Iene se aproxima novamente de 160: capital de aversão ao risco flui para o dólar, está desaparecendo o espaço para intervenção do Japão?

O iene está novamente sob pressão, mas desta vez as opções de resposta de Tóquio são mais limitadas do que nunca. O conflito no Oriente Médio está impulsionando uma grande movimentação de capital de risco para o dólar, aproximando a taxa de câmbio do iene do patamar de 160, enquanto as autoridades japonesas enfrentam uma realidade difícil: o fator impulsionador desta desvalorização não é a venda especulativa, e sim fatores fundamentais, enfraquecendo fundamentalmente tanto a legitimidade quanto a eficácia da intervenção cambial.

Segundo a Reuters na sexta-feira, autoridades políticas japonesas reconhecem, em privado, que uma intervenção no mercado nas condições atuais pode não ser eficaz — a demanda contínua por dólares facilmente neutralizaria qualquer efeito da intervenção.

O Ministro das Finanças, Satsuki Katayama, foi cauteloso ao ser questionado sobre a possibilidade de uma intervenção, dizendo apenas que o governo está sempre pronto para agir, "observando o impacto das oscilações cambiais na vida da população", evitando propositalmente expressões como "combater vendas especulativas" usadas anteriormente. Alguns analistas alertam que, se os oficiais continuarem a manter silêncio, o iene pode cair ainda mais para 165.

A depreciação do iene, somada à alta dos preços do petróleo, está intensificando a pressão sobre os custos de importação e o risco de inflação no Japão, fazendo com que o foco do mercado se volte rapidamente para o Banco Central do Japão. A JPMorgan, em relatório publicado em 12 de março, apontou que o Banco Central do Japão está preso em um dilema duplo: a incerteza da guerra e a fraqueza do iene, tornando difícil conceder facilmente no caminho da normalização da política monetária.

Desta vez é diferente: a lógica da intervenção mudou fundamentalmente

Nas duas últimas grandes intervenções do Japão no mercado — em 2022 e 2024 — o cenário era de grande venda especulativa de iene, com negociações de arbitragem em alta e o diferencial de juros EUA-Japão atuando como principal impulsionador, e o objetivo era combater posições especulativas claras.

No entanto, a natureza desta rodada de desvalorização é totalmente diferente. Segundo dados da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos Estados Unidos (CFTC), no início de março, as posições líquidas vendidas do iene eram cerca de 16.575 contratos, muito abaixo do nível de cerca de 180.000 contratos em julho de 2024 durante a última grande intervenção. A ausência de pressão especulativa debilitou bastante o fundamento tradicional para intervenção.

O estrategista de câmbio da Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, Shota Ryu, afirmou: "Se o Japão intervir no mercado agora, o efeito não será bom, porque enquanto a situação no Oriente Médio não se estabilizar, a compra de dólares por causa da busca por segurança continuará." Ele também apontou que, a intervenção pode até ser contraproducente — uma vez que o iene salte momentaneamente após a intervenção, especuladores podem aproveitar para vendê-lo novamente.

No âmbito da coordenação internacional, o Japão também enfrenta obstáculos. Dentro do quadro do G7, o consenso sobre a intervenção cambial é voltado para "oscilações especulativas desvinculadas dos fundamentos econômicos", e se a desvalorização do iene nesta rodada for considerada de natureza fundamental, será difícil para o Japão obter apoio dos aliados.

A Reuters reporta que, por isso, Tóquio está atualmente focada em promover a coordenação internacional para estabilizar os preços do petróleo — Katayama afirmou no Parlamento esta semana que o Japão "instou fortemente" os parceiros do G7 a realizarem uma reunião para discutir medidas contra a escalada dos preços do petróleo, e também foi o primeiro a liberar reservas estratégicas de petróleo, criando impulso para uma ação conjunta liderada pela Agência Internacional de Energia.

O foco se volta ao Banco Central do Japão: janela para aumento de juros pode antecipar

Com o espaço para intervenção cambial reduzido e dúvidas quanto à eficácia da coordenação internacional, o mercado volta seus olhos ao Banco Central do Japão, e as expectativas de aumento de juros se tornam a última defesa do iene.

O relatório da JPMorgan indica que é improvável que haja ajuste de política na próxima reunião do Banco Central, com a guerra do Irã dando ao banco motivos suficientes para "esperar e observar", e essa avaliação também está alinhada com as expectativas predominantes do mercado. Contudo, o relatório enfatiza que, o Banco Central do Japão, já tendo atrasado a normalização da política, dificilmente abandonará sua postura hawkish — se suavizar as expectativas de aumento de juros enquanto o iene permanece sob pressão, o risco de desvalorização acelerada aumentará ainda mais.

A JPMorgan espera que o Banco Central do Japão comunique o seguinte: manter o caminho de normalização, avaliar as incertezas relacionadas à guerra do Irã antes de decidir sobre o aumento de juros, e evitar um aumento precipitado durante a volatilidade do mercado. Essa mensagem não assume antecipadamente uma ação em abril e preserva espaço para um aumento posterior caso as condições melhorem. O relatório aponta que o critério de "estabilidade", na prática, vai depender em grande medida do nível de pressão sobre o iene naquele momento.

A JPMorgan também destaca que existe uma diferença fundamental entre a situação do Banco Central do Japão e do Federal Reserve e do Banco Central Europeu: os dois últimos já estão com a taxa de política próxima do nível neutro, podendo esperar com calma; enquanto a política monetária no Japão ainda é altamente expansionista, e diante de uma possível nova onda de preocupação com a inflação global, atrasos adicionais tornam o Banco Central do Japão cada vez mais exposto, aumentando continuamente a pressão descendente sobre o iene. "O Banco Central do Japão tem menos tempo para esperar do que seus pares."

O estrategista-chefe de mercado do Aozora Bank, Akira Moroga, afirmou que, do ponto de vista fundamental, aumentar os juros em julho ainda é o momento mais natural, "mas se a pressão pela desvalorização do iene se intensificar, uma ação antecipada em abril não seria surpreendente, embora o Banco Central do Japão provavelmente não admitirá que isso tem relação com a taxa de câmbio."