SpaceX ma zebrać więcej kapitału dzięki swojemu IPO niż łączna kwota pozyskana przez wszystkie 90 IPO z zeszłego roku.

Najbardziej oczekiwane IPO w historii

Jedna oferta publiczna ma zasłonić wszystkie pozostałe, obiecując największe IPO, jakie kiedykolwiek widziano. Poprzedni rok oznaczał odrodzenie IPO, znacząco zwiększając zyski największych firm finansowych i prowadząc do wyjątkowych premii dla bankierów inwestycyjnych. Teraz jedno nadchodzące IPO ma przynieść więcej kapitału niż łączne wszystkie 90 IPO z zeszłego roku, gwarantując, że Wall Street zbierze ogromne nagrody.

SpaceX: Gigantyczny pretendent

Firma będąca centrum tego finansowego zamętu to SpaceX Elona Muska. Jej ostatni zakup całej firmy xAI, twórcy chatbota Grok i kolejnego filaru imperium technologicznego Muska, znacząco zwiększył jej skalę. Informacje o możliwym IPO SpaceX pojawiły się w grudniu, zbiegając się z rundą finansowania, która wyceniła firmę na 800 miliardów dolarów. Tuż przed przejęciem, xAI osiągnęło wycenę 230 miliardów dolarów po pozyskaniu nowego kapitału.

Inwestorzy obecnie wyceniają połączone podmioty na ponad 1 bilion dolarów, ale Musk mierzy jeszcze wyżej. Z doniesień Bloomberg i Financial Times wynika, że celuje w 1.5 biliona dolarów kapitalizacji rynkowej SpaceX, dążąc do pozyskania około 50 miliardów dolarów na dalszy rozwój. Analityk PitchBook Franco Granda argumentuje, że wycena 1.75 biliona dolarów byłaby uzasadniona, szczególnie ze względu na ogromny potencjał satelitarnego biznesu Starlink firmy SpaceX.

Mimo tych wysokich wycen, przyszłość finansowa SpaceX pozostaje niepewna. Według Fortune, firma nie osiągnęła jeszcze pozytywnego wyniku netto po 23 latach działalności. Aby utrzymać wycenę 1,5 biliona dolarów, SpaceX musiałby generować zyski przewyższające Berkshire Hathaway, aby zapewnić solidne zwroty akcjonariuszom.

Jednak jedna grupa czerpie ogromne korzyści przy minimalnym ryzyku: banki z Wall Street zarządzające procesem IPO.

Ogromne opłaty i prawdziwa gratka: Niedowartościowanie

Jeśli SpaceX debiutuje przy wycenie 1.5 biliona dolarów, stanie się drugim największym IPO w historii, tuż za Saudi Aramco, które wystartowało z wyceną ponad 1.7 biliona w 2019 roku, i daleko przed ofertą Alibaba o wartości 169 miliardów w 2014 roku.

Pozyskanie 50 miliardów dolarów poprzez IPO byłoby nowym rekordem, według profesora Uniwersytetu Oklahomy, Billa Megginsona. Po uwzględnieniu inflacji, przewyższyłoby to lidera z przeszłości — IPO Nippon Telegraph & Telephone o wartości 44 miliardów dolarów z 1987 roku, i znacznie przewyższyłoby inne główne oferty, takie jak Visa (27 miliardów w 2008 roku) czy Softbank (28 miliardów w 2018 roku). W rzeczywistości 50 miliardów przekracza łączną kwotę 44 miliardów pozyskaną przez wszystkie IPO w zeszłym roku.

Jak Wall Street zarabia na IPO

Ten bezprecedensowy proces pozyskiwania kapitału ma przynieść rekordowe zyski dla Wall Street. Dochody z IPO najczęściej pojawiają się w dwóch formach. Pierwsza to opłata za prowadzenie emisji akcji, czyli „gross spread”, którą banki otrzymują za sprzedaż akcji inwestorom instytucjonalnym przed rozpoczęciem publicznego obrotu. Jay Ritter, czołowy ekspert IPO z Uniwersytetu Floryda, szacuje, że tak duża transakcja przyniosłaby około 2% opłaty. Z 50 miliardów to oznacza 1 miliard dolarów w opłatach za underwriting.

Ritter zauważa, że na ogół przy dużych IPO występują dwa lub trzy główne banki prowadzące, które dzielą akcje między siebie i syndykat około 20 firm. Na podstawie wcześniejszych transakcji, główni book runnerzy mogliby zdobyć około 35% opłat — czyli około 350 milionów dolarów — reszta jest dzielona między pozostałych uczestników.

Jednak najbardziej dochodowy dla Wall Street nie są same opłaty, lecz zyski z niedowartościowania. Podmioty prowadzące często przydzielają akcje swoim najlepszym partnerom handlowym po cenach niższych od rynkowych, tworząc pożądanie i podnosząc cenę akcji w dniu debiutu. Badania Rittera pokazują, że akcje IPO zwykle rosną o 19% w dniu debiutu, co przekłada się na jednodniowy papierowy zysk 9,5 miliarda dolarów dla uprzywilejowanych inwestorów, jeśli SpaceX podąży tym trendem. Ci wczesni inwestorzy, będący często największymi klientami banków, zazwyczaj zwracają około 30% zysków book runnerom poprzez przyszłe transakcje. Dla SpaceX oznaczałoby to dodatkowe 3 miliardy dla głównych banków prowadzących. Jeśli będą trzy główne banki, każdy mógłby otrzymać do 120 milionów dolarów opłat plus blisko 1 miliard z niedowartościowania, razem niemal 1,1 miliarda dla każdego.

Alternatywne ścieżki debiutu SpaceX

Choć IPO na 50 miliardów dolarów stanowiłoby tylko 3% całkowitej wartości rynku SpaceX, banki prowadzące często twierdzą, że koszt niedowartościowania — niemal 10 miliardów w tym przypadku — to niewielka cena za zbudowanie stabilnej bazy inwestorów instytucjonalnych i zapewnienie szerokiego zakresu analiz od uczestniczących banków.

Jednak oddanie ponad 10 miliardów dolarów (łącznie z opłatami) jest znaczące dla SpaceX, szczególnie biorąc pod uwagę duże potrzeby inwestycyjne. Na przykład xAI podobno wydało 8 miliardów dolarów na infrastrukturę w 2025 roku, a SpaceX jako masowy producent ogromnych rakiet ma jeszcze większe koszty.

Ritter sugeruje, że Musk ma dwie mocne alternatywy, by zatrzymać więcej kapitału w SpaceX. Pierwszą jest „direct listing”, który omija tradycyjne prowadzenie emisji i pozwala rynkowi ustalić cenę otwarcia na podstawie wszystkich zainteresowanych kupujących, nie tylko wybranych przez główne banki. Chociaż direct listing zwykle nie przynosi nowych funduszy dla firmy, Musk mógłby potem wypuścić ofertę wtórną po wyższej cenie, minimalizując pieniądze pozostawione na stole. Firmy takie jak Spotify, Palantir i Coinbase wybrały tę ścieżkę.

Drugą opcją jest „book building z limitem”, stosowane przez DoorDash i Airbnb. Tu inwestorzy instytucjonalni muszą określić zarówno liczbę akcji, jak i cenę, jaką są w stanie zapłacić, co pomaga ograniczyć, choć nie wyeliminować, niedowartościowanie.

Alternatywnie Musk mógłby wykorzystać możliwość direct listing lub book building z limitem, by negocjować niższe opłaty i dokładniejszą cenę rynkową od banków. Jak zauważa Ritter, reputacja Muska za nieszablonowe myślenie czyni go idealnym kandydatem do wprowadzenia takich innowacyjnych strategii. Czy zdecyduje się wyzwać normy Wall Street — czas pokaże.

Ten artykuł został oryginalnie opublikowany na Fortune.com.