Por que o Founders Fund de Peter Thiel desistiu de uma aposta em tesouraria de Ether

Principais pontos

• Founders Fund saiu completamente da ETHZilla após anteriormente possuir uma participação de 7,5%. Documentos da SEC mostram que as entidades ligadas a Peter Thiel reduziram sua participação para zero até o final de 2025, sinalizando uma retirada decisiva de uma estratégia de tesouraria pública focada em Ether.

• A mudança da ETHZilla de biotecnologia para uma estratégia de tesouraria em Ether foi agressiva. Após levantar US$425 milhões e depois buscar US$350 milhões via títulos conversíveis, a empresa acumulou mais de 100.000 ETH, posicionando-se como um proxy de capital alavancado para exposição em Ether.

• Modelos baseados em dívida podem forçar vendas de cripto em momentos desfavoráveis. A venda de 24.291 ETH pela ETHZilla em dezembro de 2025 para cumprir obrigações de dívida destacou uma fraqueza estrutural. A alavancagem combinada com a volatilidade das criptos pode impulsionar a liquidação de ativos durante quedas no mercado.

• Estratégias de tesouraria em Ether possuem maior complexidade operacional em comparação às tesourarias de Bitcoin. Modelos focados em Ether buscam frequentemente yield por staking e DeFi, introduzindo riscos de contratos inteligentes, liquidez e contraparte que modelos de tesouraria “hold-only” típicos do Bitcoin normalmente evitam.

Peter Thiel, o renomado investidor bilionário e co-fundador da PayPal e Palantir, possui uma longa história de apostas ousadas e não convencionais. Um arquivamento da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) revelou que o Founders Fund, ligado a Thiel, saiu da ETHZilla após revelar uma participação de 7,5% em 2025. ETHZilla é uma empresa de tesouraria de ativos digitais focada em Ether.

A venda ressalta pressões de mercado mais amplas sobre modelos de tesouraria de Ether, já que as ações da ETHZilla caíram drasticamente desde seus picos do verão de 2025 em meio à queda dos preços do Ether (ETH). Isso ocorre em um momento em que o entusiasmo dos investidores por exposição cripto alavancada ou embalada em ações parece estar diminuindo.

Este artigo analisa por que o Founders Fund de Thiel saiu da ETHZilla e examina os riscos dos modelos de tesouraria alavancada em Ether, balanços orientados por dívida e vendas forçadas de ativos. Explora o que a medida sinaliza sobre volatilidade, disciplina de capital e sustentabilidade de estratégias públicas de tesouraria cripto.

ETHZilla: De biotecnologia a tesouraria em Ether

Em julho de 2025, a empresa de biotecnologia 180 Life Sciences realizou uma mudança ousada, levantando US$425 milhões para lançar uma estratégia de tesouraria focada em Ether e mudando de nome para ETHZilla. Posicionou-se como um veículo negociado publicamente para obter exposição ao Ether, com planos de aumentar suas reservas e investir em protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) e iniciativas de ativos tokenizados.

Apenas dois meses depois, a ETHZilla buscou captar outros US$350 milhões via títulos conversíveis para expandir suas reservas e apoiar novos projetos. Relatórios indicaram que a empresa detinha mais de 100.000 ETH em seu balanço em determinado momento.

A ideia por trás do empreendimento era simples: captar recursos, comprar e manter Ether, gerar retornos potenciais por meio de staking ou atividades DeFi e oferecer aos acionistas exposição alavancada ao crescimento do Ether.

No entanto, a estratégia enfrentou desafios significativos conforme as condições de mercado se deterioraram.

Você sabia? Em setembro de 2022, Ethereum migrou de proof-of-work (PoW) para proof-of-stake (PoS) em um evento chamado “the Merge”, reduzindo seu consumo de energia em mais de 99%. Foi uma das maiores atualizações já realizadas em uma blockchain ativa.

A venda decisiva da ETHZilla e a saída de Peter Thiel

Com o recuo dos mercados de cripto após os picos anteriores, a ETHZilla começou a reduzir sua posição em Ether.

Em dezembro de 2025, a ETHZilla vendeu 24.291 ETH, gerando aproximadamente US$74,5 milhões a um preço médio de cerca de US$3.068 por moeda. O objetivo declarado da venda foi cumprir pagamentos de dívida. Após a transação, as reservas de Ether da empresa caíram para cerca de 69.800 ETH.

A venda de ETH marcou um ponto de inflexão para a empresa.

Para uma empresa construída em torno de uma tesouraria de Ether, ser obrigada a vender ETH para cobrir dívidas expôs uma vulnerabilidade fundamental. A combinação de alavancagem com a volatilidade das criptos pode desencadear a venda das reservas a qualquer momento. Uma estratégia originalmente desenhada para acumulação paciente e de longo prazo pode rapidamente virar uma corrida para estabilizar o balanço.

Pouco tempo depois, o Founders Fund de Thiel reduziu sua participação na ETHZilla a zero, saindo totalmente até o final de 2025, conforme registros da SEC.

O que um arquivamento Schedule 13G sinaliza, e o que não sinaliza

Um arquivamento Schedule 13G sinaliza investimento passivo. Uma emenda indicando zero ações significa apenas que o arquivador não detém mais o suficiente para atingir o limite de divulgação.

Esses documentos, entretanto, não revelam os motivos da mudança. Não oferecem detalhes se a venda resultou de ajustes de portfólio rotineiros, redução de riscos, preocupações com avaliação ou dúvidas mais amplas sobre a abordagem de tesouraria em Ether.

O timing também importa neste caso. A saída completa do Founders Fund ocorreu logo após a liquidação parcial da ETHZilla em Ether, em meio à crescente pressão sobre estratégias de balanço centralizadas em Ether.

Você sabia? Antes de se tornar sinônimo de apostas macro contrárias, Peter Thiel investiu US$500 mil no Facebook em 2004 por uma participação de 10,2%, negócio que depois se tornou um dos maiores retornos de venture capital do Vale do Silício.

Bitcoin vs. Ether: Reserva de valor vs. camadas de complexidade oculta

Embora comparações com estratégias de tesouraria de Bitcoin (BTC) sejam inevitáveis, Ether traz camadas de complexidade que tesourarias de Bitcoin normalmente evitam.

Volatilidade elevada amplificada pela alavancagem

Ether tende a experimentar maior volatilidade de preços, impulsionada por sentimentos subjacentes, em comparação ao Bitcoin. Esse comportamento se deve ao papel do Ether como ativo digital e combustível para uma plataforma blockchain programável. Quando empresas de tesouraria recorrem a dívida conversível ou outras formas de alavancagem, as quedas podem resultar em vendas forçadas.

Busca por yield introduz novos riscos

Empresas de tesouraria em Bitcoin geralmente adotam um modelo simples de manter e valorizar. Já empresas focadas em Ether muitas vezes valorizam recompensas de staking ou yields de DeFi para aumentar retornos. Porém, essa abordagem traz contrapartidas:

• Falhas e exploits em contratos inteligentes

• Penalidades de slashing ou tempo de inatividade do validador

• Períodos de bloqueio de liquidez

• Riscos de contraparte e protocolo.

O que promete retornos mais altos também aumenta a complexidade operacional e vulnerabilidades sistêmicas.

Desafios de narrativa e percepção mais acentuados

Operadores de tesouraria de Bitcoin se beneficiam de uma narrativa de “ouro digital” baseada em escassez e reserva de valor. Ether, por outro lado, representa um ecossistema dinâmico e em evolução, moldado por atualizações de rede, dinâmica de taxas de gás, mudanças regulatórias e competição com outras blockchains. Essa complexidade adicional aumenta a incerteza e dificulta a precificação da estratégia pelo mercado.

Acumuladores de Ether trilham caminhos diversos

Nem todas as empresas que optaram por tesourarias em Ether reagiram da mesma forma ao recuo nos mercados de cripto.

Algumas dessas empresas continuaram a acumular ETH, confiando que a expansão da rede e utilidade do Ether a longo prazo superaria a turbulência de preços no curto prazo. Outras seguiram o caminho oposto, liquidando toda ou grande parte das reservas e realizando perdas substanciais.

Essa divergência sugere que o modelo de tesouraria em Ether não é inerentemente falho ou condenado de forma geral. Sua sustentabilidade depende de fatores como níveis de alavancagem, controles de risco e resiliência aos ciclos de mercado.

Você sabia? Diferente do modelo simples de taxas de transação do Bitcoin, Ether usa “gas” para medir o trabalho computacional. Durante booms de tokens não-fungíveis (NFT), usuários chegaram a pagar centenas de dólares em taxas de gas apenas para mintar colecionáveis digitais.

Riscos de estrutura de capital em classes de ativos voláteis

Estruturas de dívida conversível podem amplificar ganhos em mercados de alta ao fornecer alavancagem de baixo custo para aquisição de ativos, como Bitcoin, ampliando retornos à medida que os preços sobem.

Quando empresas negociam com prêmio sobre valor patrimonial líquido (NAV), podem emitir ações ou instrumentos conversíveis para captar capital, elevando reservas e potencialmente aumentando ainda mais o potencial de alta.

Porém, em quedas, quando os descontos sobre ações se ampliam e os preços de cripto caem, o ciclo de feedback pode se inverter:

• O NAV diminui.

• Os preços das ações caem.

• Refinanciamento se torna mais caro.

• A venda de ativos se torna necessária.

Nesse ambiente de baixa, até investidores de longo prazo com grandes portfólios em Ether podem decidir reduzir posições ou sair para limitar o risco de queda.

Custo de oportunidade e exposição mais limpa

Os investidores institucionais de hoje possuem alternativas muito mais diretas para exposição ao Ether do que em ciclos anteriores de mercado. As opções incluem soluções de custódia direta segura, ETFs de spot regulados, produtos com staking habilitado e derivativos sofisticados. Essas estruturas podem reduzir exposição a riscos operacionais, de execução ou de governança específicos de empresas.

Por outro lado, investir via um wrapper de ações sobre uma estratégia de tesouraria cripto alavancada adiciona mais complexidade e incerteza. Isso inclui exposição às decisões discricionárias da gestão, estratégias de captação e refinanciamento, estruturas de governança e prioridades de alocação de capital, que podem divergir do desempenho puro dos ativos.

Founders Fund é uma empresa de capital de risco historicamente focada em apoiar companhias operacionais de alto crescimento com modelos de negócio escaláveis e baseados em tecnologia. Um veículo centrado em um balanço cripto alavancado pode não estar totalmente alinhado com sua estratégia de portfólio de longo prazo ou preferências de risco. Desenvolvimentos recentes, incluindo sua saída completa de tesourarias de Ether como ETHZilla em meio a pressões de mercado, ressaltam essa abordagem seletiva à exposição em cripto.