Revolução da IA, reestruturação da ordem geopolítica, enfraquecimento da credibilidade do dólar — por que as “três grandes narrativas” estão em alta?

No quadro tradicional de análise de mercado, geralmente giramos em torno de três fatores principais: fundamentos (macro economia real, ciclos industriais, situação de lucro das empresas etc.), apetite ao risco (mudanças de políticas, eventos etc.) e liquidez (escala de capital, estrutura e grau de congestionamento de negociações). Dentre eles, os fundamentos ocupam a posição central de longo prazo, influenciando diretamente as expectativas de lucro das empresas, mas também atuando no denominador, impactando sentimentos de mercado e apetite ao risco, além de afetar o ambiente de liquidez via política monetária.

Nos últimos dois anos, temos visto o mercado ser cada vez mais dominado por narrativas, apresentando algumas características evidentes:

Primeiro, divergências entre o mercado e os fundamentos ocorrem frequentemente, com oscilações do mercado podendo superar em muito a evolução dos fundamentos, até mesmo indo em direções opostas;

Segundo, a realocação global de recursos amplia o poder das narrativas, e o fluxo de capital geralmente mostra características de convergência, favorecendo negociações congestionadas;

Terceiro, a volatilidade é significativamente ampliada, frequentemente mostrando características não-lineares, onde pequenos eventos podem desencadear fortes oscilações;

Quarto, muda a interligação entre diferentes classes de ativos. Tradicionalmente, ações, títulos, mercadorias, câmbio possuem fatores de estímulo distintos, geralmente com baixa ou até negativa correlação, mas quando as narrativas dominam o mercado isso se rompe, aumentando a dificuldade de alocação de ativos e de hedge de risco.

Por que as narrativas passaram a dominar o mercado? Acreditamos que o ponto chave está na cadeia de transmissão formada em “Revolução da AI, reestruturação da ordem geopolítica → desenvolvimento das narrativas → disseminação por AI & escassez de atenção → influxo de capital”, gerando reflexividade na era da AI.

Primeiro, as três principais narrativas globais atualmente — Revolução da AI, reestruturação geopolítica, enfraquecimento do crédito do dólar

Narrativas podem ser pequenas ou grandes. Historicamente, pequenas narrativas são frequentes, como o “Internet +” por volta de 2015 que afetou algumas ações de tecnologia, ou o “Nova Energia” em 2021 que impulsionou setores correlatos. Seus impactos são limitados, geralmente atingindo ativos ou marcas específicas, e duram pouco tempo. Quando a narrativa enfraquece, logo há retração. Mas atualmente, enfrentamos três supernarrativas de magnitude e complexidade sem precedentes.

(1) A Revolução da AI é um ciclo de nível Kondratieff, abrangendo muitos pequenos ciclos econômicos e indo muito além do escopo tradicional destas explicações.

Primeiro, pelo investimento atual, os gastos de capital das empresas de tecnologia dos EUA devem atingir 1,9% do PIB em 2025 e podem ultrapassar 2% em 2026, com o mundo inteiro aumentando os gastos de capital em AI;

Segundo, pelo impulso ao crescimento, AI não só contribui para o setor, mas por elevar a produtividade total dos fatores, segundo nosso relatório “AI: Uma Nova Revolução Tecnológica Mudando o Mundo” (22 de abril de 2025), pode contribuir com 0,5–1,5 pontos percentuais para o crescimento potencial do PIB mundial nos próximos dez anos;

Terceiro, pelo paradigma macroeconômico, AI difere de todas as revoluções tecnológicas anteriores — de apoio à força de trabalho a substituir a força de trabalho, com profundidade e amplitude inéditas;

Quarto, pela performance de mercado, a revolução AI trouxe forte diferenciação estrutural, com cadeias de computação e ativos beneficiados por capex indo muito além dos parâmetros macroeconômicos tradicionais.

É previsível que o impacto da Revolução AI seja gigantesco, mas seu caminho específico é imprevisível — não sabemos onde está seu limite, como serão os novos modelos de negócios, ou quais serão os novos cenários e formatos. Assim, o mercado tende a precificar perspectivas longas e incertas nos preços atuais dos ativos.

(2) Reestruturação da ordem geopolítica, pode apenas ser simulada, difícil de generalizar.

O impacto da reestruturação geopolítica global é igualmente importante, mas informações sobre geopolítica são as mais difíceis de prever. Análises de eventos geopolíticos geralmente baseiam-se em simulações hipotéticas, difícil chegar a conclusões generalizáveis e tornam-se fontes de volatilidade. Eventos como Rússia-Ucrânia, EUA-Israel-Irã etc. continuam comprovando a imprevisibilidade desses acontecimentos.

(3) Enfraquecimento do crédito do dólar, recursos globais buscam novos rumos.

Além disso, as narrativas podem se reforçar mutuamente, até pequenas narrativas fortalecem grandes narrativas. Por exemplo, setores como novas energias, chips, terras raras ganham caráter estratégico em grandes narrativas geopolíticas, elevando-se de ciclos industriais a questões de estratégia nacional, formando macro narrativas mais coesas e ampliando o consenso no mercado.

Segundo, a transformação da produção e disseminação da informação pela AI.

No bull market de 2015, mídias novas aceleraram a transmissão da informação, fomentando tendências temáticas, e investidores tomavam decisões baseados em diversos pontos de vista e histórias nessas mídias, minimizando a análise de fundamentos.

A tecnologia AI atual transforma ainda mais a forma de disseminação, ampliando a capacidade narrativa, reduzindo custos de geração e acelerando a transmissão. Primeiro, AI baixou drasticamente o custo de criação de conteúdo, que antes exigia muito tempo e esforço para um artigo de análise de qualidade, mas agora AI pode produzir um texto aparentemente profissional em minutos, provocando explosão de conteúdo de mercado; segundo, AI direciona de acordo com algoritmos e preferências do investidor, priorizando o conteúdo mais atrativo ao usuário, acelerando ainda mais a transmissão com o uso das novas mídias.

Com o custo de geração perto de zero e velocidade de difusão exponencial, narrativas de grande escala se espalham mais rápido e amplamente, formando consenso rapidamente e levando a influxos de capital — impactando mais intensamente o mercado.

Terceiro, escassez de atenção dos investidores.

Na era da explosão da informação, a atenção dos investidores tornou-se o recurso mais escasso. Entre milhares de ações e infinitos caminhos macroeconômicos, a narrativa “mais grandiosa e coesa” é que desponta. Isso cria uma “bolha de informação”: os investidores, guiados por algoritmos e suas próprias preferências, só focam em determinados tópicos e ativos, mas essa escassez e concentração atrai grande influxo de capital.

Esses fatores se reforçam mutuamente e formam a reflexividade da era AI. A reflexividade tradicional de Soros é a relação bidirecional e circular entre a percepção dos atores de mercado e a realidade do mercado: o preço não só reflete os fundamentos, mas também os altera, levando a desequilíbrios dinâmicos. Na era da AI, a reflexividade é amplificada — com baixo custo de narrativa, velocidade de desenvolvimento e formação de consenso aceleradas, o influxo de capital facilmente cria ciclos de feedback positivo: mais narrativa, mais capital, mais valorização, e o valor reforça ainda mais o consenso e a narrativa.

Um exemplo é o auto-reforço da narrativa de AI com os fundamentos dos gigantes tecnológicos: a narrativa de AI impulsiona influxos de capital ao setor tecnológico, elevando o valor dessas empresas; alta valorização facilita mais gastos de capital e melhores condições de financiamento, melhorando fundamentos de curto prazo e reforçando a narrativa, atraindo ainda mais capital.

Outro exemplo é o mercado de previsões Polymarket, onde negociações de alguns participantes formam expectativas probabilísticas, que ao serem divulgadas impactam ainda mais expectativas do mercado, atraindo mais capital para negociações correlatas e fortalecendo o consenso.

A reflexividade da era AI cria um poderoso mecanismo de retroalimentação, mas pode desvios de precificação ainda maiores, trazendo riscos potenciais.

Primeiro, não confunda narrativa com realidade. A narrativa é essencialmente uma precificação do futuro, por isso existe certo distanciamento dos fundamentos reais, e se o avanço da realidade (como escassez de energia elétrica, expectativa de retorno do investimento) for muito menor que as expectativas da narrativa, esta tende a enfraquecer, como ocorreu desde o início do ano, quando o mercado não mais “recompensa” o capex dos gigantes da tecnologia.

Segundo, não faça extrapolações lineares simples. Num mercado guiado por narrativas, as mudanças costumam ser não-lineares; tecnologia pode ter “momentos singulares” ou “leis de redução”; eventos geopolíticos só podem ser simulados, não generalizados — tudo isso reduz a validade da extrapolação linear.

Terceiro, não confunda negociação de curto prazo com alocação de longo prazo. Algumas narrativas estão corretas, mas não significam alta contínua; a reflexividade amplifica os desvios, podendo o mercado já ter precificado os extremos; alta valorização e negociações congestionadas tornam-se as maiores fragilidades. Com mudanças marginais nas narrativas, o feedback positivo pode tornar-se negativo, causando choques de liquidez maiores; quem compra no ponto alto do desvio pode não lucrar, ou enfrentar riscos de perda no curto prazo.

Como investidores devem lidar com o mercado dominado por narrativas? Nossas reflexões:

Primeiro, estabelecer um quadro de negociação para a era da AI. Não basta olhar só dados de fundamentos ("movimento da bandeira"), é preciso também monitorar o "movimento do vento" e o "movimento do coração", por vezes ainda mais importantes. Um quadro simples: (1) quando fundamentos são fracos e narrativa forte, foco em oportunidades negociais; (2) quando fundamentos são fortes, narrativa fraca e baixa congestão, mercado se move de forma lenta e constante; (3) quando fundamentos e narrativas forem fortes, mas o mercado estiver congestionado, identificar possíveis desvios e sua magnitude; (4) quando ambos fundamentos e narrativas forem fracos, buscar outras oportunidades.

Segundo, saber o momento de sair ou até “ir contra”. Mesmo que uma supernarrativa esteja correta a longo prazo, quando há grande consenso e excesso de capital, cuidado com o pico da reflexividade. O importante não é prever o ponto máximo, mas definir regras claras de saída – nesse momento, valorizações, fluxo de capital, estrutura de negociação são indicadores particularmente decisivos. Com estrutura de negociação extremamente congestionada e narrativa incapaz de atrair atenção adicional, mesmo com fundamentos sólidos, é preciso cautela; quando a valorização é absorvida e a narrativa de longo prazo não se desfaz, uma correção pode ser nova oportunidade de entrada.

Terceiro, acompanhar e ajustar. O fundamental é perceber mudanças marginais, e ajustar posições rapidamente. Mudanças marginais importantes incluem: (1) sinais de política (regulação, política industrial, política monetária etc.); (2) informações relevantes do setor (comprovação de gastos de capital, de gargalos físicos...); (3) mudanças no cenário competitivo (novos entrantes, avanços tecnológicos, aplicações disruptivas, alterações de participação de mercado…). No acompanhamento, além de indicadores de valorização, volatilidade, estrutura de negociação e sentimento de mercado, observe a variação na participação (há influxo de investidores individuais? Toda mídia discute o mesmo tema?).

Quarto, no final, narrativas precisam ser comprovadas pelos fundamentos, que continuam sendo a balança de pesagem e o “âncora” de longo prazo. Narrativas não são jogos únicos e sim múltiplos ciclos de “narrativa – confirmação/refutação – fortalecimento/enfraquecimento – nova verificação”, sendo a confirmação periódica dos fundamentos a chave de ajuste das narrativas. Continue acompanhando dados de fundamentos e, além das narrativas de AI e geopolítica, mantenha parte do portfólio para ativos verificáveis de lucro e fluxo de caixa, buscando setores com fundamentos sólidos, fluxo estável e valorização razoável como hedge.

Em resumo, estamos na sobreposição de quatro supernarrativas: Revolução da AI, reestruturação da ordem geopolítica, enfraquecimento do crédito do dólar e mudança de motores na China, núcleo da busca por alfa cognitivo nos últimos anos. Narrativas influenciam o sentimento e o fluxo de capital, ampliam performance dos ativos, e até afetam fundamentos via reflexividade. Se antes, com “mudança de motores” concluímos “títulos melhores que ações”, agora, ante a “Revolução da AI”, vemos oportunidades de crescimento tecnológico. Paralelamente, reestruturação geopolítica implica aumento de gastos em defesa, estoques estratégicos, beneficiando recursos e consumíveis, além de promover a diversificação de reservas de bancos centrais e valorização de metais preciosos.

Nesse ambiente,

O quadro tradicional Merton baseado em crescimento+inflação→política monetária→preço de ativos deixa de funcionar

Em seu lugar,

Grandes narrativas (como as mencionadas) + mudança de paradigmas (eficiência cede à segurança, moeda cede à fiscal etc.) + modo de disseminação da era AI → nova combinação dumbbell (tecnologia que muda o mundo, recursos não renováveis e consumíveis) + rotação de multiativos + alfa cognitivo + correlação positiva.

Fonte deste artigo: Huatai Securities