Вызвал ли столетний долг Google споры?

Тайны столетних облигаций

Я вижу, что многие заинтересовались столетними облигациями Google, о которых шла речь вчера, поэтому предлагаю обсудить тайны столетних облигаций на основе статьи из The Wall Street Journal!

Согласно The Wall Street Journal, такие столетние облигации звучат абсурдно для обычных людей, но они раскрывают совершенно разные логики работы институциональных и розничных инвесторов на финансовых рынках. Типичный пример — австрийское правительство, которое в 2020 году, воспользовавшись сверхнизкими ставками после пандемии, выпустило столетние облигации с купонной ставкой всего 0,85%. Однако с ростом глобальных процентных ставок цена этой облигации упала примерно до 30% от номинала. Это резкое падение цен обусловлено риском дюрации: чем длиннее срок облигации, тем сильнее ее цена реагирует на изменение ставок. Например, если у вас есть столетняя облигация с доходностью всего 0,85%, а на рынке новые облигации уже дают 4% или больше, кто захочет купить вашу старую по номиналу? Либо держите до погашения, либо продавайте с огромным убытком. Вот почему даже небольшой рост ставок приводит к обвалу цен.

Поэтому, когда эмитент фиксирует исторически низкую купонную ставку, даже незначительный рост рыночной доходности может нанести облигациям серьезный урон.

Тем не менее, несмотря на огромные бумажные убытки, страховые компании и пенсионные фонды остаются стабильными покупателями подобных активов. Логика здесь в том, что у этих учреждений очень долгосрочные обязательства — ожидаемая продолжительность жизни застрахованных и пенсионеров — и им нужно подбирать активы с высокой дюрацией и надежным кредитным рейтингом для совпадения сроков. Параллельно хедж-фонды тоже следят за такими облигациями, но скорее для спекуляций: если они предвидят даже небольшой спад доходности, цены на такие длинные облигации могут резко вырасти, что открывает большие возможности для заработка на торгах.

Однако, по мнению The Wall Street Journal, для частных инвесторов слепое копирование умных денег крайне рискованно. Помимо волатильности, связанной с дюрацией, долгосрочные макроэкономические перспективы также неутешительны. Главные западные экономики сейчас сильно закредитованы, а правительства вынуждены выбирать между сокращением расходов и значительным увеличением налогов. В такой ситуации политики, как правило, склонны терпимо относиться к росту инфляции, чтобы обесценить реальную величину долга. Такая стратегия напрямую уничтожает покупательную способность сверхдолгосрочных облигаций.

Jason в целом согласен с мнением статьи: для обычных розничных инвесторов размещение капитала в облигациях с очень длинной дюрацией — крайне рискованный вариант.

Давайте посчитаем на конкретном примере. Допустим, вы вкладываете 100 тысяч юаней в 30-летние облигации США. Учитывая недавнюю волатильность доходности на уровне примерно 0,08% и дюрацию таких облигаций, вы можете столкнуться с плавающим убытком почти в 1500 юаней.

Кажется, не так много? Но это только обычная рыночная волатильность. Если же из-за дефицита, неудачных аукционов или повышения ставок доходность длинных облигаций вырастет на 1%, ваш основной капитал уменьшится почти на 20%. Что это значит? Вы фактически принимаете на себя волатильность уровня акций, получая при этом минимальные облигационные проценты.

Задайте себе вопрос: готовы ли вы к такой волатильности? Если нет, уверены ли вы, что сможете держать облигацию до погашения? Честно говоря, даже такие убежденные долгосрочные инвесторы, как Meitoujun, вряд ли смогут с уверенностью сопровождать эти облигации на всем их долгом пути.

И наконец, возвращаясь к вопросу столетних облигаций. Как подчеркивается в статье, основной спрос на такие сверхдолгосрочные активы формируют инвестиции, ориентированные на обязательства (LDI). Здесь логика — не заработать на вторичном рынке, а строго соответствовать каждому будущему платежу. Поэтому страховым компаниям и пенсионным фондам приходится искать активы с максимально длинными сроками, чтобы обеспечить выплату своих обязательств в течение десятилетий. Для институциональных инвесторов это жизненная необходимость, но для розничных инвесторов такой подход не является легким путем к богатству.