Análise do Fluxo de Stablecoins no Reino Unido: O Impacto do Requisito de 40% de Reserva sobre o Capital

A regra proposta pelo Bank of England que exige que os emissores mantenham 40% dos ativos de respaldo como depósitos não remunerados no banco central impacta diretamente o rendimento líquido. Esse capital fica bloqueado sem gerar juros, um custo claro que reduz a lucratividade do modelo de negócios das stablecoins desde o primeiro dia.

Analistas jurídicos veem essa exigência de reservas, combinada com os limites propostos para holdings, como um desincentivo estrutural. O regime combinado é considerado como tornando um mercado comercialmente viável estruturalmente impossível, pois impõe uma restrição permanente de capital que provavelmente supera qualquer potencial de receita.

Isso cria um conflito fundamental com o sandbox da FCA, que está ativamente construindo um mercado. O risco dessa estrutura é que os emissores bem-sucedidos, ao atingirem escala sistêmica, vejam seu crescimento prejudicado pelos requisitos de capital do BoE.

Resposta da Indústria e o Gargalo de Liquidez

A declaração da Vice-Governadora Sarah Breeden de "decepção" com o envolvimento da indústria destaca uma lacuna crítica. O mercado não está se apressando em colaborar com as propostas do BoE, que incluem uma exigência de reserva de 40% como depósitos não remunerados. Essa falta de resistência sugere que os emissores veem as regras como uma barreira de entrada não negociável e onerosa.

Esse custo é o impacto direto na lucratividade. Os 40% dos ativos de respaldo bloqueados no banco central não geram juros, representando uma cobrança permanente de capital que reduz o rendimento necessário para cobrir custos operacionais e pagar retornos aos detentores. Para um modelo de negócios dependente de rendimento líquido, isso cria um gargalo de liquidez fundamental, onde o capital é exigido mas não oferece retorno.

O resultado é um mercado em estado de espera. A FCA está ativamente construindo um sandbox para quatro empresas, mas as regras propostas pelo BoE ameaçam tornar o sucesso dessas empresas estruturalmente impossível. A estrutura força uma escolha entre conformidade regulatória e viabilidade comercial, com as restrições ao fluxo de capital atuando como um claro desincentivo à escalabilidade.

O Sandbox da FCA e o Caminho para as Regras Finais

A FCA está avançando com testes práticos, tendo selecionado quatro empresas para seu sandbox regulatório. Os testes com Monee Financial Technologies, ReStabilise, VVTX e Revolut devem começar no início de 2026, proporcionando um laboratório vivo para inovação com stablecoins.

Os resultados desses testes informarão diretamente as regras finais para stablecoins no Reino Unido, previstas para serem publicadas no final de 2026. Isso cria um ciclo de feedback rápido, no qual os dados do mundo real obtidos no sandbox moldam o caminho regulatório.

O BoE e a FCA planejam consultar conjuntamente o desenho detalhado do arcabouço regulatório em 2026, após a consulta inicial do BoE. Essa próxima fase focará em esclarecer como as competências das duas autoridades se aplicam na prática.