „Uważamy, że alternatywne inwestycje znajdują się w punkcie zwrotnym, a kapitał przyspiesza odpływ z sektorów private credit. Bazując na obecnych trendach, przewidujemy, że do 2026 roku wartość kapitału biznes development company (BDC) będzie około 40% niższa niż w tym samym okresie rok wcześniej.”

Stanger porównał tę zmianę do wyzwań z 2023 roku, których doświadczyły fundusze nieruchomości dla inwestorów zamożnych; wtedy Blackstone zawiesił wykupy w jednym z funduszy tego typu.

W zarządzanej przez Blackstone grupie aktywów o wartości 1,27 biliona dolarów, około 24% udziałów pochodzi od zamożnych klientów indywidualnych. Ta grupa od dawna była celem konkurencyjnych starań firm inwestycyjnych, ponieważ obecnie słabe stopy zwrotu sprawiają, że instytucje pokroju funduszy emerytalnych wycofują się z tego typu inwestycji.

Prezes Blackstone, Jon Gray, podkreślił, że produkty pozwalające detalistom regularnie wypłacać środki, oznaczają konieczność „poświęcenia części płynności kapitału w zamian za wyższe zwroty”. Gray dodał, iż instytucje, które zazwyczaj lokują środki na dłużej, „nadal aktywnie inwestują w sektorze private credit, utrzymując wysoki poziom zaangażowania”.

Blackstone wyjaśnił, że sposób postępowania w kwestii wykupów opiera się wyłącznie na strukturze funduszu i „nie wynika z ograniczeń płynności BCRED”.