Fed-Treasury Accord було створено у 1951 році, щоб зупинити уряд США від використання Федеральної резервної системи як банкомату.
За даними центрального банку США, ця угода встановила чіткі межі між центральним банком і Міністерством фінансів, особливо після багатьох років політичного тиску під час і після Другої світової війни. Ця угода дала Fed можливість дійсно контролювати процентні ставки, не отримуючи вказівок від політиків.
До цієї угоди Fed не мав великої влади. У 1942 році він погодився штучно утримувати процентні ставки на низькому рівні — 0,375% за короткостроковими векселями та м’який ліміт у 2,5% за довгостроковими облігаціями — все тому, що Міністерство фінансів попросило про це.
США щойно вступили у Другу світову війну, і уряду потрібно було позичити величезну кількість грошей. Тому Fed продовжував купувати державний борг, щоб утримувати ставки низькими, навіть якщо цього не хотів. Це означало, що він не міг контролювати кількість грошей у системі. Вибору не було. Доводилося слідувати за Міністерством фінансів.
Голова Fed Marriner Eccles насправді наполягав на підвищенні податків і суворому контролі за заробітною платою та цінами замість вливання грошей у систему. Але війна потребує коштів. Тож центральний банк підкорився до завершення війни, коли почали проявлятися проблеми.
Інфляція зросла, ринки стали нестабільними, і економісти почали вимагати змін. Тоді й відбулася Accord 1951 року, Fed повернув незалежність, і монетарна політика більше не диктувалася борговими потребами.
Трамп підтримує тіснішу координацію з Міністерством фінансів
Перемотаємо до сьогодення. Дональд Трамп знову у Білому домі як 47-й президент, і його кандидат на голову Fed, Kevin Warsh, висуває ідею нової угоди. Це не лише про баланси чи процентні ставки. Це питання контролю.
Трамп минулого року чітко дав зрозуміти, що вважає, що Fed має більше зважати на те, як його політика впливає на державний борг. Зараз США платять майже $1 трлн на рік за відсотками — це близько половини річного дефіциту.
Kevin говорив про створення письмової угоди з Міністром фінансів Scott Bessent. У нещодавньому інтерв’ю він сказав, що така угода може «чітко і обдумано описати», яким має бути розмір балансу Fed і як Міністерство фінансів планує випускати борг. Це може звучати нудно, але може призвести до серйозних змін.
Легка версія плану може бути лише косметичною. Але більш агресивний варіант може повністю змінити портфель цінних паперів Fed, який перевищує $6 трлн. Kevin не єдиний. Деякі чиновники Fed підтримують ідею позбутися довгострокових облігацій і натомість накопичувати короткострокові векселі Міністерства фінансів, що, на їхню думку, краще відповідатиме реальній роботі ринків.
Warsh може схилити Fed до короткострокового боргу
Deutsche Bank вважає, що Fed під керівництвом Warsh може безперервно купувати короткострокові векселі Міністерства фінансів протягом наступних п’яти-семи років. Зараз вони складають менше 5% портфеля Fed.
Ця частка може зрости до 55%, якщо план реалізується. Але це можливо лише за умови, що Міністерство фінансів підтримає і почне випускати більше векселів замість довгострокового боргу. А це має свою ціну.
Короткостроковий борг швидко оновлюється. Якщо процентні ставки різко зростуть, вартість позик для уряду зросте разом із ними.
Тож цей план може виглядати як спосіб полегшити тягар зараз, але згодом може обернутися проти. Більша залежність від векселів зробить витрати Міністерства фінансів більш мінливими, особливо на нестабільному ринку.
Поки що нічого не вирішено остаточно. Але навіть без офіційної угоди Волл-стріт пильно стежить. Тісніший зв’язок між Fed і Міністерством фінансів може змінити процес випуску облігацій, встановлення ставок та ступінь контролю, який має центральний банк.
Оригінальна угода 1951 року заявляла, що метою було «забезпечити успішне фінансування урядових потреб і водночас мінімізувати монетизацію державного боргу».
Але якщо Трамп і Kevin просуватимуться вперед, цей баланс може знову бути порушений…
