Giganci z Wall Street podejmują pierwsi działania: JPMorgan obniża wycenę zabezpieczeń kredytów prywatnych i zaostrza dźwignię kredytową

JPMorgan Chase sygnalizuje ostrożność wobec sektora prywatnych kredytów. Największy bank na Wall Street aktywnie obniżył wycenę zabezpieczenia części pożyczek posiadanych przez fundusze prywatnych kredytów, koncentrując się na pożyczkach dla firm programistycznych, które są uważane za szczególnie podatne na wpływ sztucznej inteligencji.

Zgodnie z doniesieniami brytyjskiego dziennika Financial Times, JPMorgan Chase poinformował instytucje z sektora prywatnych kredytów o obniżeniu wyceny części portfela pożyczek wykorzystywanych jako zabezpieczenie kredytowe, dotykając głównie pożyczek dla firm programistycznych. Ten ruch bezpośrednio ograniczy w przyszłości skalę finansowania oferowanego funduszom prywatnych kredytów pod zabezpieczenie tych pożyczek. Podobno dyrektor generalny Jamie Dimon podczas zamkniętego spotkania inwestorów na konferencji dotyczącej finansowania lewarowanego wyraził, że firma jest coraz bardziej ostrożna wobec finansowania zabezpieczonego aktywami programistycznymi.

Według osób zaznajomionych z sytuacją, obniżka wyceny nie spowodowała jeszcze żadnych wezwań do uzupełnienia zabezpieczenia przez fundusze, jest to działanie profilaktyczne mające na celu wcześniejsze ograniczenie dostępnych limitów kredytowych dla tych funduszy. Troy Rohrbaugh, współdyrektor działalności biznesowej i inwestycyjnej w JPMorgan Chase, na konferencji analityków w lutym tego roku stwierdził, że bank staje się bardziej konserwatywny jeśli chodzi o ekspozycję na ryzyko prywatnych kredytów niż konkurencja. "W świecie coraz bardziej niestabilnym... taki wynik jest do przewidzenia," powiedział, "jestem zaskoczony, że ludzi to szokuje – mnie zaskakuje właśnie ich zdziwienie."

Obecnie kierownictwo sektora prywatnych kredytów wskazuje, że nie zaobserwowano jeszcze podobnych działań ze strony innych banków – JPMorgan Chase pozostaje tutaj wyjątkiem. Te działania są interpretowane przez rynek jako ostrzeżenie ze strony wielkich banków z Wall Street odnośnie jakości kredytowej sektora prywatnych kredytów.

Zgodnie z doniesieniami brytyjskiego dziennika Financial Times, obniżone wyceny dotyczą głównie pożyczek dla firm programistycznych, które w obliczu rosnącej roli sztucznej inteligencji są powszechnie uważane za szczególnie podatne na ryzyko.

Rynek publiczny już odzwierciedla te obawy – akcje firm programistycznych oraz powiązane z nimi zadłużenie w tym roku odnotowały znaczny spadek. Jednak instytucje z sektora prywatnych kredytów zwykle trzymają pożyczki do terminu zapadalności, przez co ich portfele inwestycyjne nie kurczą się równolegle z rynkiem publicznym, co prowadzi do zauważalnej różnicy w wycenach.

Część pożyczek objętych obniżką wyceny pochodzi z okresu, gdy wyceny w sektorze programistycznym były napędzane przez popularność pracy zdalnej. Wtedy Thoma Bravo przeprowadził przejęcie firmy Medallia za 6,4 mld dolarów, a Hellman & Friedman dokonał buy-outu firmy Zendesk za 10,2 mld dolarów. Wspomniane długi będą stopniowo do zapłaty przez kolejne lata, lecz otoczenie rynkowe uległo znacznej zmianie w stosunku do momentu zawarcia transakcji.

Instytucje z sektora prywatnych kredytów odnoszą się do tego ostrożnie, twierdząc że firmy programistyczne wciąż się rozwijają, inwestorzy nadal wspierają kredytobiorców i oczekuje się, że pożyczki będą kontynuowane bez zakłóceń.

Pod względem mechanizmu działania, JPMorgan Chase ma szczególną pozycję na rynku finansowania prywatnych kredytów.

Zgodnie z uzyskaną przez Financial Times próbną wersją umowy kredytowej, JPMorgan Chase zachowuje prawo do rewizji wartości zabezpieczeń w dowolnym momencie; większość innych banków aktywuje podobne klauzule dopiero w przypadku wystąpienia zdarzeń wyzwalających, jak zaległe odsetki.

JPMorgan Chase ocenia wartość pożyczek na podstawie analizy poszczególnych aktywów i czynników makroekonomicznych oraz referencji do wskaźników rynku publicznego, takich jak instrumenty inwestycyjne lub okazjonalne transakcje prywatne. "Kluczowe jest podjęcie działania w odpowiednim momencie, a nie czekać na moment kryzysu," stwierdziła jedna z osób zaznajomionych z tematem.

Fundusze prywatnych kredytów mogą zakwestionować wyniki obniżki wyceny, jednak proces ten może trwać kilka miesięcy i zwykle wymaga zaangażowania zewnętrznych firm wyceniających. W okresie sporu obowiązuje nadal ocena JPMorgan Chase. Bank odmówił komentarza w tej sprawie.

Dynamiczny rozwój sektora prywatnych kredytów w dużej mierze opiera się na wsparciu finansowania lewarowanego ze strony nadzorowanych banków – taki lewar jest kluczowym czynnikiem, dzięki któremu sektor ten osiąga lepsze wyniki niż obligacje high yield lub fundusze kredytów lewarowanych.

Od końca 2020 roku instytucje z sektora prywatnych kredytów zebrały około 400 mld dolarów od zamożnych inwestorów indywidualnych oraz kolejne setki miliardów od inwestorów instytucjonalnych, dzięki czemu mogą udzielać większych pożyczek i bezpośrednio uczestniczyć w transakcjach buy-out na miliardy dolarów, konkurując z tradycyjnymi bankami.

Wiodące instytucje z Wall Street, takie jak JPMorgan Chase, Wells Fargo czy Bank of America, aktywnie wspierają finansowo sektor prywatnych kredytów. Jednym z czynników przyciągających sektor jest możliwość zarezerwowania przez banki mniejszego kapitału na te transakcje, co daje znaczną przewagę efektywności kapitałowej w porównaniu do bezpośredniego udzielania kredytów klientom końcowym.

Obecnie kierownictwo sektora prywatnych kredytów deklaruje, że nie zaobserwowano, by inne banki przyjęły stanowisko podobne do JPMorgan Chase. "Przez ostatnie trzy miesiące współpraca była trudniejsza," powiedział jeden z szefów funduszu w kontekście gotowości JPMorgan Chase do zapewnienia finansowania lewarowanego na dalszym etapie, "JPMorgan Chase rzadko bywa 'niespokojny', to pierwszy raz, gdy mamy z nimi podobny problem."

Troy Rohrbaugh już wcześniej sygnalizował tę zmianę. Wskazał, że wobec pogłębiającej się niestabilności makroekonomicznej ostrożność banku jest wynikiem przemyślanej strategii, a nie nagłego działania. W obliczu dużych niepewności dotyczących wycen aktywów programistycznych i wpływu AI, decyzja JPMorgan Chase może być istotnym wskaźnikiem możliwej zmiany tolerancji ryzyka wśród wielkich banków z Wall Street.