Лише ринки з фіксованим доходом продовжують вірити в Starmer

Облігаційні ринки та політична невизначеність: випадок Кіра Стармера

Поки прем'єр-міністр Кір Стармер відстежує, які помітні члени Лейбористської партії його підтримують чи виступають проти нього, він знаходить несподіваного союзника: облігаційний ринок.

Кожного разу, коли чутки про його лідерство посилюються, державні облігації Великої Британії переживають турбулентність. Наприклад, коли з'явилися спекуляції, що мер Манчестера Енді Бернхем може балотуватися до парламенту, прибутковість державних облігацій різко зросла. Аналогічно, коли в Даунінг-стріт зростала кількість відставок співробітників, прибутковість продовжувала зростати.

Ці рухи на ринку відображають занепокоєння трейдерів щодо загроз для позиції Стармера. Продаж державних облігацій підвищує їхню прибутковість, що у свою чергу збільшує вартість запозичень для уряду.

Інвестори побоюються, що відставка Стармера може спричинити політичну нестабільність, створити вакуум лідерства або призвести до більш агресивних державних видатків. Іронічно, але ці страхи допомагають йому захиститися від внутрішніх суперників.

«Зараз облігаційний ринок — найміцніший союзник Кіра Стармера. Це може бути його найбільший актив», — зазначає досвідчений брокер з Сіті.

Мати підтримку облігаційного ринку — неабияка перевага.

Джеймс Карвілл, колишній радник президента США Білла Клінтона, колись яскраво підсумував силу облігаційних інвесторів над політиками, особливо лівого крила:

«Раніше я думав, що якщо я перевтілюсь, хочу повернутися президентом або папою, або бейсболістом із середнім показником .400. Але тепер я хотів би повернутися облігаційним ринком. Ти можеш налякати всіх».

Цей вплив лише посилився, особливо у Великій Британії, де стрімке зростання боргу означає, що навіть незначні зміни цін облігацій можуть суттєво впливати на державні фінанси.

Чи недооцінюють ринки ризики?

Однак, як часто приписують Ніцше, «дружба заплющує очі». Хоча інвестори в облігації наразі підтримують Стармера, ринок може ігнорувати небезпеки його потенційного усунення.

Хоча фінансовий сектор занепокоєний, він, здається, менш чутливий до ризиків, що стоять перед Стармером, ніж ті, хто перебуває у Вестмінстері. Згідно з Polymarket, публічною платформою прогнозів, ймовірність того, що Стармер залишиться лідером лейбористів до кінця року, впала до 25%, тоді як ще тиждень тому вона становила 50%. Шанси на його відставку до кінця місяця становлять 23%.

Попри це, ціни облігацій піднімаються лише поступово.

Десятирічні державні облігації Великої Британії зараз мають дохідність, близьку до рівнів часів фінансової кризи 2008 року, і суттєво вищу, ніж очікувалося б, якби вони просто слідували базовій ставці Банку Англії. Проте облігаційний ринок залишається більше настороженим, ніж занепокоєним.

Самозаспокоєність, занепокоєння, капітуляція

Трейдери поки що не враховують ці політичні ризики так агресивно, як внутрішні фракції лейбористів ведуть боротьбу в Даунінг-стріт. Теоретично, ціна облігацій і їхня дохідність повинні коригуватися з кожним збільшенням політичної невизначеності.

«Але це не так працює», — пояснює Девід Любін, колишній економіст банку, нині в Chatham House. — «Ринок ігнорує ризик, доки не може більше цього робити. Потім, коли він нарешті реагує, прибутковість злітає прямою лінією».

Один із ветеранів Сіті описує облігаційний ринок як такий, що проходить три стадії: самозаспокоєність, занепокоєння і, нарешті, капітуляція.

Можна зрозуміти, чому інвестори можуть бути самозаспокоєні. Усунути лідера лейбористів політично і процедурно складно, а Стармер постійно підкреслює економічне зростання і фіскальну відповідальність. Багато хто знаходить у цьому впевненість, що він втримується.

Але для багатьох у Вестмінстері питання лише у тому, коли, а не чи замінять Стармера. Передбачити, коли ринок капітулює перед цією реальністю, складно.

«Уряд може здаватися фіскально надійним і мати довіру облігаційного ринку — допоки раптом не втратить її», — каже Пол Дейлз із Capital Economics. — «Часто це не економічна подія стає спусковим гачком для змін, а політична чи навіть просто зміна настроїв».

Любін порівнює облігаційний ринок з табуном оленів — коли їх налякати, вони всі рухаються разом. Трейдери постійно спостерігають одне за одним, і як тільки стадо рушає, імпульс швидко наростає, коли інші наслідують.

Як каже один трейдер із Сіті: «Якщо ти збираєшся панікувати, роби це тоді, коли панікують усі».

Уроки минулого та нинішні ризики

Ринки мають історію того, що їх застають зненацька, після чого вони реагують масово. Після голосування за Brexit у 2016 році швидкий розпродаж обвалив фунт до найнижчого рівня за тридцять років. Тоді державний борг був під контролем, а відсоткові ставки — майже нульові, тож облігаційний ринок постраждав менше, ніж валюта.

Сьогодні ситуація інша. Джагджит Чадха, професор економіки з Кембриджу, попереджає, що Велика Британія зараз має більші вразливості: вона залежить від зовнішніх запозичень і не має жорсткого контролю над своєю фіскальною позицією.

Коли Ліз Трасс була прем'єр-міністром, прибутковість облігацій зросла не через її плани запозичень, а через побоювання, що її пропозиції спричинять інфляцію і не мають достатнього фінансування.

Стармер і його канцлер Рейчел Рівз намагалися відновити довіру ринку, пообіцявши, що державний борг зменшиться як частка ВВП до 2029 року. Проте довіра тендітна. Чадха стверджує, що хоча ринок може допомагати Стармеру відбивати виклики, він не надто захоплений його лідерством.

Він зазначає, що фіскальні правила Рівз, які мали б заспокоїти інвесторів, є доволі довільними. «Фіскальний простір» уряду може змінитися будь-коли, якщо офіційні прогнози будуть переглянуті.

Чадха вважає, що глибше занепокоєння ринку полягає в тому, що буде далі — хто може замінити Стармера і чи буде новий лідер більш схильним до витрат і менш стурбованим фіскальною дисципліною. Як одного разу сказав Енді Бернхем, відсутність «залежності від облігаційних ринків» може стривожити інвесторів.

Якщо такий сценарій реалізується, ринки можуть відреагувати різко.

«Поточне економічне та фіскальне середовище вже є нестабільним. Достатньо невеликої іскри, щоб усе спалахнуло», — попереджає Дейлз.

Поки що Стармер користується підтримкою облігаційного ринку. Але ця підтримка може зникнути раптово, залишивши його незахищеним, якщо інвестори вирішать діяти одночасно.