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Tesouro dos EUA sutil

BFC汇谈2026/03/03 00:03

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Por:BFC汇谈

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No recente mercado financeiro global, além daqueles ativos sob os holofotes, há um ativo que silenciosamente rompeu uma posição-chave: os títulos do Tesouro dos EUA. Desde fevereiro, as taxas dos títulos do Tesouro americano têm apresentado tendência de queda, especialmente nos prazos médio-longo (5-10 anos), com a taxa dos títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA caindo abaixo de 4,0%.Essa recente queda nas taxas dos títulos do Tesouro dos EUA é um tanto peculiar, o que chama atenção é que — durante toda a queda das taxas, o petróleo esteve em alta. Tesouro dos EUA sutil image 0

Em teoria, a alta nos preços do petróleo impacta as expectativas de inflação, normalmente sendo desfavorável aos títulos do Tesouro. No entanto, o especial desta movimentação é que a alta do petróleo não gerou expectativas inflacionárias; os indicadores Breakeven e Inflation Swap dos títulos americanos permaneceram estáveis. Por exemplo, o swap de inflação 5y5y caiu 10bp em relação ao topo, e a taxa breakeven também caiu. Tesouro dos EUA sutil image 1

Por que os títulos do Tesouro dos EUA não precificaram excessivamente o efeito inflacionário da alta do petróleo? Na minha opinião, há algumas razões: Primeira: o governo Trump, de forma ativa ou passiva, retirou muitas tarifas, reduzindo o efeito inflacionário das tarifas. Desde 2026, o governo de Trump, considerando a acessibilidade, removeu diversas tarifas. Além disso, a rejeição das tarifas pelo IEEPA também trouxe um efeito prático de redução de impostos, o que ajuda a controlar a inflação. Tesouro dos EUA sutil image 2

Segundo: um dos principais componentes da inflação nos EUA — a inflação do aluguel — está desacelerando. A taxa de vacância dos imóveis de aluguel nos EUA subiu para 7,2%, acima dos níveis pré-pandemia. Com o mercado de aluguel esfriando rapidamente, o CPI dos aluguéis está desacelerando, o que ajuda a compensar o efeito da alta do petróleo. Tesouro dos EUA sutil image 3

Terceira: as ações dos EUA passaram a se diferenciar com mais velocidade, reduzindo significativamente o apetite ao risco, o que também diminuiu a atenção do mercado para o tema da inflação. Já compartilhamos antes, no artigo "Dólar: Ações dos EUA em transformação". Recentemente, a diferença de preço entre as ações do “Google Chain” e do “OpenAI Chain” aumentou ainda mais. Essa diferença se estendeu ao mercado de dívida, com o CDS da Oracle atingindo o nível mais alto desde 2009. Essa queda significativa no apetite ao risco das ações americanas é um benefício indireto para os títulos do Tesouro. Tesouro dos EUA sutil image 4

Apesar de os títulos do Tesouro dos EUA até agora não terem precificado muito o impacto da alta do petróleo, acredito que os efeitos inflacionários começarão a aparecer gradualmente a partir de março. Isso porque o CPI dos EUA de janeiro corresponde ao ponto baixo temporário do preço do petróleo; com a divulgação dos dados de inflação dos próximos meses, o risco de alta do CPI pode aumentar. De acordo com nossos cálculos, o efeito de alta das commodities (incluindo petróleo, cobre, ouro etc.) deve elevar o CPI americano em cerca de 0,7% e o PPI em cerca de 2,2%. Esse impacto deve aparecer nos próximos meses de forma gradual. Tesouro dos EUA sutil image 6

De modo geral, há risco de alta na inflação americana nos próximos períodos — só que fatores diversos dificultam prever a intensidade dessa alta. O que é certo é que o risco no lado da inflação é suficiente para deixar o Federal Reserve “ainda mais indeciso”. Os títulos do Tesouro dos EUA na faixa de 4,0% tendem a gerar divergências, dependendo do olhar de alocação ou do olhar de negociação — as conclusões podem ser completamente diferentes. Já para o mercado cambial, o impacto alto do petróleo parece mais claro: preços elevados do petróleo costumam ser negativos para o euro e positivos para o dólar... Resumo do compartilhamento de hoje: 1. A taxa dos títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA caiu abaixo de 4,0%. Essa queda nas taxas é peculiar porque ocorreu junto com a alta do petróleo, e os indicadores Breakeven e Inflation Swap permaneceram estáveis, sem que os títulos precificassem excessivamente o efeito inflacionário da alta do petróleo; 2. Observações: o governo Trump, de forma ativa ou passiva, retirou diversas tarifas, reduzindo o efeito inflacionário das tarifas. Além disso, o principal componente da inflação americana — a inflação do aluguel — está desacelerando. E, por fim, as ações americanas passaram a se diferenciar, com redução do apetite ao risco, diminuindo a atenção do mercado para o tema da inflação. Vale destacar que, a partir de março, o efeito inflacionário da alta do petróleo começará a aparecer gradualmente, e há riscos do lado da inflação, suficientes para deixar o Federal Reserve "ainda mais indeciso"; 3. Em minha opinião, os títulos do Tesouro dos EUA na faixa de 4,0% são facilmente alvo de divergências, com conclusões totalmente diferentes segundo o olhar de alocação ou do olhar de negociação. Já a dinâmica observada no mercado cambial parece mais clara: preços altos do petróleo costumam ser negativos para o euro e positivos para o dólar...

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