Американські гірки золота й срібла: правда та пастки трьох основних наративів

Чи дійсно шалені коливання цін на золото та срібло надсилають інвесторам певний сигнал?

Журналіст газети The Wall Street Journal Джеймс Макінтош (James Mackintosh) у своїй статті зазначає, що за стрімким зростанням ціни на золото останніми роками стоять три на перший погляд логічні пояснення. Втім, він не вважає, що хоча б одне з них повністю пояснює все, що зараз відбувається. Проте кожне з них містить частку правди й демонструє, як інвестори у акції, облігації та валюту шукають орієнтири у світі крайньої невизначеності.

1. Інвестори шукають золото як альтернативу долару США

Роки поспіль країни, які остерігаються потрапити під західні санкції, збільшували частку золота у своїх валютних резервах замість долара. Однак, згідно з даними Всесвітньої золотої ради, минулого року, коли ціна на золото різко зросла, обсяги закупівель центробанків уже зменшилися.

Останнім часом основними покупцями стали приватні інвестори, особливо через біржові інвестиційні фонди (ETF). Вони можуть просто очікувати, що центральні банки почнуть скуповувати більше золота за вищими цінами, й тому купують наперед, але це радше сподівання, ніж гарантований факт.

Якщо це пояснення вірне, золото мало б зростати, коли долар слабшає щодо інших валют. Насправді, попри загальне суттєве падіння долара та стрімке зростання золота, за останній рік денна динаміка золота вже не корелює з доларом.

Водночас, якщо кошти виходять зі США, прибутковість американських держоблігацій мала б зростати відносно інших країн. Проте з початку минулого року прибутковість 10-річних держоблігацій США трохи знизилася, тоді як прибутковість держоблігацій Японії, Франції, Німеччини та Великої Британії зросла, а в деяких випадках — доволі суттєво.

2. «Гра на знецінення валюти»

Думка, яку поділяють багато інвесторів, що постраждали від минулої хвилі інфляції, полягає в тому, що новий виток інфляції не за горами через масштабні урядові стимули та свідомі спроби послабити долар. Ослаблення долара механічно підтримує золото, оскільки воно котирується в доларах і традиційно вважається захисним активом від інфляції. Найближчий до статусу «валюти-укриття» швейцарський франк, а також норвезька крона (країна-експортер нафти з низьким рівнем боргу), також демонстрували сильні результати останніми тижнями.

П'ятничний обвал золота та повний розпродаж срібла підтвердили побоювання інвесторів щодо знецінення валюти. Це падіння співпало з рішенням Трампа обрати Кевіна Ворша (Kevin Warsh) на посаду голови ФРС. Ринок вважає, що він, на відміну від іншого кандидата Кевіна Хассета (Kevin Hassett), менш схильний до суттєвого зниження ставок.

Того дня цінові коливання загалом відповідали очікуванням від перемоги «яструба» з жорсткою позицією щодо валюти (або поразки «голуба»): акції, золото та срібло знизилися; долар і довгострокові облігації подорожчали. Але є нюанси: Ворш виступає за продаж частини портфеля облігацій ФРС, але у політиці ставок вже став більш м’яким, тому прибутковість 2-річних облігацій трохи знизилася.

Цього року стимули від податкової політики Трампа можуть становити сотні мільярдів доларів, що може підштовхнути споживчі витрати, підтримати економіку й трохи підвищити рівень інфляції.

Проблема у тому, що побоювання щодо інфляції мали б проявитися на ринку облігацій, але цього не сталося.

Довгострокові очікування інфляції, вимірювані за п’ятирічними інфляційними свопами, цього року фактично знизилися й залишаються нижчими за початок минулого року.

Чому ж побоювання щодо знецінення валюти проявляються лише у цінних металах? Насправді, до несподіваного оголошення дострокових виборів у Японії два тижні тому, курс швейцарського франка щодо долара рухався синхронно з євро, що свідчить про відсутність явної втечі інвесторів у валюти, які не піддаються девальвації.

Побоювання щодо значного ослаблення долара в майбутньому також мали б підтримати американські акції. Незважаючи на те, що акції складно назвати захистом від інфляції, зростання доходів і продажів за кордоном мало б забезпечити певний захист. Проте, як цьогоріч, так і торік, американський фондовий ринок значно відстає від закордонних.

3. Глобальне зростання запалює інфляцію

Зростання впевненості у глобальному економічному зростанні призвело до аналогічної динаміки на ринках, яку спостерігали за кілька років до фінансової кризи 2008-09 років.

З 2001 по 2007 рік інвестори віддавали перевагу закордонним акціям, а не американським, малим компаніям замість великих і дешевим value-акціям замість growth-акцій. Міцна економіка стимулювала попит на мідь, і її ціна різко виросла.

Золото також активно зростало: з 273 доларів за унцію на початку 2001 року до 634 доларів на початку 2007-го, коли почали з’являтися перші ознаки кризи.

Останні місяці спостерігається подібна ситуація: інвестори більше не женуться за технологічними гігантами, які інвестують у штучний інтелект. Цього року акції малих компаній перевершили гігантів, срібло зросло на хвилі приватних покупок, а золото за перші 21 торговий день року подорожчало на 21,8%, що стало найбільшим зростанням за аналогічний період з кінця 1999 року. Ціна на мідь, яка вже зростала через будівництво дата-центрів, з листопада піднялася ще на 20%, аж до найгіршого дня з квітня минулого року (з часу введення тарифів Трампом) минулої п’ятниці.

Теза про посилення глобального зростання має певні підстави: Японія обіцяє податкові пільги, Німеччина суттєво збільшує військові витрати, а в Україні можливий мир.

Однак це не пояснює, чому цьогоріч долар щодо єни (де нова програма стимулювання є ключовим фактором) знизився так само, як і щодо євро (де ефект стимулювання вже враховано у минулорічних цінах) чи фунта (де змін не було). Це також не може виправдати триразове зростання ціни на срібло за 12 місяців.

У всіх цих сценаріях золото відіграє певну роль, але масштаб його волатильності, разом із різкими коливаннями срібла, свідчить про наявність значних ринкових бульбашок.

Як піщинка у перлині, під блискучою поверхнею шаленої волатильності справді ховається міцне зерно істини. Але обвал цін на дорогоцінні метали минулої п’ятниці показав: якщо спізнитись із виходом із тренду, який уже далеко відійшов від реальності, можна зіткнутися з величезними ризиками.