Головне питання Федеральної резервної системи на 2026 рік: Яку ставку слід вважати типовою?

Основні висновки

• Рішення Федеральної резервної системи щодо подальшого зниження відсоткових ставок тісно пов’язане з невловимою «нейтральною ставкою» — рівнем, на якому монетарна політика ані стримує, ані прискорює економічне зростання.

• Після кількох знижень поточна ставка становить від 3,5% до 3,75%. Чиновники Fed розділені в думках щодо того, чи є цей рівень ще обмежувальним, чи вже наближається до нейтрального, що викликає постійні дискусії щодо майбутніх дій.

• Оцінка нейтральної ставки стала більш складною через стійку інфляцію, змінні глобальні умови та непередбачувані наслідки штучного інтелекту.

Нейтральна ставка: рухома мішень

Більшість обговорень щодо наступних кроків Федеральної резервної системи зосереджені на «нейтральній ставці» — показнику, який залишається невідомим. Це відсоткова ставка, при якій Fed ані стимулює, ані стримує економіку. Протягом багатьох років Fed утримувала ставки біля нуля під час пандемії, а потім підвищила їх понад 5%, щоб протидіяти інфляції.

Наразі, після шести знижень ставок у 2024 і 2025 роках, базова ставка перебуває в межах 3,5%–3,75%. Визначення того, чи є цей діапазон нейтральним чи ще обмежувальним, вплине на подальші рішення щодо зниження ставок.

Оскільки точний рівень нейтральної ставки невідомий, Fed, ймовірно, діятиме обережно, щоб випадково не стимулювати економіку надмірно і не спровокувати нову хвилю інфляції.

Чому це важливо

Близькість поточних ставок до нейтрального рівня визначатиме, чи знизяться знову витрати на позики, чи залишаться високими. Це рішення має прямі наслідки для споживачів, інвесторів і позичальників, впливаючи на все — від іпотек до очікувань на ринку.

Як зазначає головний економіст США в Oxford Economics, Майкл Пірс: «Fed завжди діє обережніше, коли ставки близькі до нейтрального рівня».

Очікується, що ця дискусія посилиться з приходом Кевіна Варша, кандидата президента Дональда Трампа на пост голови Fed.

Чинний голова Джером Павелл нещодавно розглянув це питання невизначеності, заявивши, що хоча ставки недостатньо високі, щоб істотно сповільнити економіку, складно бути більш конкретним. «Вони можуть бути приблизно нейтральними, або дещо обмежувальними; це залежить від погляду. І, звичайно, ніхто не знає цього з точністю», — зазначив Павелл.

Після трьох знижень ставок минулого року Павелл підкреслив важливість моніторингу економічних даних перед прийняттям подальших рішень.

Чи змістилася нейтральна ставка?

Економісти активно обговорюють, чи зросла нейтральна ставка з часів до пандемії — зміна, яка може означати вищі витрати на позики протягом наступних років.

У період між 2008 і 2020 роками відсоткові ставки були незвично низькими, але економіка з трудом набирала обертів, а інфляція залишалася нижчою за ціль Fed у 2%. Цей період вказував на глибинні структурні проблеми.

Демографічні тенденції, зокрема старіння населення, яке більше заощаджує на пенсію, сприяли зниженню глобальних процентних ставок.

У промові 2019 року Павелл охарактеризував цю епоху як період «набагато нижчих нейтральних процентних ставок, дезінфляційного тиску та повільнішого зростання».

Тепер, коли інфляція тримається біля 3% і залишається стійкою, відсоткові ставки, можливо, мають залишатися вищими, щоб компенсувати зростання цін. Глобальні ланцюги постачання трансформуються, а наслідки для витрат залишаються невизначеними.

Вплив штучного інтелекту також неясний — він може підвищити продуктивність або ж дестабілізувати ринок праці, що призведе до непередбачуваних наслідків для ставок.

Віце-голова Fed Філіп Джефферсон застеріг: «Я раджу виявляти скромність у прогнозах впливу AI на зайнятість і інфляцію».

Одне відомо напевно: оцінка Fed нейтральної ставки зросла. У 2019 році медіанна оцінка становила 2,5%; зараз — 3,0%. Ця зміна може змусити Fed раніше зупинити зниження ставок.

Втім, прогнози посадовців щодо нейтральної ставки суттєво різняться — від 2,6% до 3,9%. Павелл зазначив, що поточна ставка «знаходиться в межах імовірних оцінок» нейтральності.

Розуміння обмежувальної, нейтральної та стимулюючої політики

Три ключові терміни формують поточну дискусію: обмежувальна, нейтральна і стимулююча політика.

• Обмежувальна: Коли інфляція висока, Fed підвищує ставки вище нейтрального рівня, щоб охолодити економіку.
• Стимулююча: Якщо зростання сповільнюється, Fed знижує ставки нижче нейтрального рівня для заохочення розвитку.
• Нейтральна: Рівень, при якому політика ані стимулює, ані стримує економічну активність.

Оскільки посадовці по-різному трактують нейтральну ставку, думки щодо досягнення правильного балансу розходяться.

Наприклад, президент Fed Сент-Луїса Альберто Мусалем підтримує збереження ставок у діапазоні 3,5%–3,75%, називаючи цей рівень «нейтральним» для поточної економічної ситуації. Він застерігає від зниження ставок у стимулюючу зону, якщо не буде явних ознак слабкості ринку праці.

З іншого боку, президент Atlanta Fed Рафаель Бостік вважає, що нейтралітет ще на одну-дві знижки попереду, але не планує жодних знижень цього року через поточну силу економіки та ризик стійкої інфляції. «Я вважаю, що в економіці зараз такий імпульс, що нам потрібно утримувати політичну ставку у помірно обмежувальному стані», — сказав Бостік, підкреслюючи обережність.

Дехто, як член ради Fed Кріс Валлер, стверджує, що економіка демонструє ознаки слабкості, і виступає за менш обмежувальну політику. Валлер, який голосував за зниження ставок минулого місяця, вказав на слабкі дані по зайнятості та вважає, що ставки повинні бути ближчими до медіанної нейтральної оцінки в 3%, що все ще нижче за поточний орієнтир.

«Я підтримав зниження політичної ставки для посилення ринку праці та запобігання погіршенню, з яким складніше боротися, коли воно вже розпочалося», — пояснив Валлер.